【巴西大豆丰产，巨大的出口需求将占领美豆原有的中国市场，巴西贴水在贸易摩擦下预期相对坚挺。二季度进口大豆大量到港依然是事实，4-6月到港总量月度平均达到1100万吨附近，为历史同期最高，考虑到贸易争端仍未缓解，因而伴随着进口大豆到港预期逐步落地，国内供应压力将逐渐体现，油厂开工率周比大幅回升，豆粕供应逐步增加，当前贸易商及饲料企业启动五一备货周期，不过养殖利润低迷抑制需求，预计豆粕震荡偏弱，关注产区大豆天气、大豆到港情况。【东南亚棕油进入季节性增产周期且天气良好，3月马棕油产量开始环比回升，出口市场偏弱，体现了在油脂间竞争优势偏弱，不过4月开始马棕榈油出口改善，东南亚棕榈油库存有累库预期，印尼B40迟迟未能全面实施。南美大豆创纪录丰产，中美贸易摩擦有利于巴西大豆出口到我国，但进口成本提升。国内大豆到港大幅增加，油厂开工率存在回升预期，棕油库存偏低，节前备货预期，三大油脂库存大幅下滑但供应仍宽裕，预计油脂震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销。【原木】上周原木港口日均出货量6.51万方，环比减少0.65万方。2月新西兰发运量168.4万方，较上月增加63%。上周原木实际到港量50.39万方，周环比增加21.74%;本周预计到港量36.37万方，环比减少28%。截止上周，原木港口库存351万方，环比去库8万方。现货市场价格偏稳运行，山东现货市场价格790元/立方米，较上周上涨10元，江苏市
机构看盘 小亚 04月23日 12:07 26
【本期原油板块小幅回调，内盘SC国际宏观层面来看，据CME“美联储观察”，美联储5月维持利率不变的概率为96.3%，降息25个基点的概率为3.7%。美联储到6月维持利率不变的概率为22.1%，累计降息25个基点的概率为75.0%，累计降息50个基点的概率为2.8%。当前关税问题暂未对原油实际供需构成影响，但国际金融市场情绪动荡传导至原油板块。若后续美国经济数据表现较差，或美国通胀数据大幅反弹，以及美联储降息节点等多因素共振导致全球金融体系再度重挫，不排除原油价格下行可能，建议持续关注宏观动向、OPEC+产量政策及俄乌进程，警惕市场大幅波动风险。【本期燃料油板块跟随成本端走势，FU高硫燃期货夜盘收跌1.04%，报2947元/吨；LU低硫燃期货夜盘收跌0.47%，报3410元/吨。近期高低硫燃价格持续下修并于低位徘徊，高低硫价差继续维持在同比偏弱区间。从自身架构而言，高硫燃料油基本面偏紧，内外盘月差下方存在支撑；低硫燃料油供需格局趋宽，对跨期结构与内外盘价差上方构成一定压力。【对二甲苯PX】PX主力合约换月至9月，弱势运行，市场预期未来PX装置将逐渐复产，预期供应增加，远月价格承压，PX5-9月差在换月后大幅上涨。基本面来看，PX现货价格反弹幅度不如石脑油，表现偏弱，代表PX环节加工利润的PXN价差继续回落。年产100万吨/年的青岛丽东负荷降低至5成，另外彭州石化前道装置检修，PX降负
机构看盘 小亚 04月22日 23:37 8
【菜粕】：关注旺季提货表现1.现货：广西36%蛋白菜粕2460（+60）2.基差：09菜粕-164（+58）3.成本：5月船期加菜籽CNF570美元/吨（+3）；美元兑人民币7.30（0）4.供应：粮油商务网数据显示，第15周进口压榨菜粕产量2.58万吨。5.需求：第15周国内菜粕周度提货量3.53万吨，环比增0.05万吨。6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存32万吨，环比上周减少2.8万吨；菜粕库存0.99万吨，环比上周减少1.08万吨。7.总结：海关数据显示，中国3月【1.