市场分析 价格方面：本周经历上涨行情，主力合约2505本周五收于68180元/吨，本周跌幅为2.85%，量为217370手。根据SMM数据，周五电池级现货均价6.85万元/吨，较前一周下跌2.84%，工业级现货均价6.75万元/吨，较上周下跌2.17%，目前期货贴水电碳1620元/吨。现货市场新货流通较少，主因盐厂捂盘惜售，价格难以达到出货预期。截至本周五，主力合约2505持仓为217370手，较前一交易日增加4914手，所有合约总持仓362961手，较前一交易日减少1715手。截至本周五，当日仓单31795手，较前日增加240手。 供应端：据SMM统计，周度产量基本持稳，周度总产量1.67万吨，环比减少488吨，其中辉石产碳酸锂8743吨，环比减少390吨，云母产碳酸锂3527吨，环比减少100吨，盐湖产碳酸锂2923吨，环比增加20吨，回收产碳酸锂1707吨。本周碳酸锂产量环比下降，主因四川头部企业分基地轮检，前期检修厂家维持，叠加中小厂商因价格低迷及利润压缩减产加剧。自有矿企业多维持高开工率。青海盐湖大厂集中放货，以网站均价结算价格较高，贸易商接货意愿低迷。行业总库存累库速度放缓，但锂盐厂库存压力持续累积，部分厂商因价格倒挂选择捂货；下游受节前补货驱动，库存小幅上涨。 消费端：据百川数据，磷酸铁锂产量环比减少0.30%，三元材料环比减少2.36%。钴酸锂环比减少1.67%，锰
期货要闻 小亚 04月28日 13:06 0
市场分析 价格：4月25日当周，下游采购相对谨慎，现货市场成交清淡，现货价格承压，继续下跌。据SMM统计，当前华东通氧553现货价格为9450元/吨，较上周下跌400元/吨；华东421现货价格为10450元/吨，较上周下跌200元/吨。 供应：本周供应方面较上周稍有削减。内蒙古个别企业停产金属硅转而生产硅铁。西南地区金属柜开工相对稳定，四川5月份全面进入平水期，届时企业将根据行情等综合考量布局开炉安排。由于整体价格低位，不通氧553相对通氧产品已无价格优势，市场不通氧553较难出售。因此四川、云南的不通氧生产厂家或推迟开工时间。 需求：本周市场需求整体表现依旧弱势，虽有部分订单签订，但价格不高。市场目前开工仅3成，西南大厂复工也暂未明确。有机硅行业开工继续保持下降状态，对金属硅需求未有增加。铝加工厂下周开工情况或有减弱，对金属硅需求一般。据海关数据，2025年3月中国金属硅出口5.95万吨，环比增加34.71%，同比减少6.84%。2025年1-3月中国金属硅出口共计15.62万吨，同比减少5.48%。月度出口均价1581.79美元/吨。 库存：据SMM统计，截至4月18日，金属硅行业统计库存85.4万吨（含注册仓单），库存小幅减少，港口库存13.7万吨，交割库存库46.5万吨；样本产库库存25.2万吨，总库存小幅降低。截止到4月25日，注册仓单69505手，折合成实物有34752
市场分析 价格：据SMM统计，P型复投料报价为35.00-36.00（0.00）元/千克；多晶硅P型致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅P型菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅33.00-34.00（0.00）元/千克，N型复投料37.00-44.00（0.00）元/千克。短期多晶硅市场P型料均价维持在3.1-3.6万元/吨，N型料在3.6-4.2万元/吨。 供应：当前多晶硅所有厂家均处于降负荷运行状态，本月新增一家停产检修企业，另整体对本月产量影响不大，按照当前多晶硅企业排产情况预计，本月多晶硅产出在9.5万吨附近，周三行业会议召开，部分多晶硅企业复产是否进行后续将重新开会商议，部分企业5月或许有减产计划，整体供应端维持相对低位。 消费：根据SMM调研数据，4月预计国内硅片排产58GW+，5月国内硅片受季度配额调整影响有小幅下调预期，头部厂家多家下调开工。4月光伏电池排产量达63-64GW，环比增长达13%以上。4月Topcon210R与210N电池环比提升36%以上，电池供应充足，且4月中下旬开始累库，5月有减产倾向。企业对后市判断相对比较悲观，远期组件订单数量出现明显减少。 库存：据SMM统计，多晶硅厂家库存小幅增加，硅片库存降低，最新统计多晶硅库存25.10，环比变化2.87%，硅片库存18.22GW，环比-4.86%，多晶硅周度
