2017-03-31 10:43:15
本周，交易所债券市场有所回暖，国债指数周一跳空高开，收出带下影线的小阳线，周二冲高后震荡回落，周三再次向上；企债指数则连续上扬，屡创新高。目前，债券市场行情逐渐活跃，短期有望保持该趋势，二季度行情仍可谨慎看好。
目前，市场的核心矛盾仍是资金面，无论是上周利率的下行，还是昨日利率的再次上行，都反映出随着季末时点临近，资金面波动是驱动债市的核心变量。受MPA考核、光大转债申购等多个短期负面因素影响，3月下半月以来，市场资金面持续偏紧，尽管近几日资金面紧势有所缓解，但市场心态依然偏于谨慎。
今年MPA考核趋严，核心是将银行表外理财纳入考核从而监管银行的广义信贷，意味着过去高速扩张的中小银行将面临政策收紧风险。由于中小银行的负债高度依赖于同质化的同业存单，也意味着紧缩预期下存单利率难降，而货币利率中枢也难以下降。目前，中小银行普遍反映，MPA考核要到最后一周才会明朗，进而才能有所应对，因此后续资金面压力并未消除。
展望二季度，市场资金面预计仍将受到货币政策收紧、金融体系杠杆依旧较高、审慎监管加强等三大潜在利空压制。在此背景下，流动性总量预计仍大体维持紧平衡格局。而包括同业存单和理财的监管政策变动，以及其他与货币政策导向有关的信号，仍不可避免地对资金面带来阶段性冲击。
从宏观层面看，宏观经济企稳仍可延续，融资需求边际扩张，但是央行货币政策中性偏紧，从供需角度分析对债券市场有影响。中长期来看，债券市场利率的抬升，必然会传导到广义的社会融资成本，考虑到高债务仍然是中国经济面临的主要问题，利率的抬升将抑制经济增长，这使得利率的上升"有顶"。目前来看，经济基本面企稳短期内或难以被证伪，央行中性偏紧的货币政策或将持续，"一行三会"跨行业的资管监管正式稿或将出炉，美联储6月加息概率在50%左右，债市难言平稳，暂无趋势性机会。短期可博弈金融去杠杆及监管政策落地带来的预期差，中长期或仍需等待基本面重新转弱后的机会。
从产品层面看，部分信用品种的配置价值显现，主要集中在中短久期的中高评级品种。这部分品种的信用利差的修复相对充分，相比同期限贷款，绝对收益的配置价值利率也较高。而属于中短久期的同业存单等类固收品种，在受到去年底流动性的冲击后，绝对收益价值也大幅抬升，且资质显著优于一般的信用债，具备了较好的配置价值。综上所述，我们认为，2017年信用风险整体可控，但信用资质分化格局将进一步加速，低资质企业信用风险的暴露仍值得高度警惕，建议投资者关注高等级长久期信用债的配置价值，并谨慎对待低等级信用债。
一级市场方面，国开行周二发行的四期固息债招标结果较佳，中标利率均明显低于二级市场估值水平；且整体认购倍数较高，其中1年、10年期认购倍数甚至分别高达6.92、5.86倍，显示市场需求旺盛，机构年初配置的步伐有所加快。
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