现货：持稳。主产区：哈尔滨出库2030（0），长春出库2080（0），山东德州进厂2270（20），港口：锦州平仓2250（0），主销区：蛇口2310（0），长沙2380（0）。2.基差：锦州现货平舱-C2505=-8（11）。锦州现货平舱-C2507=-52（-14）3.月间：C2505-C2509=-73（0），C2509-C2601=56（-3）。4.进口：1%关税美玉米进口成本2202（0），进口利润108（0）。5.供给：4月21日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数394辆（-108）。6.需求：我的农产品网数据，2025年4月10日-4月16日，全国主要149家玉米深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费玉米126.43（-5.38）万吨。7.库存：截至4月16
【LME昨日休市，基本面来看，下游开工尚好，锭棒维持去库节奏，延续下去4月总库存或去化15w附近、5月去化10w附近。现货市场方面，铝价上涨，持货商对后市预期弱化倾向出货，而下游略显观望，现货成交转差；铝棒加工费小幅走强。成本端看，国内能源端煤炭阴跌、炭块价格持稳于高位、氧化铝现货价格区域差异涨跌幅不大；海外欧洲天然气价基本持稳、电价继续走强。投资策略：1.95w附近预期存支撑，多头可考虑增加采购保值。风险提示：宏观风险、国内需求转弱风险、废铝减量超预期的风险。【隔夜伦铅继续休市，国内夜盘现货市场持货商收紧，南方地区小幅升水报价，成交以刚需为主。上周伦铅库存创历史新高，国内库存维持小幅下降，内外比价偏强波动。基本面供需双弱延续，供应端因废电瓶紧张且亏损加剧导致的减产预期愈加强烈，需求端因消费淡季导致的减产或放假拉长，加征关税或对铅酸蓄电池出口不利，或对消费形成拖累，短期来看，铅价围绕再生成本低位有支撑，但持续反弹动能不足，仍需警惕宏观风险的反复，价格也将呈现区间波动特征，沪铅区间【16500,17200】元，伦铅波动区间【1880，1980】美元。投资策略：市场情绪企稳后低比例短多参与，等待内外比价回落后参与跨市反套。风险提示：全球市场衰退预期引发的系统性风险。【国内即期冶炼原料仍面临压力，但刚果金复产预计令未来原料矛盾弱化，远期供应上修。消费端，当前价格重心已下移，产业消费表现尚
机构看盘 小亚 04月22日 23:37 25
一、综合分析与交易策略【综合分析】价格：现货价格：本周日照3.9米中A辐射松价格790元/方，周环比1.28%，太仓4米中A原木价格780元/方，环比持平；供应：周到港量：53.20万方，周环比+28.5%；本周针叶原木总库存359万方，周环比持平；需求：本周13港原木日均出库量7.16万方，周环比持平。进口成本：本月辐射松CFR主力价114美金/JAS立方米，月环比-1%。热带气旋“Tam”对新西兰原木发运影响：新西兰外商普遍评估影响偏中性，主要扰动港口船期（2-4天），此次气旋对新西兰原木供应的整体扰动有限，但需持续关注林区灾害及运输恢复进展。目前下游加工厂库存刚需买货，随着近期原木现货连续掉价，下游出库短期已有较明显好转，未来预计现货整体趋稳，但终端市场依旧低迷，目前挺价的和持续性和成交量都有待考量。中长期，在房地产需求减弱和港口库存增加的双重压力下，原木现货市场仍面临挑战。【策略】1.单边：现货整体稳中偏弱，中长期基本面也整体宽松，激进投资者，背靠前高做空。2.套利：关注9-11反套。3.期权：观望。二、核心逻辑分析热点—热带气旋“Tam”对新西兰原木发运影响简析原木供应—原木到港量增加新西兰原木预计发运量：2025年2月，新西兰原木离港船只约58条，月环比增加9条，总发货量约197.9万方，较1月131.1万方增加51%。其中，50条船发往中国，发货量约168.4万方，占