本周连铁震荡偏强运行。宏观方面，周内中美贸易摩擦向缓和方向发展，市场阶段性定价宏观风险改善，对整体商品价格的利空压制减弱；产业方面，节前钢厂刚需补库对现货和近月盘面有较强支撑作用。 基本面来看，供应端，上周全球发运2926万吨，环比增加18万吨，减量主要是Vale发运回落所致，45港到港量为2325万吨，环比减少200万吨，按航运周期推算本周到港环比微增50-100万吨左右，但基于疏港和库存变化，实际到港或增幅更甚；需求端，本周钢厂日均铁水产量244.35万吨，环比大幅增加4.23万吨，同比高15.63万吨，钢厂盈利率57.58%，环比增加2.60%，预计下周铁水持稳或微增；库存方面，本周45港库存14261万吨，环比增加205万吨，同比减少498万吨，高需求背景下库存止降转增，对铁矿石价格形成较强的顶部压力，钢厂进口矿库存9073万吨，环比增加20万吨，库销比下降0.27至30.10，后续关注五一节前补库节奏。 综合来看，近期铁矿石基本面“强现实”格局延续，从时间节点来看，关注节前补库能否对铁矿石价格的进一步利多带动，在短期静态基本面维持健康的情况下，矿价底部支撑较强；中长期供应压力或随着海外发运爬坡而增加，叠加市场对需求端长线“弱预期”并未改变，把握逢高沽空机会。
本周产地市场价格持续下行，港口价格窄幅走弱。 产地环比小幅增长，整体维持高位，部分前期检修及倒工作面煤矿复产，下周受月末及假期因素影响，供给或周期性回落。产地非电刚需有所减弱，终端采购了同样回落，另一方面发运倒挂虽有减弱，但贸易商看空后市，维持观望。 港口煤价窄幅下跌，淡季下游需求弱，市场交投活跃度低，下游持续压价，而持货商让利成交增加。 进口煤到港量同比继续下降。目前进口煤竞争力略显分化，中低卡印尼煤税制改革后竞争力下降，目前依然倒挂，高卡澳煤需求相抵较好，但销售情况环比也出现回落，而俄煤近期市场关注度有所增长。 电厂日耗继续下降。本周有冷涡到来，北方地区由偏热转为正常水平至偏冷，而南方地区后续气温也将稍有回落。江南、华南、西南等地降水增加，目前水电近期表现持续好于同比。近期非电需求继续回落，煤化工开工有一定程度下降，建材端需求表现相对平稳。 主要省市电厂库存周期性增长，小幅高于去年同比水平。本周北港库存继续去化，到港量因大秦线检修及发运利润倒挂，维持中低位，持续低于调出。 目前行业基本面持弱，且各环节库存依旧偏高，大秦线检修临近尾声，后续北港来煤将继续增加，港口累库风险加大。节前补库需求预计对价格支撑有限，五一前后煤价仍将承压下行。
本周双焦市场小幅反弹，强现实弱预期格局未变，边际上处于供需平衡到供应宽松的过渡期。 方面，供给端，国内矿山继续复产，国产煤产量持续提升；蒙煤通关量因环保限制出现下滑，海运煤受价格倒挂影响进口量减少，整体呈现内增外减格局，总体供应量相对宽松。需求端，铁水本周产量大幅回升，目前已经临近峰值，下游独立焦化厂和钢厂五一节前低价备货，但随着补库接近尾声，现货成交转弱，竞拍市场跌多涨少，投机需求低迷。库存结构显示，上游矿山和洗煤厂库存累积，港口库存下降，下游企业去库，蒙煤288口岸库存亦减少，总库存变化不大，小幅累库，市场逐步由供需平衡转向供给宽松。 方面，供给端焦企开工率稳中有升，伴随铁水需求增长持续提产。需求端，铁水日均产量达244.35万吨，环比增长4.23万吨，刚性需求强劲，但投机性需求减弱，以刚需拿货为主；市场虽存在第二轮提涨预期，但焦钢企业对价格博弈激烈，落地存不确定性。库存层面，港口与独立焦企去库，钢厂节前补库，库存略有提升，总库存基本持平，五一节前备货接近尾声。 综上所述，焦煤市场短期受铁水需求支撑，现货仍具韧性，但中期供给过剩压力凸显，淡季预期压制价格上行空间，05合约基差收敛，09合约反弹受限。焦炭市场供需当前维持平衡，虽有提涨预期，但成本端煤价偏弱，且焦钢博弈激烈，价格缺乏上行动力，期价以区间震荡为主。操作上，焦煤建议等待宏观信号明确后逢高做空，焦炭在升水较高时可布局空单
