苹果：交易一般 价格趋稳

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• 白糖：原糖价格震荡走弱 国内价格跟随走弱

  【行情分析】中南部地区4月下半月糖产量同比下降53.8%，至856,160吨，此期间的降雨影响了甘蔗加工速度。但尽管收获初期缓慢，但不改25/26榨季巴西丰产前景，预计短期原糖在17-20美分/磅区间宽幅震荡。全国共生产食糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨，供应宽松预期得以验证，销售表现强劲，4月销糖进度维持偏快，另外，考虑到原糖还未大量进入国内市场，仍会继续支撑糖价。市场关注焦点在未来进口节奏，国内供需整体趋松，糖价上方空间仍有限，预计糖价维持震荡偏弱。参考区间5750-5900。【基本面消息】国际方面：UNICA：4月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗1659.8万吨，同比增加2.99%;产糖73.1万吨，同比增加1.25%;乙醇产量同比增加11.54%，至9.18亿升。糖厂使用44.77%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为44.08%。不过，甘蔗ATR同比下降3.19%，仅为103.22千克/吨。根据印度全国合作糖厂联合会(NFCSF)发布的数据，2024/25榨季截至2025年4月30日，全国还剩19家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的23家同比减少4家;入榨甘蔗27585.7万吨，较去年同期的31151.2万吨减少3565.5万吨，降幅11.44%;产糖2569.5万吨，较去年同期的3146.5万吨减少577万吨，降幅18.33%。国内方面：海关总署公布的数据显示，2

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• 美联储仍旧维持谨慎 短期内铜价处震荡状态

  【5月16日，SMM1#电解铜升贴水平均价收于445元/吨，环比+425元/吨;LME0-3升贴水为31美元/吨，环比+16美元/吨;精废价差收于1667元/吨，环比+215元/吨。上期所铜仓单数量较前一交易日环比+2712吨至63247吨。LME铜库存较前一交易日环比-5275吨至179375吨。近期驱动逻辑：铜价收跌，主要表现为多头减仓。宏观方面，中美关税在90天内下调至30%，美国通胀有所降温，但美联储仍旧维持谨慎，市场预计全年保持2次降息操作，整体来看短期宏观有所回暖。产业来看，矿企即将与冶炼厂开启年中谈判，从目前情况来看买方形势较差。而需求方面，铜价短期内大涨大跌以及高Back结构压制采购情绪，整体下游企业依旧以前期在手订单支撑排产，对于未来需求看法较为谨慎。国内库存周内大幅增加主要为高月差结构吸引交割，换月后现货高升水状态预计难以维持。短期内铜价处震荡状态。【宏观方面，中美关税在90天内下调至30%，美国通胀有所降温，但美联储仍旧维持谨慎，市场预计全年保持2次降息操作，整体来看短期宏观有所回暖。产业方面，现货高升水格局有所变化，周内升水下滑，前期支撑价格因素减小，虽然库存仍处于同期低位，但由于远期供应放量预期依旧是较大的利空因素，因此预计可开始轻仓布局中期空单。

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• 甲醇回归基本面交易 上行驱动不强

  【观点】近期部分装置停车检修，【一、行情走势回顾】中美经贸高层会谈取得实质性进展，且美国通胀数据低于预期提升美联储降息预期，【二、供给端：国内外装置产能利用率回落】5月16日当周，甲醇生产企业装置产能利用率88.47%，环比降3.7个百分点，高于上年同期12.19个百分点，周产量199.11万吨，环比减少6.67万吨，同比增加39.61万吨，统计期内新疆中泰100万吨/年装置投产，不过宁夏宝丰二期、中煤榆林继续停车，同时新增内蒙古和百泰、黑猫、神华巴彦淖尔、榆林凯越等多套装置停车检修，湖北三宁短停，内蒙古东华重启，本周内蒙古和百泰10万吨/年、九鼎10万吨/年、四川达兴20万吨/年装置计划重启，新疆新业50万吨/年已停车，广安玖源50万吨/年、云南解化24万吨/年装置计划停车，从装置产能大小及接续时间看，本周国内产量继续下滑。季节性数据看，即使本周产能利用率与产量回落，当前国内供应仍远高于往年同期。海外供应方面，4月海外甲醇产量479.05万吨，环比3月增加82.84万吨，高于去年同期33.81万吨，伊朗装置恢复后，海外供应迅速提升，隆众资讯最新数据显示，5月16日当周，国际甲醇装置产能利用率70.49%，环比降2.64个百分点，高于上年同期8.53个百分点，装置周产量102.83万吨，环比减3.85万吨，同比增11.71万吨，伊朗ZPC维持前一周的6成负荷，ZPC维持上周已调降的