综合分析与交易策略【综合分析】国际方面，印度产量预计减少、出口或不及预期，巴西库存偏低，短期贸易流偏紧支撑国际糖价。新榨季巴西制糖比、产糖量均较去年同期有所增加，短期拖累盘面。宏观方面，美国“对等关税”出台，虽然对糖类进出口影响较小，但是考虑到市场情绪发酵，此前对市场多头情绪有所压制，原糖偏弱运行，后续还需关注巴西生产进度。国内方面，产销速度偏快、累库前置。考虑到糖浆进口政策进一步收紧，产需缺口如何补足成为市场焦点，预计郑糖价格将跟随补充缺口的糖源成本波动。【逻辑分析】全球商品及金融市场受市场情绪影响延续下跌趋势，原糖应声而下，短期宏观层面打压市场多头情绪。国内方面，产销进度偏快及年度产需缺口为糖价带来支撑，短期预计郑糖维持震荡运行、走势强于外盘。【交易策略】1.单边：震荡看待。2.套利：9-1正套部分止盈部分持有。3.期权：虚值比例价差期权。全球食糖供应阶段性偏紧巴西：25/26榨季开榨，关注天气情况巴西3月出口同比减少，不过仍处于高位巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西3月出口糖和糖蜜185.33万吨，较去年的267.56万吨减少82.23万吨，降幅30.73%；日均出口量为9.75万吨，较去年的13.38万吨减少3.63万吨。巴西4月第一周出口糖和糖蜜23.65万吨，较去年同期的65.43万吨同比减少41.78万吨，降幅63.85%；日均出口量为5.91万
机构看盘 小亚 04月22日 23:37 28
烧碱：震荡关注库存和液氯本周回顾：截止周五，烧碱主力SH2505跌4.28%收于2462，山东32%液碱820（+40）元/吨，折百2563（+63）元/吨。基本面情况：1.上游：利润收窄，关注液氯。截至4月17日，山东原盐保持235（-10）元/吨，山东液氯价格-150（-150）元/吨。山东氯碱企业周平均毛利在237元/吨，较上周环比-55.53%。周内山东液碱价格下行，液氯价格下行，周内整体氯碱利润下行。2.供应：供应维持高位，关注检修情况。截至4月17日，中国20万吨及以上烧碱样本企业周度产能利用率82.3%（-1.5%），周损失量16.77万吨（+11.35%），周产量79.2万吨（-2.11%）。下一周，华北检修及减产装置复产，华中及华南各存在1套设备检修计划，预计下周烧碱产能利用率上涨。3.需求：非铝补库，关注魏桥送货量。截止4月17日，氧化铝开工率80%（-2%），阔叶浆开工率64.88%（-7.7%），粘胶4.库存：库存高位下滑。截至20250417，隆众资讯统计全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存42.02万吨(湿吨)，环比下跌10.84%，同比下调12.22%。本周全国液碱样本企业库容比25.34%，环比下调2.49%；本周西北、华中、东北、西南库容比环比上调，华北、华东、华南库容比环比下滑。后市展望：本周上涨，主要是现货短期边际改善，低价企稳反弹，叠加
机构看盘 小亚 04月22日 23:37 26
