单季度违约金额创新高

  一、一季度违约金额创历史新高

  2020年一季度债券市场共有15家发行人的46支债券

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  发生违约，涉及违约金额580.82亿元，环比增加113.50%。与以往季度相比，2020年一季度违约发行人数量与2019年第四季度持平，但违约金额突破新高，超过往年单季度最高的2018年第三季度（493.73亿元），主要是由于2020年2月方正集团破产重整，触发其23支债券提前到期违约所致，涉及违约金额共345.40亿元，占一季度违约总金额的一半以上。

  从月度违约情况来看，债券违约事件主要集中于2月份，共有5家发行人的28支债券发生违约，涉及违约金额434.40亿元。1月份和3月份相对较少，合计共有11家发行人的18支债券违约，涉及违约金额146.42亿元。

  二、新增违约发行人违约金额大幅增加

  从发行人首次违约情况来看，2020年一季度首次发生实质性违约的发行人共7家，涉及违约债券31支、金额425.87亿元。环比来看，2020年一季度新增违约发行人数量与2019年第四季度持平，违约债券支数小幅增加3.33%，而违约金额则大幅上升56.54%，同样是受到方正集团破产重整影响。

  从月度违约情况来看，3月份新增违约发行人数量最多，共4家，超前两月总和，疫情对国内实体经济的影响逐渐显现；2月份由于发生方正集团破产事件，新增违约发行人违约债券、违约金额最多，共有24支债券发生违约，涉及违约金额369.40亿元。

  三、首次发生资产支持票据违约

  2020年一季度，“18北大科技ABN001”优先级发生回售违约，为债券市场首次发生资产支持票据违约，也是2016年5月“14益优02”[2]违约后第二次发生资产支持证券类产品违约。“18北大科技ABN001”的原始权益人北大科技园为方正集团同一控制下的关联方，信用资质较弱，该期ABN优先级的信用质量高度依赖于差额补足义务人与人方正集团的主体信用质量。受方正集团破产重整事件的影响，“18北大科技ABN001”优先级于2020年3月6日发生回售违约（详见新世纪评级官网《首次违约主体家数明显增加——2020年3月债券市场违约与信用风险事件报告（上）》）。

  四、新增违约发行人的主要特征

  2020年一季度新增的7家违约发行人区域分布上主要集中于北京；行业分布上较为分散，涉及可选消费、工业、公用事业等5个行业；公司属性方面，涵盖中央国有企业、中外合资企业、民营企业等多个类型；违约发行人中3家为上市公司，4家为上市公司关联方。

  （一）区域分布

  从所属区域来看，2020年一季度新增违约发行人主要集中在北京，共有4家，占比超过50%，其中方正集团与北大科技园为关联企业；重庆、辽宁省和广东省各有1家。

  （二）行业分布

  2020年一季度新增违约发行人行业分布较为分散。按Wind行业分类标准，一季度新增违约发行人涉及信息技术、医疗保健、可选消费、工业、公用事业5个一级行业，互联网软件与服务、中药、汽车制造等6个四级行业。

  （三）公司属性

  从所有制结构分布来看，与2018年以来违约事件主要集中于民营企业不同，2020年一季度的7家新增违约发行人涵盖了中央国有企业、地方国有企业、中外合资企业、公众企业和民营企业等多个类型，涉及范围较广。

  （四）涉及上市公司情况

  2020年一季度7家新增违约发行人均为上市公司或上市公司关联企业。其中，康美药业、力帆股份(3.160 -0.22 -6.51%)、天神娱乐(1.800 -0.16 -8.16%)为A股上市公司；桑德工程为港股上市公司桑德国际核心子公司；方正集团、新华联控股(3.880 0.13 3.47%)为多元化经营的集团企业，旗下业务涉及多家上市公司；北大科技园为方正集团同一控制下的关联方。

  五、新增违约事件的违约原因

  （一）流动性恶化为发行人违约的主要原因

  2020年一季度新增违约事件中，发行人在违约前普遍存在经营性现金流入规模下降、融资能力减弱等现象。同时，部分违约事件中股东侵占、财务造假等治理与内控问题仍然较为显著。

  （二）新冠疫情冲击下实体经济流动性不足或将引发违约事件持续增加

  2020年初以来，新冠疫情的爆发对国内经济增长形成了巨大压力，实体经济的流动性也因此而承受了前所有未的压力，部分发行人经营业绩与经营获现能力出现明显下滑。对于本身流动性压力较大、行业景气度较为低迷的发行人，其信用质量在疫情影响下进一步减弱，违约风险大幅上升。

  从行业角度来看，2020年一季度汽车制造行业、房地产开发行业各出现1起新增违约事件，其中汽车制造行业景气度持续低迷，疫情冲击加剧了中小汽车制造企业业绩的下滑与流动性的恶化；房地产开发行业对资金周转能力要求较高，疫情影响下企业资金回笼速度放缓，导致业务快速扩张、债务压力积聚的房地产企业偿债能力急剧恶化。

  目前来看，疫情在国内已得到有效控制，企业复工情况总体较好，国内经济正处于疫情后的恢复期。为应对疫情对经济的冲击，国内宏观政策的逆周期调节力度不断加大，各项金融支持政策陆续出台，保证了债券市场的流动性充裕和债券发行利率的不断下降，以满足实体经济的融资需求。但由于目前境外疫情形势依然严峻、疫情影响严重行业景气度难以较快恢复，叠加各项金融支持政策效果传导至实体经济仍需一定时间，因此债券市场短期内因发行人流动性不足而引发的违约事件或将持续增加。

  六、总结与展望

  2020年一季度债券市场共有15家发行人发生实质性违约，其中7家发行人为首次违约。由于受方正集团破产重整事件影响，2020年一季度违约金额历史新高。总体来看，2020年一季度违约事件延续了2019年以来逐步缓和的趋势，新增违约事件主要是由于多数发行人经营业绩大幅下滑、流动性压力持续上升，同时部分发行人内部治理问题较为突出。另外，新冠疫情冲击下，行业景气度下降、实体经济流动性不足也加剧了发行人的违约风险。

  目前来看，为应对疫情对经济的各项金融支持政策保证了债券市场的流动性充裕和债券发行利率的不断下降，有利于满足实体经济的融资需求。从债券市场的融资情况来看，一季度信用类债券发行规模和净融资规模均处于历史同期高位，增幅明显扩大。预期未来，随着各项金融支持政策不断向实体经济传导，政策效果将逐步体现，实体经济流动性压力也将相应逐步缓和，发行人的信用状况整体上将有所改善。但另一方面，在境外疫情扩散严重、国内经济增长的内外部压力依然较大、疫情影响严重行业景气度难以较快恢复的情况下，叠加各项金融支持政策效果传导至实体经济仍需一定时间，债券发行人仍将面临不同程度的流动性压力，短期内债券市场仍存在违约事件持续增加的可能。

  [1]包括触发交叉违约与提前到期偿还的债券，不包括境外债券。

  [2]“14益优02”是大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划优先级第二档证券，原始权益人为鄂尔多斯(7.480 0.01 0.13%)市益通路桥有限公司