来源：一德菁英汇 作者：许鹏艳/F3034987、Z0014614/一德期货能源化工分析师 要点速览版 中美关税摩擦暂停：90天关税摩擦暂停释放短期利好，但全球经济阴云未散，投行下调需求预期。 地缘风险交织：俄乌僵局持续，美伊核协议反复摇摆，潜在制裁或冲突加剧市场波动。 OPEC+会议关键：联盟内部减产执行率下滑，或提前退出220万桶/日减产；美国对伊朗和委内瑞拉制裁若收紧，可能抵消增产影响。 油价震荡格局：WTI徘徊60美元成本线，下方受产油国成本支撑，上方承压宏观及供应增量，多空因素持续博弈。 5月12日中美双方发布了联合声明，持续数月的中美关税摩擦暂告一段落，双方决定对加征的关税暂停90天，出乎意料的利好给原油市场迎来了一次喘息，Brent首行于5月13日盘中推高至66.81美元/桶，后因伊朗和美国之间可能达成核协议的消息导致油价震荡回落。现如今，在OPEC+即将召开会议的关键关头，油价在关税、地缘和产量政策的不确定因素的交织下，继续接受市场的考验。 中美关税短期暂停 全球经济阴云未知 截至5月25日，90天的“对等关税”延期日期已经过去一多半，美国已经与至少18个国家达成谈判协议，其中要数中美谈判成果显著，双方按下了一个短暂的“撤回键”，短期回到了2025年关税的起点。现如今利好已经在市场中释放完毕，周末特朗普建议对欧盟直接征收50%关税，虽然双方已经同意将谈判期限延长，但
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核心观点：中性供应方面，产量继续维持高位；出口政策虽确定放开，但出口数量不及预期；夏季肥仍未明显启动，复合肥开工率继续小幅，工业需求仍旧偏弱。综合来看，短期内出口预期变差叠加农需偏弱，期价进入偏弱震荡状态，但后续夏季肥启动和出口情绪反复情况下，价格或仍有向上可能。 月差：偏多可继续关注夏季肥启动后的月差走强机会。 政策：中性出口大方向确定放松，但出口数量存在较大不确定性，欧洲议会批准增加对俄罗斯和白俄罗斯进口化肥征收6.5%的新关税，7月1日生效，并将于未来3年内分阶段征收关税。 现货：中性偏空受出口预期减弱和下游需求持续偏弱影响，成交氛围持续偏弱，现货价格稳中偏弱。 库存：中性企业库存回升，港口库存增长，夏季肥启动后，企业库存或重回下降轨道。 出口：中性出口放松的大方向基本确定，但具体出口政策不如此前预期，市场对出口预期有所转弱。欧洲议会批准增加对俄罗斯和白俄罗斯进口化肥征收6.5%的新关税，国际尿素价格或继续维持偏强状态。 需求：中性夏季肥需求仍未启动，出口预期减弱，下游采购热情减退，需要关注后续夏季肥启动对尿素需求的变化；三聚氰胺开工率或将回升，但其下游需求仍旧偏弱，对尿素采购难有起色。 现货价格大幅回落 尿素现货日度均价 上周国内尿素现货市场震荡走低，一方面出口政策较此前预期有所收紧，市场交易变得谨慎，成交转弱；另一方面，夏季肥需求暂未启动，农业麦收基本处于初期，农业刚需低
商品指数 小亚 05月26日 23:02 17
文章来源：光大期货 上周，COMEX黄金价格上涨5.65%至3386.5美元/盎司，沪金主连上涨3.76%至780.10元/克。 关税方面，美国贸易谈判代表正在推动欧盟单方面降低对美国商品的关税，但欧盟一直在推动达成一项共同商定的谈判框架文本，双方的分歧仍然太大。 数据方面，美国5月Markit制造业PMI初值52.3，创三个月新高，高于预期49.9和前值50.2；服务业PMI初值52.3，创下两个月新高，高于预期51和前值50.8；综合PMI初值52.1，预期50.3，前值50.6。 降息方面，最新CME“美联储观察”数据显示，6月维持利率不变的概率为94.4%，降息25个基点的概率为5.6%，到7月维持利率不变的概率为74.9%，累计降息25个基点的概率为23.9%，累计降息50个基点的概率为1.1%。 综合而言，继续关注欧美关税谈判的进展，在谈判取得进展之前或支撑金价走势，反之若谈判取得较大进展，无疑也会推动金价回落整理，关注金价在历史高位下的表现，操作上多看少动。 资料来源：Wind、亚汇网、金十数据、光大期货研究所 撰稿：吴爱华 从业资格：F3074355 投资咨询资格：Z0017696 免责声明：文中观点、建议和结论仅供参考，报告中的资料来源于公开信息，相关分析和建议并不构成所述品种的投资操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和本作者无关。
商品指数 小亚 05月26日 12:40 38
