基本面无实质性改变 双焦价格延续震荡偏弱运行

一、4月双焦现货小幅上涨后回落盘面延续下跌趋势

4月铁水产量继续回升，月初下游焦钢企业对于焦煤阶段性补库，焦煤现货价格在4月初出现小幅反弹，不过中旬后市场情绪转弱，下游采购积极性明显降低，焦钢企业阶段性补库告一段段落，回归到按需采购为主，焦煤价格回归到下跌通道中。

盘面上，受加征关税的影响，上中旬双焦价格延续下跌趋势，中下旬盘面趋于震荡，市场博弈激烈。中期看，焦煤供应偏宽松格局预计会贯穿全年，下行周期中难有像样的反弹。当前铁水产量已处于高位，随着钢材抢出口窗口期的过去，预计5月钢材出口面临压力，国内需求也尚未看到明显的亮点，后续铁水产量存在见顶回落的风险，双焦依然承受较大的压力。预计5月双焦现货回落，盘面则延续震荡偏弱运行。

二、煤炭供应能力较为充足预计焦煤产量整体维持稳定、

1、1-3月原焦煤产量同比增长6.3%国内焦煤供给处于较高位

1-3月份原煤生产同比增幅明显。根据国家统计局数据，3月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长9.6%，增速比1-2月份加快1.9个百分点；日均产量1421万吨。1-3月份，规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长8.1%。山西增速尤为明显，1-3月山西累计原煤产量32540.7万吨，同比增长19.1%。炼焦精煤方面，根据汾渭数据，2025年1-3月全国炼焦精煤产量11727万吨，同比增长6.3%，山西1-3月炼焦精煤产量5530万吨，同比增长14.0%。

2、当前煤矿减产意愿不大预计5月国内焦煤产量稳中有增

国内煤矿由于资源禀赋及开采条件不一，煤矿成本差距较大。同时根据部分煤企财报测算及我们调研了解，国内主流煤矿焦精煤营业成本在600-800元/吨，完全成本在800-1000元/吨，有部分煤矿成本高于1200元/吨，据调研了解大部分为为河南、河北及山西部分区域地质条件复杂、精煤洗出率低、矿井服役年限长、剩余资源量较少的矿井。煤矿生产中员工工资、设备折旧及期间费用等占比较大，国有企业煤矿占比也比较大，一般来讲煤矿不会轻易减产，因为一旦减产，吨煤的摊销成本反而会变高。

同时根据钢联523家煤矿样本煤矿成本数据，焦煤成本小于600占比16%，600-800占比36%，800-1000占比24%，大于1000占比25%。当前钢联焦煤价格指数为1100，距离平均成本仍有一定距离。当前国内大部分煤矿处于盈利状态，根据汾渭138家煤矿企业样本数据，4月24日样本中盈利煤矿111家，亏损企业27家。

国家层面对煤炭以保能源安全为主，国家发改委发布关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告，2025年主要任务中涉及煤炭的表述是：有序实施煤炭产能储备制度，持续增强煤炭生产供应能力，强化煤炭兜底保障作用。

我们预计短中期内国家层面对于煤矿行政限产的概率不大，供给主要通过市场进行调节，那么这也就意味着今年焦煤供给偏宽松格局难有改观，后期煤价底部考验煤矿成本支撑。基于以上逻辑，我们认为国内焦煤供给并不会出现明显收缩，绝大部分煤矿会保持正常生产，预计5月国内焦煤产量依然以稳为主。

三、进口煤结构分化海运煤环比下降明显

海关总署数据显示，3月中国进口炼焦煤859万吨，环比下降2.9%，同比下降4.6%。其中进口蒙煤442万吨，环比增加39.7%，进口蒙煤增幅较大主要是由于2月基数偏低，3月随着下游需求季节性回升，同时口岸物流效率提升，进口蒙煤增幅明显；进口俄罗斯煤278万吨，环比增加8.0%；进口加拿大煤、美国煤以及澳大利亚煤环比出现较大降幅，主要由于国内炼焦煤下降速度较快，进口利润倒挂，国内采购谨慎。

2025年1-3月全年中国进口量炼焦煤总计2743万吨，同比增加54万吨。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为39.6%，29.4%，10.7%，10.3%，7.0%。进口蒙煤与俄煤合计占比达69.0%。

四、焦炭出口面临压力预计二季度焦炭出口延续同比下降

根据海关总署数据，2025年1-3中国焦炭出口合计176.9万吨，同比下降63.6万吨，降幅为26.40%。从出口去向看，主要出口目的地为印尼、印度、日本、巴西、越南、马来西亚等国。其中，印尼83.1万吨，占比47.0%；印度20.8万吨，占比11.8%；日本17.2万吨，占比9.7%；巴西11.0万吨，占比6.2%；越南7.2万吨，占比4.1%；马来西亚10.6万吨，占比6.0%。

