流动性持续充裕 中短端利率下行

  1、 债券市场核心周观点研判

  一、流动性呵护债市，中短端利率继续下行。继超储率下调打开资金价格下限空间之后，本周15号一阶段降准落地，推动隔夜资金利率下行60BP、Shibor3M下行10BP。部分降准资金流入债市，带动本周中短端利率继续下行。

  在经济完全企稳之前，央行大概率将维持资金面的宽松与呵护，资金价格较长时间位于目前低位。因此债市短端利率将有较为确定性的“锚”。

  二、多空博弈，长端利率波动性上升。本周长端利率下行遇阻，主要是因为3月进出口数据、经济数据已经显示出转折点，预示着经济下行阶段的结束，因此被市场解读为“利多出尽”。

  但仍需要警惕的是，3月份数据的改善，很大一部分是由于复工后企业赶工处理积压订单所致，需求端的复苏速度仍远落后于生产端的改善速度。由于海外疫情“高烧不退”，国内持续出现的输入病例给居民消费造成阴影，内、外需可能长期处于低迷。经济 “U”型底部的时间将拉长，带给长端利率边际利好。

  但另一方面，面对疫情的挑战，周五召开的政治局会议表态更加积极。较3月底政治局会议的表述，“适度提高财政赤字率”中去掉了“适度”二字，味着接下来财政将进一步发力。在加码的财政与反复性疫情的博弈中，长端利率的波动性将加大。

  2、 流动性跟踪

  2.1、 公开市场操作

  央行下调MLF操作利率，第一阶段降准落地。本周央行公开市场无逆回购操作，也无逆回购到期；开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，中期借贷便利（MLF）操到期2000亿元，周内实现资金净回笼1000亿元。

  其中，周三（4月15日），第一阶段降准落地，释放长期资金约2000亿元。同日，央行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿，期限1年，利率为2.95%，较上期下降20BP；周五（4月17日）MLF到期2000亿。预计下周无逆回购到期资金，MLF到期2674亿元。

  2.2、 货币市场利率

  银行间资金利率全面下行。4月17日，相较于上周五（4月10日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行61.93BP，R007下行26.64BP，R014下行27.36BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行61.40BP，DR007下行18.95BP，DR014下行6.07BP。

  SHIBOR利率全面下行。4月17日，SHIBOR隔夜为0.7160 %，下行63.30BP；SHIBOR1周为1.7370%，下行7.60BP；1月期SHIBOR报收1.3080 %，下行9.20BP，3月期SHIBOR报收1.4030 %，下行10.40BP。

  2.3、 同业存单发行

  同业存单净偿还额较上周增加。本周，同业存单总发行量为3429.30亿元，总偿还量为3532.96亿元，净偿还额为103.66亿元，净偿还额较上周增加447.7亿元。

  同业存单发行利率短端下行，长端上行。4月17日，1月期品种发行利率为1.5997%，较上周五下行16.44BP；3月期品种利率为1.7670%，上行6BP；6月期品种发行利率为2.08930%，上行9.93BP。

  2.4、 实体经济流动性

  票据转帖利率下行。根据最新数据，截至4月17日，股份行6个月的票据转贴利率为2.3362%，与较上周五下行2.71BP。城商行6个月的票据转贴利率2.4848%，较上周五下行2.20BP。

  2.5、 一周监管动态

  3、 利率债

  3.1、 一级市场发行及中标

  本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行32支利率债，实际发行总额为3230.02亿元，较上周减少138.02亿元；总偿还量为5357.67亿元，较上周增加3741.44亿元；净偿还额为2127.65亿元，净融资较上周减少3880.16亿元。

  本周甘肃、宁夏、江苏开展地方债发行工作。甘肃发行3支利率债，发行总额为97.78亿元、宁夏发行5支利率债，发行总额为41.49亿元、江苏发行3支利率债，发行总额为553.25亿元。 

  3.2、 利率债到期收益率

  国债收益率大多下行。4月17日，1年期国债收益率为1.2257 %，较周五下行1.43BP；3年期国债收益率为1.6271%，下行13.44BP；5年期国债收益率报2.0293%，下行8.57BP；7年期国债收益率报2.4595%，下行0.78BP；10年期国债收益率报2.5590%，上行1.87BP。

  国开债利率全线下行。4月17日，1年期国开债收益率报1.2436%，较上周五下行6.92BP；3年期国开债收益率报1.8111%，下行6.49BP；5年期国开债收益率报2.2619%，下行2.84BP；7年期国开债收益率报2.7439%，下行2.89BP；10年期国开债收益率报2.8356%，下行1.49BP。

  3.3、 利率债利差

  各期限利差均上行。4月17日，与上周五相比，10Y-1Y利差走阔3.30BP，10Y-5Y利差走阔10.44BP，10Y-7Y利差走阔2.65BP。

  国开债5年期隐含税率走阔，10年期隐含税率收窄。4月17日，5年期国债、国开债利差为23.26BP，5年期国开债隐含税率走阔2.63个百分点。10年期国债、国开债利差为27.66BP，10年期国开债隐含税率收窄1.13个百分点。

  4、 海外债市跟踪

  美国国债收益率下行。本周五（4月17日），2年期美债收益率为0.20%，较上周四下行3BP；10年期美债收益率为0.65%，较上周四下行8BP；10年期美债与2年期美债利差为45BP，较上周五下行5BP。

  德国10年期国债收益率下行、日本10年期国债收益率上行。本周四（4月16日），德国10年期国债收益率为-0.44%，较上周四下行14.00BP；日本10年期国债收益率为0.003%，较上周五上行0.40BP。

  5、 通胀跟踪

  蔬菜价格上涨。4月17日，农业部菜篮子批发价格指数收于127.01，较上周上涨0.03%；山东蔬菜批发价格指数收于131.57，较上周五上行1.79%。

  生猪、猪肉价格下跌。根据最新数据，4月10日，22个省市生猪平均价为33.92元/千克，较上期（4月3日）下跌1.57%。猪肉平均价为48.69元/千克，较上期下跌2.21%。

  商品价格指数略有下跌，石油期货价格大幅下降。4月17日，南华工业品价格报1997.48点，较上周五下跌1.15%；RJ/CRB商品价格指数收于123.80点，较上周四下降3.08%；布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报28.08美元和18.27美元，较上周五分别下降 10.80%和19.73%。

  6、 下周重要经济数据和事件

  7、风险提示

  银行间信用风险，通胀超预期，肺炎疫情变化。