【现货市场】栖霞产区行情继续偏硬调整，持货商惜售，贸易商按需采购中低价位货源，行情继续偏强调整。库存纸袋晚富士80#价格在3.60-4.00元/斤(片红，一二级);纸袋晚富士80#以上价格2.70-3.50元/斤(片红，统货)，纸袋晚富士80#以上三级价格2.20-2.50元/斤，库存条纹80#一二级价格4.10-4.50元/斤。沂源产区采购询价客商较多，持货商惜售情绪抬头，行情价格继续偏强。纸袋75#起步晚富士果农库存统货价格2.30-2.70元/斤，纸袋75#起步晚富士客商统货价格3.00-3.50元/斤。洛川产区目前冷库中贸易商卖货积极性一般，惜售情绪明显，产地行情继续偏硬调整。目前库存70#以上库存客商半商品价格4.40-4.50元/斤。渭南产区冷库中余货零星，客商货剩余不多，走货速度尚可，以质论价。当前晚富士75#起步客商统货价格在3.00-3.50元/斤。【行情展望】免责声明：本报告中的信息均来源于被
机构看盘 小亚 04月22日 23:37 29
核心观点：受前期大跌因素影响，近期宏观层面，前期关税政策的不断炒作影响，宏观悲观情绪较为严重，随着市场方面关注的流动性问题并未实质性发生，整体宏观情绪阶段性转稳。后续来看，我们认为后续的关税炒作带来的冲击效应会较前期有所放缓，关注后续中国区域的增量措施和美国政策的反复，定性来看宏观周期下行期间，波动率方面将依旧处于高位，期权投资者需要关注后续波动率反复的风险。基本面层面来看，三大机构近期月报纷纷下修年内需求预期，尤其是非OECD国家的需求增量，主要原因在于此类新兴经济体国家对传统能源依赖较大，本轮关税冲击下对全球供应链有较为明显的影响，对发展中国家的影响更大。近端受伊朗问题担忧影响，基本面有边际趋紧的趋势，受美国市场影响阶段性月差有所企稳，但我们认为后续关税政策反复带来的摩擦效应还有进一步下行的可能。欧佩克产量：偏空OPEC内部分化开启，近期宣布补偿减产的措施较前期有所松动，部分体现出OPEC内部分歧的加大，伊朗方面减量暂未体现，供应端压力较大。宏观：偏空关税战来袭，全球恐慌情绪升温。SPR：中性特朗普表态低油价下将开启收储进程，当下价格区间内收储概率不大。地缘：中性有部分以色列和伊朗冲突消息传出，并未有明显的显性事件。下游需求：中性春季检修临近下游需求放缓已经部分计价，关注后续炼厂开工上移带来的采买需求。页岩油：中性上周产量为1346万桶/日，钻机数持平依旧为480台，中长期对产
机构看盘 小亚 04月22日 23:37 37
观点与策略核心逻辑：随着美国的关税谈判未有进一步进展，本周宏观导向不强，沪铜回归自身基本面，低加工费+低库存与弱需求仍存矛盾，沪供应：偏多铜精矿TC指数延续弱势，加工费下跌至-33.6元/吨，继续保持近6年历史同期最低位，矿端紧缺局面不断加剧。需求：震荡截至3月，电解铜下游各板块产能利用率环比上涨。其中，铜杆产能利用率上涨至61.41%，铜管上涨至83.79%，铜棒上涨至60.23%，铜板带上涨至68.97%，铜箔上涨至65.33%，电解铜需求长期增长态势不变。库存：震荡偏多本周电解铜国内社会库存延续去库态势，本周四库存为23.71万吨，环比上周四下跌3.32万吨，目前库存处于近6年同期中位，库存支撑后续将逐渐走强。后市展望基本面上看，矿端，铜精矿TC延续颓势，下跌至-33.6美元/吨，加工费仍处于近5年同期最低位，原料偏紧局面持续加剧，精矿端继续提供支撑。库存方面，电解铜社会延续去库态势，库存为23.71万吨，较上周减少3.32万吨，库存已回落至近5年同期中等水平，后续库存支撑将持续走强。综合来看，铜精矿短缺局面持续加剧，铜精矿加工费持续下跌，铜冶炼成本环比上涨，3月开始下游各板块开工回升明显，库存持续去库，电解铜社会库存进入去库周期，后续支撑将持续走强。特朗普再次表达了与我国达成协议的意愿，中美关税“贸易战”有趋向缓和的态势。短期内，沪铜仍将维持震荡运行，围绕76000一线整理
机构看盘 小亚 04月22日 23:37 38
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