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• 菜粕期价偏空运行 玉米价格短期存在回调驱动

  【菜粕】：加菜籽新作播种开始1.现货：广西36%蛋白菜粕2380（0）2.基差：09菜粕-111（+22）3.成本：6月船期加菜籽CNF600美元/吨（-5）；美元兑人民币7.21（0）4.供应：粮油商务网数据显示，第18周进口压榨菜粕产量6.27万吨，环比回升。5.需求：第18周国内菜粕周度提货量5.12万吨，环比-0.23万吨6.库存：据Mysteel调研显示，沿海地区主要油厂菜籽库存18万吨，环比上周减少2万吨；菜粕库存2.9万吨，环比上周减少0.7万吨。7.总结：NOPA报告显示，美国会员单位4月共压榨大豆1.90226亿蒲式耳，高于市场预期，较3月压榨减少2.2%。进口大豆、油菜籽压榨出现回升。同时【1.现货：北港小涨，深加工下调。主产区：哈尔滨出库2150（0），长春出库2220（0），山东德州进厂2410（-10），港口：锦州平仓2330（10），主销区：蛇口2390（0），长沙2480（0）。2.基差：锦州现货平舱-C2507=0（15）。锦州现货平舱-C2509=-18（13）3.月间：C2509-C2601=99（-14）。4.进口：1%关税美玉米进口成本2063（-32），进口利润327（+32）。5.供给：5月19日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数622辆（-262）。6.需求：我的农产品网数据，2025年5月8日-5月14日，全国主要1

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• 焦煤震荡偏弱运行 工业硅价格继续承压运行

  【5月19日周一夜盘，最近一周焦炭增产，但铁水减产，产量见顶回落预期初步兑现，焦炭整体去库放缓。虽然短期铁水存在进一步减产预期，但根据SMM调研，预计5月下半月铁水减产温和，日均产量可能有望保持在242万吨左右的相对高位，因此对焦炭需求利空有限。我们认为，现阶段焦炭矛盾主要在供给端和成本端。由于焦化利润近期有所改善，焦炭产量可能难减，供需矛盾增大；同时，炼焦煤供应过剩矛盾延续，焦炭成本难言支撑。估值方面，焦炭现货首轮提降落地，当前港口准一冶金焦1495元/吨，J2509贴水4.7%。预计短期焦炭震荡偏弱运行。投资策略：择机做空风险提示：钢需超预期增长，碳元素供应收紧，政策风险【工业硅】上一交易日工业硅主力合约2507收涨-1.87%至8150元/吨，主力合约持仓15.50万手，日增仓16616手。据SMM，上一交易日现货价格持稳，不通氧553#华东均价8850元/吨；通氧553#华东均价8950元/吨；421#华东9850元/吨。四川丰水期如期复产，供给压力持续，工业硅市场难以去库。需求方面，多晶硅价格低位运行，企业复产提产意愿低，对工业硅需求持续疲软。展望后市，工业硅缺乏向上动力，随着丰水期陆续复产，三季度累库压力较大，预计工业硅价格继续承压运行，主力合约核心价格区间【7700，8500】元/吨，后市持续关注供给减产情况和下游多晶硅排产变化。投资策略：逢高沽空风险提示：宏观情绪扰

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