来源：CFC能源化工研究研究员：田亚雄 期货交易咨询从业信息：Z0012209发布日期：2025年5月25日 基本面市场的重要变局： 1-美国汽油裂解价差在传统旺季走弱，从5月15日28下行至25.56；欧洲柴油裂解从5月14日629下行至612；以上暗示美国的汽油需求走弱，并与EIA本周的汽油表需周度下降15万桶至864相互验证，值得指出的是“5月底的阵亡将士纪念日周末通常标志着美国夏季汽油季节性消费旺季的到来。”，一旦需求落空或引发进一步的负反馈；欧洲柴油裂解的进一步走弱也昭示欧洲的新财政方案对工业的提振仍不明显。 2-美国EIA数据整体显示出相对有韧性，但结构上也仅仅有航煤表需维持高增，汽柴油表需分别较上一周下滑1.71%和下滑9.66%，进而美国原油库存小幅累库。 3-全球的原油库存方面，美国，西北欧和新加坡均维持库存的进一步提高，中国，印度和俄罗斯库存小幅下降。但ARA油品总库存仍旧维持低位运行，其中汽油去库最为显著。 展望与风险： 本周美国总统特朗普在关税上再度引发市场关注，对欧盟威胁6月初加征50%关税一度引发市场风偏回落；此外美国和伊朗在罗马举行新一轮会谈，会谈的主要分歧在于伊朗是否会全面停止所有级别的铀浓缩活动，市场也预期伊朗不会接受“零浓缩”的要求，进而可能加剧美国对伊朗的原油出口限制，目前仍在斡旋。 日前，高盛曾对于特朗普政策主张与油价的相关关系发布研究，显示
商品指数 小亚 05月26日 12:16 41
来源：CFC能源化工研究研究员：刘书源 期货交易咨询从业信息：Z0017242期货从业信息：F3066303 内容摘要： 醋酸作为化工产业链中的重要产品，当前正处于产能释放的阶段，预计未来单套醋酸装置的生产能力提升，企业生产规模扩大，行业集中度进一步提高。 2025年，预计全年醋酸新投产390万吨，醋酸产能达到1665万吨，同比增长31%，预计2026-2027年，仍有350万吨新装置待投产，届时中国醋酸产能达到2015万吨。 2025年-2027年，醋酸产能的整体增长，将带动甲醇需求近400万吨（按照生产1吨醋酸需要0.54吨甲醇计算，醋酸共计新投产740万吨）。然而，在生产低利润（按照现金流成本计算，多数处于盈亏平衡线附近，仅少数装置盈利）的情况之下，部分2027年新投产的醋酸装置能否如期落地，装置负荷能否开满，成为焦点。 中长期来看，中国内地甲醇新增产能释放有限，内地甲醇下游投产较多，支撑内地需求，内地甲醇供需格局或逐年得到改善，关注港口是否存在倒流情况。 风险点： 醋酸等下游新装置投产不及预期。 01冰醋酸价格周期回顾 醋酸是化工产业链中重要的中间产品，主要下游为PTA、醋酸乙烯、醋酸酯、醋酸酐、氯乙酸等，可用于制备油漆、粘合剂和溶剂，以及生产PTA（精对苯二甲酸）等。甲醇作为冰醋酸的主要生产原材料之一，它通常通过与一氧化碳反应，采用甲基羰基化法合成冰醋酸（国内主要的生产醋
商品指数 小亚 05月26日 12:16 37
五矿期货微服务 一、由OPEC托底到页岩油托底的过程转变 自俄乌冲突油价回落后，OPEC历次减产均围绕$65/桶托底（以WTI原油为例），与此同时看到的是美国页岩油产量因极致的单井采收缓慢攀升。自4月2日期OPEC超预期增产后，OPEC的托底态度开始转变，而美国页岩油的产量下滑则开始为OPEC托底。OPEC选择增产的时期恰到好处，当前正处油品需求旺季去库和短期去库周期，以页岩油的价格敏感性为基础，油价虽受增产冲击，但我们维持中枢价格下滑，油价以美国页岩油成本为底的观点，详细见我们3月专题。 二、页岩油对油价的反应对油价形成底部支撑 自OPEC宣布增产后，油价开始触及美国页岩油新井成本线，以OPEC增产口径，近两月决议增产约80万桶/日，除去37.5万桶/日的补偿减产配额，增产口径当前为42.5万桶/日，而页岩油在此处减产21万桶/日则抵消了OPEC多余增产口径的二分之一，因而造成油价中枢下移，而非趋势下跌。 三、OPEC的增产进度口号响亮，但推进缓慢，给予页岩油支撑油价的缓冲过程 从OPEC实际产量来看，虽然OPEC增产幅度较超预期，但实际增产推进较为缓慢，4月原定计划配额上调10万桶/日，但产量并未同步上调，配额产量差值出现罕见正值，约10万桶/日，体现OPEC增产推进仍旧保持相对克制，预计中期情景下，OPEC的增产“口号”与页岩油的主动减产将构成一段时间的宽幅震荡行情。 （转自
商品指数 小亚 05月26日 12:16 39
期货日报 近期，LPG期货价格持续走低，从4月初的高点4659元/吨跌至5月23日的4064元/吨，创1年来新低。据记者了解，供需失衡、政策冲击及成本拖累等因素共同导致LPG期货价格持续下跌。 据国投期货分析师李祖智介绍，4月初中美贸易摩擦加剧，引发LPG市场剧烈波动。受“对等关税”政策影响，美国丙烷出口流向出现变化，中国进口资源阶段性短缺，导致北美、日韩的LPG市场价格大幅下行，而中东国家及中国的LPG市场价格相对坚挺。国内炼厂气价虽因进口成本上升而短暂上调，但随着夏季燃气淡季来临，炼厂气价再度回调。受国内市场供应紧张预期与原油价格下行等利空因素影响，LPG期货价格呈现震荡下行走势。 5月初中美贸易摩擦有所缓和，中方相应调整有关关税和非关税对美反制措施，为美国丙烷对华出口打开空间。 “关税调整前，市场已预期美国出口产能增加及欧佩克增产将导致今年LPG供应宽松、价格承压。”李祖智表示，5月初的“抢进口”现象导致5月到港船期环比减少1.5%且集中于上半月，短期码头供应过剩压力凸显。数据显示，上周华东码头库容率攀升至60%，创2024年下半年以来新高。 随着中美贸易摩擦缓和，国际市场远期供应增加的预期强化，叠加短期进口气集中到岸，国内炼厂气价快速下调。最近两周，华东、华南等地现货气价从5000元/吨跌至4500元/吨附近，创2025年以来新低；期货价格同步破位下行，主力合约价格逼近40
