2017-04-25 09:35:47
4月24日A股市场方面，沪指早盘跳水杀跌，股指再创调整新低，一带一路个股集体调整，成市场重灾区，截至收盘，沪指跌1.37%，从盘面上看，超导、一带一路、特钢、小金属、碳纤维等板块跌幅居前，仅银行、轨交设备、生活服务等少数板块飘红。
债券市场方面，十年期国债1706合约跌0.48%；五年期债1706合约跌0.29%。商品市场方面，黑色系领跌，焦煤重挫逾4%，焦炭跌超2%；丙烯、沪锡、乙烯、甲醇、动力煤、锰硅、PVC跌逾1%。
近期金融监管风暴正席卷中国金融市场。短短10天之内，一行三会相继表态要加强金融监管。
银监会近期连发多道文件，剑指金融监管套利、委外等。
证监会和上交所均对股市操纵行为做出严监管表态，坚决打击恶性操纵。
保监会也发通知，严防严管严控保险市场违法违规行为，严防内外勾结干扰监管工作。
同时，有市场观点把市场齐跌归咎于部分银行委外资金从资管产品中抽离从而引发恐慌效应。银行委外顾名思义，便是委托外部管理机构进行投资。
据西南证券估计，截至2016年末委外资金余额在3.7万亿元左右；据普益理财整理的数据，截至2016年三季度，委外部分占理财产品总资产比例为12.8%。
在监管加强之际，千亿委外赎回潮持续扩散。证券时报报道称，包括国有大行、股份制银行、城商行在内的各类大中小银行都加入赎回潮。为此，最近好多委外专户不计成本地卖出债券。
在货币政策宽松时期，在“委外”业务上谁激进，谁的规模就做得大，业务就发展得快。但货币政策一旦出现逆转，那些反应慢的“委外”就可能出现风险。央行近期推出了MPA考核，而银监会则10个工作日内连发多道文件。
央行和银监会收紧监管的结果是：各银行以前通过委外这一“金融创新”制造的“模糊地带”现在都被纳入严格监管，通过表外、同业等方式打的擦边球、加的杠杆都无法玩下去了，很多资金需要变现、归还，以达到MPA考核指标。
那么银行们到底赎回了多少委外？已有机构分析团队对此进行了调研，对此得出的结论是，委外赎回对债券市场的确有较大影响，但对于股票市场的影响有限，市场可能反应有些过度。
部分大行委外赎规模估算
广发证券银行组：
工商银行：表内(同业端)委外量很少，去年下半年刚设立同业业务二级部，刚起步，只做了几单。1季度末表外理财端委外规模不到2000亿，穿透看以债为主。理财整体规模2.6-2.7万亿，原计划委外占比10%，达2600-2700亿，但目前看来会调整。近期应该有赎回，量不知道，上限也就是刚才说的不到2000亿。
招商银行：招行委外规模约3000亿，整体理财规模2.38万亿，委外占比约为12%。一般银行对委外机构一年招标一次，应该不会有短期调整。全年委外收益率不达标，委外机构自担风险，并且不能参与收益分配。
太平洋证券银行组
建行：委外资金总量高于工行，目前总规模不到3000亿。表外理财等委外产品投放周期是半年一测评，根据业绩调整不同机构间的规模。此前已与监管机构有过沟通，目前没有任何动作，不打算动存量规模。
农行：农行相关人士称农行是四大行中委外总量最小的，占比在个位数(因委外投资难以解决债券投资授信问题，过不了总行风控，所以更倾向于通过自己的投资团队投向债券等产品。)因总量小，监管压力也比较小，近期没有赎回。
据我们了解，银监会发文前已与大行相关机构讨论沟通过，大行整体影响不大(相关人士坚称大规模赎回为谣言).
