2025-04-07 13:03:08
一、海通国际：特朗普加关税目的迫使美联储减息 料A股中期面临宽幅震荡
海通国际发布研报称，美国总统特朗普此次加关税的主要目的并不是增加收入，而是迫使美联储降低利率，以及引导制造业回流，甚至是故意引发股灾打击全球金融系统。在经济尚好的情况下，特朗普加关税并不是那么迫切，只是一种解决美国当前困境的手段。因此，特朗普也不断敦促美联储降息，希望以此解决美国的债务危机。对于中国股市，该行认为短期系统性风险有限，股市加速探底后，短期内利空出尽并且国内政策利好可期，且接下来随着流动性问题的缓解，市场重点将重新回到业绩披露上，该行预期第一季业绩出现改善迹象，将推动资金返场，反弹随之出现。至于中期来看，该行指美国内部矛盾有进一步加深的可能，例如加州州长反对关税政策、美国财长贝森特想辞职、民众的大规模抗议活动等；中美对抗格局下美国股市下跌对应全球风险偏好下降，特朗普未达成目的之前不会松动，因此股市整体承压，中国股市也面临宽幅震荡。长期来看，该行认为危机带来的市场洗牌结束后，特朗普将逐步将重心转向经济增长；该行仍然认为随着中国科技突破、内需提振、经济周期回升，盈利将推升中国股市大行情开启。
二、大摩：对美国市场敞口较低的OEM所受的影响较小 看好申洲国际（02313）、九兴控股（01836）及裕元集团（00551）
摩根士丹利发布研报称，受美国征收关税影响，代工生产商（OEM）在采购多样化及生产基地方面所做的努力意义不大，因为大部分OEM拥有大量产能的国家（如越南等），目前对其出口产品征收额外关税，预计会对OEM的运营构成压力，因为短期内无法将订单转移以避免关税的影响。该行预期，虽然各国可能开始积极与美国政府展开对话以寻求加征关税的解决方案，但相信仍需对不同情景下对OEM的财务影响进行量化分析。该行发现只有当平均额外关税限制在20%以下，且OEM不必承担超过25%的关税时，供应商所受到的影响才更易于控制；与同业相比，利润率较高或对美国市场敞口较低的OEM所受的影响较小；利润率较低和对美国市场敞口较高的OEM将不可避免地受到关税更大的负面影响。此外，对于服装类的OEM，该行看好申洲国际（02313）的高利润，且相对于其他OEM，其对美国市场的收入敞口较低，其次看好晶苑国际（02232）。而对于鞋类OEM，该行依次看好九兴控股（01836）及裕元集团（00551）。
三、美银证券：中国物管行业现金水平上升 看好华润万象生活（01209）及保利物业（06049）
美银证券发布研报称，去年中国物管行业的现金水平持续上升6%，目前平均占其市场份额的50%。现金的累积可能使行业在市场低迷时相对更具防守性，但这亦表明物管公司缺乏投资机会。如果该行业的自由现金流保持稳健，该行认为行业可透过进行新投资、进一步提高股东回报及潜在私有化机会来调配资金。该行对行业选股持选择性态度，即使估值不高，惟利润率及账款回收料更长时间受压，该行偏好营运稳定及拥有可持续股东回报的公司，即华润万象生活（01209）及保利物业（06049）。由于华润万象生活的盈利能见度较同业高，将其目标价调升5%至40港元。该行另下调保利物业目标价3%至35港元。该行重申两间公司的“买入”评级。由于碧桂园服务（06098）有盈利趋稳的潜力，将其目标价上调15%至6港元，惟由于其长期增长前景疲弱，重申其“跑输大市”评级。
四、里昂：关税高企冲击代工链 建议关注安踏体育（02020）、泡泡玛特（09992）
里昂发表报告指，美国对等关税差过预期，内地目前对美国的出口关税在玩具及家电和一些轻工业制品分别为54%和79%。此外，美国对东南亚国家的关税也显著上升，例如越南为46%，柬埔寨为49%。该行称，关税的直接影响是内地和东南亚的关税上调降低了代工公司及利用供应链进行海外扩展的公司的相对成本优势。而间接影响则是与美国通胀和经济衰退担忧相关的不利财富效应导致全球消费类公司出现回调。美元可能走弱以及金价上涨也可能对奢侈品公司构成阻力。该行分析了代工公司在美国销售的暴露情况、代工公司产能暴露情况以及品牌公司在美国的销售暴露情况。为了寻求防御性，建议关注面向国内需求而且具备市占率扩张故事的品牌公司，例如安踏体育（02020），也看好具备强大定价能力和灵活成本结构的公司，例如泡泡玛特（09992）。
五、中信证券：淡季航司利润表现有望同比改善
中信证券研报表示，油价每波动10%，2024年三大航航油成本减少45.5亿~55.0亿，或为2025年上市航司最大的业绩边际变量。从清明节出行数据来看，航班管家预计出行人次同比增幅或10.3%，国内线客座率创新高，同时国际线周转量维持高增长。该行表示，3月以来行业票价同比跌幅逐步企稳走窄，航班管家预计清明节全票价同比跌幅或7.9%，低引进趋势确认，期待行业票价表现逐步从“行业自律”向“供需优化”过渡，期待顺周期、促消费政策传导至需求端。利好因素不断累积，淡季航司利润表现有望同比改善，继续推荐航空股的布局机会。
六、国泰海通证券：待供需恢复，票价市场化效应将助力航司盈利中枢上升
国泰海通证券表示，“放开具备竞争条件的民航国内航线旅客运输价格”——预计深化票价市场化机制，保障供需定价。中国民航票价市场化2004年确立目标，2010年步伐加快，2013年试点干线放开改为市场调节价（每航季依规上调全票价10%）。2015年《关于推进价格机制改革的若干意见》推动民航局“十三五”加快票价市场化，2017年底放开5+家航司共飞航线，2020年底放开3+家航司共飞航线，票价市场化机制基本完善，实行市场调节价航线达1698条，估算2018-24年百大航线加权全票价累计上调超四成。预计《意见》将推动市场调节价航线范围进一步扩大，充分保障票价由供需决定。待供需恢复，票价市场化效应将助力航司盈利中枢上升。
（亚汇网编辑：书瑶）