商品指数 小亚 05月26日 12:16 42
文章来源：光大期货 矿钢煤焦类 钢材：现实供需有所趋弱钢价仍将承压运行 螺纹方面，本周全国螺纹产量环比增加4.95万吨至231.48万吨，同比减少4.26万吨；社库环比回落18.42万吨至416.46万吨，同比减少164.79万吨；厂库环比回升2.77万吨至187.76万吨，同比减少15.09万吨；螺纹表需回落13.16万吨至247.13万吨，同比减少31.04万吨。螺纹产量继续增加，库存降幅收窄，表需回落，数据表现偏弱。据国家统计局数据，1-4月全国固定资产投资累计同比增长4.0%，增速较一季度下行0.2个百分点。分领域看，基础设施投资同比增长5.8%，增速较一季度持平；制造业投资增长8.8%，增速较一季度回落0.3个百分点，房地产开发投资下降10.3%，降幅较一季度扩大0.4个百分点。从房地产分项指标来看，4月房地产开发投资、销售、新开工、施工和竣工同比分别下降11.53%、下降2.91%、下降22.28%、下降26.91%和下降28.15%。1-4月粗钢、生铁和钢材产量分别为34535万吨、28885万吨和48021万吨，同比分别增长0.4%、增长0.8%和增长6%。其中4月粗钢、生铁和钢材日均产量分别为286.73万吨、241.93万吨和416.97万吨，环比3月分别回落4.26%、回落0.39%和回落3.84%。整体看4月份地产表现持续低迷，基建、制造业投资高位回落，粗钢
商品指数 小亚 05月26日 12:16 24
建信期货 研究员：聂嘉怡从业资格号：F03124070 一、行情回顾与分析 基本面上，供应端，上周澳洲、巴西发运均有所回升，但澳洲发运至中国的铁矿石量反而有小幅的回落，说明发运的增量主要是发往中国以外的区域，近四周澳巴19港总发运量较前四周增加了5.19%，预计近期到港量仍能维持中等位置，铁矿供应维持宽松。需求方面，本周日均铁水产量继续小幅回落至243.6万吨，钢材五大品种产量小幅回升，但表需调头回落，整体来看，铁矿需求已出现见顶趋势，但考虑到目前企业盈利率仍在继续增长，预计企业自发减产的意愿并不强，叠加中美会谈后“抢出口”情况将再度出现，近期铁矿需求仍有支撑。库存方面，钢厂库存可用天数减少2天至20天，港口库存持续回落，目前已回落至1.4亿吨以下，创下2024年3月中旬以来新低，库存的边际回落在一定程度上将支撑铁矿价格。 总体来看，中美日内瓦会谈结果超预期，在90天的暂缓期内，“抢出口”、“抢转口”现象将会持续，原本需求的悲观预期有所修复，矿价重心整体上移，可逢低尝试买入套期保值或投资策略。但需要注意的是，9月合约期限依然较长，贸易方面依然面临风险，同时，梅雨季节来临，建材需求也面临阶段性回落，这些将在一定程度上压制原料价格，也限制了矿价反弹的空间。 二、行业要闻 1、2025年5月中旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2199万吨，平均日产219.9万吨，日产环比下降0.3%；生铁1
商品指数 小亚 05月26日 12:16 19
北京时间5月26日上午，焦煤价格跌破800元关口现报794.5，日内跌幅2.58%
来源：中粮期货研究中心 摘要 泰国原料价格走强已经维持了一个多月，而期货价格在清明节大跌之后，只是出现了反弹与横盘，并没有开启实质的反弹。盘面格局与供应端不符，形成了二次偏差，这意味着市场关注的焦点并不在供应端，即使宏观面与橡胶需求预期最近重磅消息减少，但是橡胶市场关注的焦点仍在与此，沪胶后市或将出现第二轮下跌。 泰国原料价格走势在清明节后持续走强，反映出产能周期转向的影响力仍旧存在，未来产量格局与今年前几个月的情况或将不同。供应端短期形势与过去几个月的长时间形势不同，形成了第一次偏差。由于去年至今，产能周期转向与产量该增不增一直是市场交易的核心，所以该偏差形成了重要的利多。然而，盘面格局却与供给端形势不符，形成了二次偏差。 橡胶需求预期目前仍较为模糊。虽然中美贸易谈判取得了一定进展，但橡胶需求面临的核心挑战在于，美国轮胎关税成本上升导致美国轮胎需求下滑。这一问题不仅涉及中美贸易谈判，还关联美国与包括东南亚国家在内的其他国家的谈判，目前仍悬而未决。可以确定的是，美国市场需求大概率因关税成本攀升而下降，但具体降幅难以预估。只能定性不能定量的因素，对于研究来说比较尴尬，不把该因素不考虑在研究体系内，不合理；考虑在内又没法说清楚需求到底下降多少。而且清明节后的大跌已经一定程度上透支了该因素，按照期货市场常规的波动规律，这样的因素容易被忽略。 今年橡胶出产国出口数据让市场对产能周期转向产生