：近月基本面将逐步转空 我们认为，豆粕近远月合约逻辑迥异，近月受现货影响不排除进一步上涨，远月跟现货无关，体现贸易战的预期变化。目前美方只是战术性的缓解表态，但中美双方的整体战略都没有变，博弈仍在进行中。豆粕远期贸易战升水始终存在。连粕近月基本面将逐步转空，建议不要过分看多，已有多单逢高离场。 油脂：棕榈油利多驱动不足 本周油脂板块明显走强。除了贸易战因素有所缓和以外，也有一些基本面的因素。生物柴油题材推动，美初步上破上方重要整数关口。方面，从当前产量及出口预估看4月马棕库存预计将继续增加，但库存仍偏低。中期，随着季节性增产季的推进、国际豆棕价差修复，棕榈油产地预计供需双增、库存趋升。国内豆棕现货价差近期也止跌回升。虽然豆棕现货价差低位修复，但仍大幅为负，国内还是刚需为主，中期国内库存止跌或有增。自身基本面看，棕榈油利多驱动不足。但需关注美国生柴政策、宏观等情绪对油脂的影响。
：维持长线主逻辑逢高沽空 短期，考虑到进口需求后移，内外套利影响下，国内郑糖中短期存在继续冲高可能，上方关注加工糖厂买船预期，下方支撑来自进口糖浆成本。中期仍然需要关注进口糖量，据悉近期买船数量有所增加，关注能否顺利到港。长线来看，增产周期内，国际国内糖价均维持长线主逻辑逢高沽空。 ：短期棉价或震荡为主 中美关系拉扯下，市场对宏观消息面略有脱敏，关注后续双方表态。短期，宏观不确定性较高背景下，棉价或震荡为主，政治局会议和人大常委会临近，近日关注国内政策预期和兑现。
策略摘要 铝：电解铝因关税影响消费的弱预期尚未兑现，铝棒铝板带箔产量仍在环比增加，社会库存持续去库，铝棒去库提速，强现实支撑铝价偏强运行。供给端海内外仍无利空因素发生，行业利润仍保持高位运行，但海外现货升水尚未好转或影响铝价上方空间，此外国内随着价格的上涨现货升水回落。预计5月国内消费仍将坚挺，以去库走势为主，强现实的情况下不易悲观，但5月底需要密切关注消费的可持续性。 ：检修与复产并行，但供给端并未进一步下滑，后期氧化铝去库难有预期。成本端进口矿挺价失败，港口进口矿库存增加，检修造成进口矿消费量减少；山西矿进入复产周期，目前使用国产矿暂无优势，国产矿价格存在补跌的需求，成本段的下滑将会对氧化铝价格形成负反馈。由于过去半个月现货价格上涨成本同时下滑，目前企业生产亏损修复，现金流存在盈利的情况，因此预计后期供给端仍将增加，库存进一步进入类库周期。此外海外新增产能成品投放市场，海外价格难有支撑。 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：过去一周价格震荡盘整为主，截至2025/4/25当周，伦铝价增加3.04%至2437.5美元/吨，沪铝主力较此前一周增加1.96%至20030元/吨。铝现货升贴水(0-3)由上周的-35.72美元/吨变动至-41.20美元/吨。 供应方面，截止4月25日当周，电解铝周度运行产能基本保持平稳，后期将维持平稳小增的状态。电解铝建成产能4517万吨，运行产能4408万吨
策略摘要 过去一周受安塔米纳矿山事故停产影响，锌价反弹，随后矿山快速复产，事故影响有限，锌价反弹受阻回落。供应端，TC截至目前尚未改变上涨趋势，当前TC与价格，冶炼积极性高，供应将会持续增加，这将限制锌价的上涨高度。消费端表现强劲，社会库存仍在快速去库，4月份供给增加并未影响到库存表现，低库存对锌价形成有利支撑。但消费端5月底或受到考验，叠加供给端的持续增加，社会库存节奏将受到考验。 投资逻辑 ■市场分析 截至2025/4/25，伦锌价格较上周增加3.45%至2684.5美元/吨，主力增加3.46%至22750元/吨。锌现货升贴水(0-3)由上周的-31.57美元/吨变动至-33.73美元/吨。 供应方面：截止4月25日当周，SMM国产锌精矿周度加工费较上周持稳于3450元/金属吨，进口锌精矿周度加工费较上周上涨5美元/吨至40美元/吨。5月TC长单尚未确定，矿山因锌价下调上调TC意愿不强，但冶炼端库存充足继续挺价，预计5月份TC以稳中小增长为主。部分矿贸易商Antamina锌矿TC报30美元/吨以上，New century锌矿招标结果28美金/吨，招标矿量为1万吨，2025年6月份装期。 消费方面：具体来看，镀锌企业开工率较上周减少-1.9%至62.44%，压铸锌合金开工率较上周增加0.59%至58.98%，氧化锌企业开工率较上周减少-1.02%至59.77%。 库存：根据SMM
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