印度自2025年1月起，对进口低灰冶金焦实施数量限制（焦粉焦粒除外）。灰分高于18%以上的冶金焦可不受进口数量限制，灰分低于18%以下的冶金焦，上半年全球总进口数量不超过142.7万吨。其中中国上半年进口限制数量为7.9万吨，印尼上半年进口限制数量为6.6万吨。此前，中国和印尼都是印度焦炭进口主要来源国，2024年上半年中国出口到印度焦炭65.3万吨，印度对进口低灰冶金焦实施数量限制将会加剧中国与印尼在国际其他焦炭市场的竞争。在海外焦炭市场面临较大压力情况下，中国焦炭出口受限，预计2025年二季度月均出口焦炭数量在50-60万吨，继续维持同比下降的趋势。

五、4月焦炭产量跟随铁水产量回升焦炭供需基本平衡

4月焦企产能利用率回升，焦炭供需基本平衡，焦企普遍处于盈亏平衡边缘，大部分焦企保持正常生产节奏。4月25日独立焦企全样本产能利用率为75.36%，月环比上升3.46%，年同比上升10.39%；焦炭日均产量66.85万吨，月环比上升2.72万吨，年同比上升7.02万吨。利润方面，4月焦企普遍处于盈亏平衡边缘，部分区域焦企陷入亏损，根据Mysteel数据，4月25日全国平均吨焦盈利-9元/吨；山西准一级焦平均盈利15元/吨，山东准一级焦平均盈利47元/吨，内蒙二级焦平均盈利-53元/吨，河北准一级焦平均盈利46元/吨。

焦炭产能方面，根据Mysteel数据，截至2025年3月，全国冶金焦在产产能56549万吨，其中碳化室高度4.3米及以下（含热回收焦炉）产能约5099万吨，5.5米及以上产能约51450万吨。新增淘汰产能方面，截至2025年4月11日Mysteel调研统计，2025年已淘汰焦化产能1127万吨，新增717万吨，净淘汰410万吨；预计2025年淘汰焦化产能1127万吨，新增2438万吨，净新增1311万吨。（2024年已淘汰焦化产能1626万吨，新增2602万吨，净新增976万吨）。

六、高炉复产进入尾声关注钢材需求承接能力

4月高炉铁水产量回升明显，4月25日247家钢厂日均铁水产量244.35万吨，月环比上升7.07万吨，同比上升15.63万吨。随着铁水产量的回升，对于原料需求好转，焦钢企业采购积极性阶段性好转，部分企业有小幅补库动作，但市场普遍对于后市缺乏信心，钢厂对原料补库力度较小。从另一方面来讲，当前钢厂高炉复产已基本到位，市场担忧铁水见顶回落，原料依然受到压制。

市场对于5月钢材需求预期不足。1-3月份房地产新开工、施工等数据依然不理想，对钢材需求拖累较为明显；出口方面，2025年3月份，我国出口钢材1045.6万吨，同比增长5.7%；1-3月，我国出口钢材2742.9万吨，同比增长6.3%，当前仍处于钢材抢出口窗口期，一季度钢材出口数据较好，但随着部分国家对我国钢材出口反倾销加征关税的落地，5月份钢材出口存在回落的可能。总体看来，随着钢厂高炉的复产，对双焦底部有一定支撑，但当高炉铁水处于高位后，考验下游钢材需求的承接能力，钢材高产量会压制钢材价格，从而也压制原料价格。

七、4月双焦总库存月环比变化不明显同比依然偏高

4月焦钢企业对于焦煤有阶段性补库，尤其焦企焦煤库存增加明显，但补库力度及持续时间较短，当前下游对原料采购积极性已明显减弱，维持按需采购为主。煤矿库存上中旬回落后月底又回升，同比看依然偏高。4月煤矿产量稳中有增，口岸通关车次维持中高位，中期看焦煤供给偏宽松格局会贯穿全年，焦煤库存压力难以得到真正的缓解，预计5月焦煤价格偏弱运行。焦炭方面，当前焦炭第一轮提涨已经落地落地，焦企以积极出货为主，下游钢厂焦炭库存同比偏高，高库存依然会对焦炭价格反弹形成制约，预计焦炭第二轮提涨落地难度大，5月中后期焦炭价格有回落的风险。

后市展望与策略

展望5月，当前钢厂高炉复产已基本到位，市场担忧铁水见顶回落。钢材需求端，房地产拖累依旧，钢材抢出口效应也可能会减弱，基建和制造业托底，钢材总需求难有增量空间，钢材产量压制钢材价格。供给上，当前已有部分煤矿陷入亏损，但大部分煤矿仍有一定利润。当前环境下，大部分煤矿会首先进行成本控制，尚未到主动减产的地步。短期焦煤产量以市场调节为主，预计5月国内焦煤产量总体较为稳定。进口焦煤方面，进口蒙煤供应能力充足，下游采购积极性一般，蒙煤通关受到一定的制约；进口海运煤市场由于价格倒挂，进口量下滑，不过减量能够快速被国内焦煤及进口蒙煤替代。总体看来，双焦基本面无实质性改变，且黑色市场预期一般，焦煤供给偏宽松格局贯穿全年，焦炭则跟随为主，双焦依然处于下行通道中，预计延续震荡偏弱运行为主，对于双焦仍保持逢反弹做空的思路。

策略推荐：

单边：延续偏弱运行，反弹做空为主

套保：对于有库存或者销售压力的企业，建议后续仍以逢高套保为宜