商品指数 小亚 05月26日 12:16 17
来源：中粮期货研究中心 摘要 草根调研了解，豫南多数反馈减产情况，主要还是看是否浇水灌溉，初步预估河南减产幅度在300-400万吨，考虑到西北小麦产区今年较为干旱，以及江苏安徽旱情，预计全国减产幅度在500-700万吨左右。后期对小麦价格走势，还需更多关注进入6月份后，政策是否再次启动调节性收储，预计不会启动大范围最低价托市收购。连盘玉米在4月底冲高后，5月份快速回落。主要受到小麦减产预期降温、玉米现货滞涨影响，本轮盘面跌幅远大于现货，基差被动走强。随着当前盘面冲高回落后，盘面升水现货的幅度大幅修复，盘面估值已经基本持平现货，需要等待新一轮驱动。C2507、CS2507持仓矛盾大于基本面矛盾，关注后期资金减仓、主要头部席位变化带来的行情变化。 近期我们赴河南南阳调研，据唐河当地贸易商反映，今年受到干旱影响上市偏早，目前粮点收购1.18元/斤，烘干、去杂后的出厂价在2420-2430左右，周边饲料厂、面粉企业收购价2450-2460左右，企业随收随走赚取流水利润。该贸易商较为看好后期小麦行情，等待6月初大量上市后预计会做一部分库存，预计到年底小麦价格在2500-2550左右。该贸易商反应，当地减产10%左右，低于4月底市场炒作的大幅减产，但今年饲料企业对小麦采购积极性增加，且看好玉米后市行情，豫南周边及西南地区饲料厂的小麦添加比例会逐步增加。 草根调研了解，豫南多数反馈减产情况，主要
商品指数 小亚 05月26日 12:16 15
铜：震荡偏强 1、宏观。海外方面，美国5月综合PMI初值52.1，预期50.3，前值50.6。受关税政策缓解影响，美国本月的商业活动和产出预期均有所改善，制造业和服务业呈现同步增长的态势，特别是新订单相对比较强劲。而欧元区5月综合PMI从4月的50.4降至49.5，服务业表现跌至16个月以来最差水平，制造业的小幅改善被服务业的下跌所抵消。美联储理事沃勒表示，减税法案引发美债抛售，若关税稳定在10%水平，美联储下半年将降息。美国总统特朗普在社交媒体上表示，建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税，这一声明不仅打破了此前90天的“缓冲期”预期，也让原本艰难推进的美欧贸易谈判面临崩盘风险。国内方面，中国4月经济数据显示，消费略超预期，固定资产投资整体增速较低，房地产出现回踩特征。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价再度下降，铜精矿紧张情绪依旧，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，5月电解铜预估产量112.99万吨，环比增加0.4%，同比增加12%，虽然铜精矿异常紧张且二季度集中检修，但预估产量不将反增。进口方面，国内4月精铜净进口同比下降20.89%至22.25万吨，累计同比下降11.37%；4月废铜进口量环比增加7.92%至20.47万金属吨，同比下降9.46%，累计同比下降0.81%，精铜和废铜进口双降，也佐证国内现货铜紧张态势。库存方面来看，截止5月23日全球铜显性库存较上次
卓创资讯玉米高级分析师张文萍 【导语】2024/2025年度新季玉米集中上市以来，整体呈现基层农户玉米售粮进度快、国内玉米消化速度快的特点，玉米市场供需格局偏紧。随着玉米价格上涨，深加工企业玉米需求或低于预期，小麦饲用量或提升，玉米市场供需关系或有所缓和，但供应面或继续对玉米价格形成支撑，预计6-8月份玉米价格或仍有上涨空间。 玉米减产叠加进口量减少玉米供应收紧 据卓创资讯调研了解，2024/25年度玉米种植面积略减，总产量下降，种植面积较上一年度减少170万亩，约在56710万亩左右；总产量预估值为25917万吨，较上一年度减少1110万吨。玉米减产，在一定程度上加快基层农户玉米售粮进度。同时，玉米进口量减少较为明显，2024年10月-2025年4月，累计进口玉米133万吨左右，同比减少1834万吨。国内玉米减产叠加进口量减少，2024/2025年度玉米供应收紧。 下游需求好转 2024年10月-2025年4月玉米深加工企业玉米加工量在4600万吨左右，较上一年度同期多1万吨，为近6年以来的最高水平。新季玉米上市以后，玉米价格低位运行，加工企业玉米原料成本较低，加工盈利明显好转，2024年四季度玉米淀粉月度理论加工利润在98.39-130.56元/吨，开工率在62.74%-66.95%；2025年开始，随着玉米价格上涨，玉米原料成本提升，企业加工利润下降，3月份开始部分企业由盈转