邮储银行：很早之前就已经决定压缩委外规模，目前委外占比约为20%。没有出现过主动赎回，目前是通过到期不续期的方式压缩规模。邮储采用一笔委外对应一笔封闭式理财的模式，提前赎回会造成理财收益不达标，所以不能主动赎回。
平安、兴业：据称已有理财产品提前终止。兴业据称有主动赎回，具体规模未透露。
城商行：城商行的压力大于股份制行(该说法为部分股份制行及大行人士观点)，已有赎回。
对债市影响：去委外空间大后面是悬崖
综合机构观点，委外赎回对于债券市场的确构成较大抛压，中信证券固定收益首席分析师明明表示，从历史背景来看，2014年以来同业委外业务快速发展，成为债券的主要持有人，目前趋势开始逆转，那么债券会面临比较大的抛压。
中信建投证券表示，同业和委外的收缩是未来趋势，短期内会对流动性好的利率债和高评级短久期信用债形成抛压。理财资金中大部分配置信用债，相关监管加强会使得银行自营和委外减少信用债配置比例，对信用债带来比较大的影响。
兴业证券分析称，市场的下跌看起来更多是由于大行赎回的事实或者传闻引起的，而这可能又导致了3月下旬开始买入利率债的交易盘止损，从而加剧了市场的下跌。
方正证券分析师杨为敩则认为，去委外的空间会很大，目前基金持有国债3563亿、企业债3.52万亿，假设托管量恢复成之前的常态的话，国债需要砍到1000亿附近，企业债需要被砍到1万亿附近，后面是深深的悬崖。
对股市影响到底影响几何？
太平洋证券点评称，委外业务的资金来源以银行理财为主。截止2016年末，银行理财存续规模约为30万亿，最终标的资产以债券为主，权益类投资占比在2.8%左右。目前银行委外占比在10%-20%左右，若以20%计算，目前委外存量规模约为6万亿元，投向股市的资金1680亿元左右。
这与中金公司银行组调研的数据趋同，中金银行组调研的结果显示，银行理财股票委外的比例显著低于债券委外，预计全行业约1000~2000亿。
太平洋证券并指出，再假设银行理财资金增量完全不委外，假设银行目标是压缩存量委外规模的20%(这一假设已考虑最差情况，实际规模压缩的比例可能远小于此)，对应投资到股市的资金量约为300亿-400亿元。目前媒体报道多有夸大成分，目前资金端虽有压力，但并未出现大规模赎回、抛售等现象。
而国泰君安也持类似观点，五届新财富银行业第一、国泰君安邱冠华直言，此次监管对股市资金面的直接影响非常小。
国泰君安邱冠华、王剑、张宇团队在4月24日的研报中称，不同市场间，本轮银行监管的影响依次为债券市场 > 信用市场 > 股票市场。股市真正存在监管问题的资金约500-1000 亿元，且整改会留有时间缓冲，实质影响甚微。股价短期或已过度反应。
国泰君安指出，从46号文(聚焦“三套利”监管)出发，本轮银行监管受监管影响较大的，依次是理财业务、同业业务、信贷业务三大类。
(图片来源：国泰君安)
理财业务的监管问题主要包括：1)层层嵌套，资金空转；2)通过委外提高风险偏好；3)将其他问题资产藏匿于理财。理财产品的资产投向中，违规隐患较大的是非标和 SPV 投资等，监管主要影响债券市场和信用市场，对股票市场也略有影响。
同业业务监管主要影响债市和信用市场，鉴于同业投资于股市的极少听说，因此对股市的影响可忽略。信贷业务监管推进的结果，一是导致银行不良可能进一步暴露，二是会从股市等处抽回违规信贷资金，这两点均对股市有负面影响；而信用风险暴露，对债券市场也会有间接影响。
股市迎抄底良机众机构看好银行股
而也有业内人士指出，在银行流动性收缩的大背景下，一些委外产品逐渐赎回或是到期不续均是正常现象，但监管的本意是防止金融风险而非打压市场，在委外赎回引致市场暴跌、各种风险得到释放之后，新一轮的投资机会亦将显现。
方正证券任泽平就表示，近期金融去杠杆和库存周期接近尾声对短期经济运行产生一定压力，但需求复苏、供给出清、新政治周期开始，经济短期W型中期L型，企业资产负债表持续修复为中期新周期酝酿力量。近期金融去杠杆引发风险偏好下降和无风险利率上升，对冲了分子经济基本面向好的影响，因此，股市震荡，每一次回调都值得买入。
那么该买什么股呢？著名经济学家宋清辉表示，银监会对银行业的监管势必会“正本清源”，为银行股未来的爆发打好基础。银行股作为最便宜蓝筹，估值短期内有望重估，迎来反弹时机，投资者不妨把握一下后续超跌反弹机会。
事实上，今年以来，银行股的表现缺乏亮点，25只银行股中仅4只次新银行股涨幅超过10%，不计2016年9月以来上市的次新股，超过一半的银行股年内跑输大盘。
华金证券表示，银监会监管趋严对前期无序野蛮增长的中小银行会有较大影响(主要体现在委外业务、同业存单等)，而对风控水平较为稳健的大型银行反而是利好，坚持认为2017年基本面反转+净息差的企稳将会显著提升银行业估值水平，宏观经济的阶段性企稳也会带动企业盈利好转，从而逐渐反馈至银行资产质量端。
海通证券也表示，目前市场整体对监管担忧大幅增加，对银行业的预期趋于悲观，但一季度或是银行业绩底部，后续逐季业绩将企稳；虽然监管压力持续，但影响不会超过一季度，最困难时期逐渐过去。
太平洋证券认为，监管的加码或会导致银行收紧委外规模，短期市场流动性或会承压，对银行板块有影响。但中长期来看，行业的发展趋势没有改变，在资产质量边际转好和业绩增速拐点将至的预期下，依然坚定看好银行股，并认为随着资产质量压力的释放，银行板块估值将得到进一步提升。
申万宏源表示，银行板块自3月来持续调整，考虑到监管因素对于当前板块投资情绪仍有影响，短期内板块行情仍具备一定不确定性，但整体已处于估值底部无疑，长期配置价值凸显。