商品指数 小亚 05月26日 12:16 13
文章来源：石化行业走出去联盟 当地时间5月20日，G7国家财长会议在加拿大阿尔伯塔省的班夫正式开幕。加拿大财政部长弗朗索瓦-菲利普·商鹏飞在开幕新闻发布会上透露，七国集团（G7）国家已开始讨论对低价值的中国产品征收关税，旨在遏制中国产品供应过剩问题，协调各国行动解决产能过剩和非市场行为问题。这一动向若达成共识，将对中国跨境电商和制造业产生深远影响。 近年来，一些西方国家将矛头指向Temu和Shein等中国在线零售平台，指责它们用低价值商品充斥本国市场。美国作为中国小额包裹的最大市场，总统特朗普已取消对中国低价值小包裹关税的“最低限度”豁免，税率从高达120%降至54%。此举导致部分中国出口商可能将原本发往美国的包裹转至其他市场，削弱当地生产商和零售商竞争力。在此形势下，多国纷纷采取行动，目前七个G7国家已有六个已经或正在考虑对低价值中国商品征收消费税或关税。 G7国家相关举措 美国 美国总统特朗普取消对中国低价值小包裹关税的“最低限度”豁免，税率高达120%后降至54%。据美国海关与边境保护局统计，2024年美国清关邮政小包达13.6亿个，涉及价值近650亿美元，约占美国总进口规模的2%，近六成约390亿美元免税邮政小包裹来自中国。 法国 法国拟自2026年起，对所有进入欧洲的小额免税包裹征收固定“管理费”，对象包括中国电商平台Shein、Temu及阿里巴巴等。该措施将在6月提交欧
商品指数 小亚 05月23日 23:02 40
2025年5月23日，国内期货主力合约跌多涨少。集运欧线涨超2%，纸浆涨超1%；跌幅方面，焦煤跌超4%，丁二烯橡胶、锰硅跌超3%，液化石油气（LPG）、橡胶、烧碱、纯碱、氧化铝、SC原油跌超2%。 国投期货表示，现货端马士基昨日正式开舱价攀升至2300+美元/FEU，HMM开舱$2500/FEU，有望推动市场对6月初揽货预期改善。由于6-8月为传统季节性旺季，因而6月初成为验证旺季需求预期的短期观测指标，预计短期盘面或继续受即期价格走势及欧线运力调配节奏主导，由于各航司月末超售囤货量规模不同，6月上旬宣涨落地兑现程度或有所差异，若有现货报价下调情况发生，易对盘面形成利空情绪扰动。
商品指数 小亚 05月23日 23:02 45
天然橡胶和20号胶评论： 今日商品期货市场大多数品种下跌，文华商品指数跌幅近1%，天然橡胶、20号胶全天偏弱，天然橡胶RU09合约收跌2.35%；20号胶NR07合约收跌1.25%；日线均收实体阴线。 供给端，目前物候条件暂无明显异常，供应端产量增长预期对胶价形成压制；需求端，5月22日当周全钢胎开工率64.96%，半钢胎开工率为78.22%，环比均下滑，且均低于去年同期；库存方面，钢联数据显示，5月16日当周青岛地区库存为61.4万吨，环比下滑0.65%；社会库存为134.2万吨，环比下滑0.9%，库存数据略好于前一周，库存反复，去库持续性较弱，显示需求端偏弱。 国家统计局数据显示，4月我国橡胶轮胎外胎产量为1.02亿条，同比增加3.1%；1-4月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增3.7%至3.85亿条，轮胎数据稳中有增，需关注后期月份的边际改善程度。 整体来看，橡胶基本面未有大的改变，依然是供强需弱格局，天然橡胶、20号胶的盘面仍在寻找支撑过程中，今日空头力量未完全释放，仍有下挫的可能。风险点：其他突发因素。 长安期货：刘娜 F3070799 Z0015395 2025年5月23日
商品指数 小亚 05月23日 23:02 51
来源：中粮期货研究中心 作者简介 陈心仪 中粮期货研究院原油研究员 交易咨询资格证号：Z0017987 风险揭示 1．中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2．本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3．市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4．在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
商品指数 小亚 05月23日 12:02 48
来源：湖畔新言 一、调研目的及路线 当前国内24/25年度花生已经进入季度中后期，随着北方夏季已到余货基本全部进入冷库，8月中下旬河南春花生上市之前，国内花生将进入冷库货源的消耗期。因此，花生旧作库存、油厂采购情况及新花生种植面积预期等，是现阶段市场的关注重点。 为了解山东春花生的种植进度及意向、花生库存、进口花生数量及预期、国内油厂的原料采购情况等，2025年5月12日-5月16日，笔者跟随调研团参加了山东地区的花生产业调研活动。 山东省是国内仅次于河南的第二大花生种植省份，种植面积约占全国的14%，花生米产量约占全国总产量的15%。 山东省主要花生种植区域包括：临沂市、烟台市、青岛市、日照市、威海市、泰安市、菏泽等，这几个产区约占山东花生种植及产量的80%以上。其中，临沂市是山东省第一大花生产区，2023年产量全省占比约26%。 此次我们的调研路线为：烟台—招远—乳山—平度—胶州—临沂—枣庄—青岛。覆盖了当地主要的花生种植区。调研对象包括：花生食品生产商、大型油厂、筛选厂、进口商、贸易商及当地农户等，也覆盖了国内花生产业链绝大部分环节的市场参与方。 二、山东调研结果总结 1、新作播种情况及面积预期 山东以春花生种植为主，播种时间一般在5月上、中旬。另有少量夏花生分布在南部，通常6月上中旬小麦收获后抢墒播种。 近几年，播种期遭遇干旱对山东花生种植面积影响很大。去年底到今年春季，山
商品指数 小亚 05月23日 12:02 52
来源：湖畔新言 在饲料行业，能量饲料原料的选择对成本控制和动物养殖效益至关重要。玉米长期占据能量饲料的主导地位，但近年来我国玉米持续产不足需，畜禽日粮玉米替代技术已成为畜牧行业开发应用的热点。近年来小麦凭借阶段性价格优势，时常进入饲料市场替代玉米，逐渐在饲料领域崭露头角，成为替代玉米的热门选择。在研究玉米市场供需过程中，必不可少要考虑小麦这个替代品对玉米期现货价格的影响，本文将从小麦与玉米的营养价值比较以及饲料替代方式对小麦替代玉米进行介绍。 一、小麦与玉米的营养价值比较 1、常规营养成分 根据2024年发布的第35版中国饲料成分及营养价值表数据来看，小麦的粗蛋白含量显著高于玉米，为13.1%，较高蛋白优质1级玉米的粗蛋白含量还高出27%，玉米的粗蛋白含量通常为8%-10%。这使得在饲料配方中使用小麦可减少豆粕等蛋白质原料的用量，一般蛋白质原料价格要明显高于能量原料价格，因为使用小麦可以降低蛋白质原料成本。 在粗脂肪方面，小麦含量低于玉米约为1.5%，玉米则为3.4%-5.3%。对于育肥猪而言，小麦粗脂肪含量低有助于提高脂肪硬度和白度，改善胴体品质。 钙、磷含量上，小麦也较玉米具备一定优势，小麦钙含量约0.05%（2020年修订版本为17%），是1级玉米（0.01%）的5倍；总磷含量0.36%，和1级玉米中的总磷含量相当，小麦中含有天然植酸酶，能分解植酸获得无机磷，可节省磷酸氢钙的
2025年5月23日，早盘开盘，国内期货主力合约涨跌互现，集运欧线涨超3%，多晶硅涨超1%，烧碱、纸浆、20号胶、菜粕、豆二、豆粕小幅上涨。跌幅方面，SC原油、焦煤、低硫燃料油（LU）、氧化铝跌超1%，聚氯乙烯（PVC）、苯乙烯、燃料油跌近1%。 光大期货： 展望后市，美豆盘面已经运行到了位于1070-1080一带的压力区间附近，那么从技术的角度来看，其价格在短期内完成进一步显著上冲的可能性并不是很大，再加上近期美国中西部发生了降雨，市场普遍认为这一现象有利于已经播种的大豆，而这一因素则加剧了美豆盘面向上突破压力区间的难度，请豆系品种的交易者重点关注这一压力区间能否成功守住。
商品指数 小亚 05月23日 12:02 49
蛋白粕： 周四，CBOT大豆收高，市场参与者开始在阵亡将士纪念日长周末假期前调整头寸。美豆出口销售报告吓死你，美豆单周净销售30.79万吨，较之前一周增加9%，较四周均值增加10%，略高于市场预估的10-30万吨区间。下一年度净销售1.5万吨，低于市场预估的9-40万吨。巴西开始为期28天的禽流感观察期。国内方面，蛋白粕期货偏强运行。大豆进口成本走高，对盘面形成支撑。有消息称，华南油厂大豆通关放缓，或影响开工率，推动了现货市场区域走高。操作上，豆粕91正套持有，单边多头思路。 油脂： 周四，BMD棕榈油第二个交易日下跌，受豆油价格疲软以及对未来几周产量上升的担忧打压。加菜籽收平，尽管美豆油价格下挫。原油期货走软使得棕榈油生物柴油吸引力下降。市场传言，美国政府计划授予163个小型炼厂豁免（SRE），相当于13.6亿加仑的义务掺混量，这些豁免量将在未来几年内重新分配给炼油商。这将降低美国生柴实际义务掺混量，涉及植物油使用量约500万吨。国内方面，油脂期价小幅回落，菜籽油价偏强。国内油脂供应陆续恢复，大豆压榨开工率增加，棕榈油进口量增加，国内油菜籽陆续收割等。进口成本回落，油脂偏弱运行。策略上，短线为主。 生猪： 周四，生猪主力2509合约延续下行，远月合约2509期价位于1.4万整数关口之下，9月期价贴水现货，近月合约进入到交割月之后贴水回归，价格反弹。现货市场方面，生猪价格一直维持在
铜： 隔夜LME铜先抑后扬，上涨0.34%至9519.5美元/吨；SHFE铜主力下跌0.12%至77820元/吨；国内现货进口持续亏损。宏观方面，美国5月综合、制造业、服务业PMI均好于预期，受关税政策缓解影响，美国本月的商业活动和产出预期均有所改善，制造业和服务业呈现同步增长的态势，特别是新订单相对比较强劲。而欧元区5月综合PMI从4月的50.4降至49.5，制造业的小幅改善被服务业的下跌所抵消。美欧经济体之间的对比，或有利于美元后期的企稳表现。特朗普减税案在众院涉险过关，正提交参议院审议。美联储理事沃勒表示，减税法案引发美债抛售，若关税稳定在10%水平，美联储下半年将降息。库存方面，LME铜库存下降2300吨至166525吨；comex铜库存增加1437吨至158402吨；SHFE铜仓单下降9464吨至31754吨；BC铜仓单下降604吨至2133吨。需求方面，高铜价高升水制约下游采购节奏。铜价在当前位置多空之间形成新的平衡或制衡，但当前的内外显性库存的不断且快速流出，以及国内铜价差结构也不利于空头过度布局，这有利于维护当前铜价，暂时仍以震荡偏强看待。 镍&不锈钢： 隔夜LME镍跌0.9%报15490美元/吨，沪镍跌0.48%报122890元/吨。库存方面，昨日LME库存减少876吨至200910吨，国内SHFE仓单减少452吨至22562吨。升贴水来看，LME0-3月
商品指数 小亚 05月23日 12:02 27
白糖： 消息方面，2025年4月份我国乳制品产量为229.5万吨，同比增长0.3%。2025年1-4月份我国乳制品产量累计为933.1万吨，同比减少3.1%。2025年4月份我国饮料产量为1548.9万吨，同比增长6%。2025年1-4月份我国饮料产量累计为5959万吨，同比增长3.9%。现货报价方面，广西制糖集团主流报价区间为6120~6200元/吨，云南制糖集团报价区间为5910~5960元/吨，多数上调10元/吨。原糖方面，受周边市场拖累及供应增加压制，期价再次回到区间下沿，未来随着巴西增产预期逐渐兑现，期价仍将承压。国内方面并无太多驱动，远期供应增加仍然最强抑制因素，期价反弹乏力，窄幅盘整中重心不断下移。等待空头入场机会。 棉花： 周四，ICE美棉下跌0.61%，报收65.67美分/磅，CF509下跌0.37%，报收13430元/吨，主力合约持仓环比增加4227手至57.86万手，新疆地区棉花到厂价为14539元/吨，较前一日上涨52元/吨，中国棉花价格指数3128B级为14621元/吨，较前一日增加54元/吨。国际市场方面，近期扰动仍更多在于宏观层面，美元指数跌破100整数关口稍有反弹，美联储官员称，如果关税下降，预计2025年下半年降息。目前看6月不降息概率超过9成，7月利率维持不变概率同样较大，持续关注宏观层面动态。国内市场方面，郑棉期价在新的区间震荡，纺织企业开机负
商品指数 小亚 05月23日 12:02 24
专题：2025上海衍生品市场论坛 5月22-23日，由上海期货交易所（下称上期所）和中国金融期货交易所（下称中金所）共同主办的2025上海衍生品市场论坛（下称上衍论坛）在上海期货大厦举行。在23日的有色论坛中，中国有色金属工业协会党委常委、副会长王健发表演讲。 王健表示，未来要争取政策推动绿色低碳发展，协会强化政企纽带作用，精准向管理部门反映行业的难点堵点，争取政策支持。 建议建立绿色低碳企业正向激励机制，推动在电价、水价、重污染天气停限产等方面对低碳、低排放企业实施差异化政策。 建议出台“反向开票”实施细则，促进政策有效落地。 加大增值税优惠政策对再生有色金属原料的覆盖范围，鼓励扩大再生材料的应用以及高质绿色低碳产品的开发。 推进扩大可进口的再生有色金属原料种类和范围，包括溅射后高纯靶材、再生稀土原料等，提升原料保障能力。 建议研究制定锂渣综合利用专项行动方案，构建行业指引。 推动设立赤泥综合利用专项补贴资金，加速示范试点项目落地。
●本报记者林倩 当前，钢铁工业正经历从规模扩张向质量提升的关键转型期，可持续发展空间广阔。5月22日，在2025上海衍生品市场论坛钢铁分论坛上，来自中国钢铁工业协会与上海期货交易所的业内人士共同表示，将推动钢铁期货规则制度持续完善，共同促进产融结合、服务实体，助力中国钢铁工业高质量发展迈上新台阶。 期货定价趋势越来越明显 2024年以来，上期所围绕企业所关切的交割品牌、交割仓库、合约连续性等问题，广泛调研，并采取有针对性的一揽子政策措施，推动钢铁期货高质量发展。 上期所副总经理张铭表示，上期所坚持市场化、法制化原则，稳妥有序完成螺纹钢、线材新老国标转换工作，2024年钢铁期货市场成交7.76亿手，同比增长2.7%。围绕提升交割便利性，上期所新增钢铁期货注册品牌数十余个（以产地计），在华北、华东、中西部地区新增交割仓库10个、扩容16%；优化调整天津、武汉、江苏等地区升贴水。 中国钢铁工业协会副会长骆铁军表示，为促进期货更好服务实体经济，近年来上期所深入钢铁企业，了解企业诉求，在促进合约连续性、交割便利性等方面开展了大量工作，取得了较好的成效，热卷和螺纹钢交割量总体呈现上升趋势。 在产业服务方面，张铭表示，上期所持续加强市场调研，疏通实体企业参与难点与堵点；开展多层次的产业培训活动，增进行业对期货的理解认知；持续建设27家钢铁产融服务基地（产业类22家，产融类5家），发挥以点带面服务
商品指数 小亚 05月23日 07:32 50
中国有色金属工业协会硅业分会（以下简称“硅业分会”）5月21日发布的最新一周多晶硅价格显示，本周多晶硅价格持稳。N型复投料成交价格区间为3.60万元/吨至4.10万元/吨，成交均价为3.86万元/吨；N型颗粒硅成交价格区间为3.50万元/吨至3.70万元/吨，成交均价为3.60万元/吨；P型多晶硅成交价格区间为3.00万元/吨至3.50万元/吨，成交均价为3.13万元/吨。 “虽然前一段时间，在‘抢装潮’带动下，包括多晶硅在内的光伏产业链各环节的价格都出现了不同程度的上涨，但由于光伏行业整体的供需错配局面并没有得到较大改善，光伏产业链价格持续上涨的动力不足。”西安工程大学产业发展和投资研究中心主任王铁山在接受《证券日报》记者采访时表示，“抢装潮”过后，多晶硅价格有所下跌，目前又有止跌企稳趋势，预计在目前的价格区间仍将维持一段时间。 据悉，本周多晶硅整体成交较少。硅业分会认为，目前生产企业对能够接受的最低价格存在较为一致的共识，短期内将继续观望价格。 万联证券股份有限公司投资顾问屈放在接受《证券日报》记者采访时表示，“抢装潮”过后，企业对市场整体处于观望状态，导致多晶硅的下游需求有所减少。 硅业分会的报告显示，5月份以来，部分多晶硅企业再度进入停产或检修状态，一定程度上反映了企业的避险行为，可视为本阶段价格已达到企业承受亏损的极限。另外，即将进入丰水期，预计本年度暂无新增复产计划，均
商品指数 小亚 05月23日 07:24 45
受OPEC+讨论7月再次大规模增产的消息影响，布伦特原油期货22日跌破64美元/桶，日内跌近1.6%，截至北京时间22日20：40左右，报63.95美元/桶，跌幅近1.5%。今年以来，由于全球需求下滑、增产等因素，布油跌幅已近15%。图为俄罗斯油气生产商塔特涅夫特下属油田。
商品指数 小亚 05月23日 07:24 50
2025年5月22日，国内期货主力合约跌多涨少。锰硅涨超3%，碳酸锂、菜粕、沪金、氧化铝、豆粕、沪银涨超1%；跌幅方面，SC原油跌超3%，燃料油跌超2%，PX、苹果、焦煤、低硫燃料油（LU）、苯乙烯（EB）、PTA、棕榈油、液化石油气（LPG）跌超1%。 1．消息面，南非矿产和石油资源部长格韦德·曼塔谢20日在开普敦发表声明称，南非内阁正式批准《关键矿产与金属战略》，并决定将《2025年矿产资源发展法案（MRDB）》向公众征求意见。他表示，这两份政策文件的出台，标志着南非在增强政策与监管确定性，释放南非在全球矿产市场潜力方面迈出关键一步。 2．南非作为维持全球最大锰矿生产国，2024年南非锰矿产量达740万吨，较2023年增加20万吨；南非锰矿占中国进口总量的55%，2024年南非锰矿出口波动导致中国市场锰硅冶炼原料配比调整，推升工艺成本。 3．中辉期货分析师吴明近认为，锰硅基本面供大于求的格局持续，但锰硅上游的重要生产国南非、加蓬共和国、澳大利亚等国常年对矿端干预较多，容易在供应端提供热点题材，叠加锰硅当前价格相对处于低估值状态，锰硅近年来受到资金追捧，后续中长线看倾向于在5500--5600支撑之上择机埋伏远月2509或更有性价比，短线关注强弱分水岭5790---5800得失，有效上破或打开阶段性反弹空间。（中辉期货）
商品指数 小亚 05月22日 23:02 39
专题：2025上海衍生品市场论坛 5月22日，由上海期货交易所（下称上期所）和中国金融期货交易所（下称中金所）共同主办的2025上海衍生品市场论坛（下称上衍论坛）在上海期货大厦举行。本次论坛主题为“探索中国期货市场高质量发展之路着力提升服务实体经济质效”。在下午的钢铁论坛中，上期所副总经理张铭发表致辞。 他表示，当前地缘政治冲突和国际贸易摩擦频发，钢铁行业承受着来自市场、环境和转型等诸多方面的压力。上期所将继续扎根实体，锚定加快建成世界一流交易所目标，全面深化钢铁期货高质量发展专项行动，助力我国钢铁工业稳健运行。 一是立足新动能，服务行业转型升级。今年，钢铁行业纳入全国碳排放权交易市场覆盖范围，新发布的《钢铁行业规范条件（2025年版）》明确了“高端化、智能化、绿色化、高效化、安全化、特色化”的发展方向。上期所将顺应行业发展趋势，积极推进线材等品种的优化升级，不断促进已有钢铁期货、期权品种的功能发挥。同时坚持严监严管，持续提升市场运行质量，为钢铁行业提供更加好用、管用的工具。 二是拓展新场景，提升产业服务质效。面对钢铁行业上下游企业日益增长的贸易定价、风险管理与资源配置需求，上期所将进一步加强与上游钢厂及下游船舶、家电、汽车等行业的对接，会同行业协会和会员单位合力提升产业服务的针对性和精准度，同时围绕钢厂业务需求，有序推进新一批厂库设库工作，并做好调研分析、制度优化和功能发挥的闭环
商品指数 小亚 05月22日 23:02 38
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