花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（3月29日）

  中国工业企业利润加速增长，支持政策或将陆续落地

  今年1-2月，规模以上工业企业实现利润增速进一步加快，大宗商品价格飙升，采矿业实现利润同比增长1.32倍，中下游企业成本压力增加。

  中国或从4月开始逐步退税1.5万亿人民币，大力支持中小微企业发展，保持市场流动性充裕。

  花旗私人银行研究团队认为中国市场已经超卖，可能呈现出战术性机会。中长期来看，中国股市依然有望受益于宽松的政策面、低估值以及外资流入。

  市况回顾：

  周一沪综指低开0.8%后反弹，且多只地产股涨停，或因严峻疫情之下投资者憧憬降准等经济刺激措施推出。沪综指略微收高，能源、地产板块领涨。

  周一港股指数集体上冲，早盘港股指数强势反弹，恒生科技指数一度涨近4%，午后指数呈现震荡走势。截至收盘，恒生指数收涨1.31%，恒生科技指数收涨2.62%。

  现状分析：

  中国工业企业盈利增长加快

  中国国家统计局上周日公布，今年1-2月，规模以上工业企业实现利润总额11,575.6亿元人民币，同比增长5.0%；去年12月为4.2%，利润增速进一步加快。国有企业盈利同比增长16.7%，民营企业盈利同比下滑1.7%。

  在41个工业大类行业中，21个行业利润总额同比增长，19个行业下降，1个行业减亏。其中，受益于大宗商品价格飙升，采矿业实现利润总额2335.7亿元，同比增长1.32倍；因原材料价格大涨，制造业企业实现利润总额8759.2亿元，下降4.2%。

  1-2月规模以上工业企业销售收入同比增长13.9%，超过2020-2021年平均水平9.7%。但是，整体利润率从去年的6.81%下滑至5.97%。

  奥密克戎毒株在中国部分城市迅速传播，相应防控措施或导致3月与4月部分工业企业生产与盈利受到较大影响。如果大宗商品价格持续处于高位，则制造业与中小企业面临的成本压力或进一步增加。

  3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。预计政府或继续出台政策来支持经济稳定扩大，宽松周期依然没有结束。

  花旗预计今年中国PPI与CPI差距或进一步收窄，利好中下游产业利润增长，但大宗商品价格冲击可能推迟企业利润增长时间。

  财政部从4月开始启动1.5万亿人民币退税工作

  作为中国两会期间宣布的2.5万亿人民币退税计划的一部分，财政部上周公布了具体程序，从4月1日开始启动1.5万亿增值税退税工作。退税对象将覆盖所有中小微企业（约1万亿，4-6月退还），以及制造业、基建和科技相关的大型企业（年底前逐步退税）。

  退税资金或持续注入实体经济

  中国增值税通常针对企业销项税与进项税的差额征收。但是当企业发展缓慢，导致销售额低于固定成本，或者制造业、基建和科技企业进行大规模投资时，采购规模或大幅超过当前企业的销售金额，这就产生了增值税留抵税额，未来企业销售收入大于采购金额时可以用来抵扣。

  从宏观层面来看，增值税留抵税额增长速度大于抵扣速度，留抵税额规模已经变得相当庞大（2018年底增值税留抵税额可能已经到1万亿人民币）。只有整体经济出现销售超过采购和资本支出，企业才能享受留抵税额。即将返还的1.5万亿资金将注入实体经济，有效支撑经济发展。

  流动性或保持充裕

  预计这1.5万亿资金或来自政府存款资金。由于实际支付将由各个地方政府支付，其账户未必有足够的现金，中央政府安排了1.2万亿人民币对地方政府转移支付。随着这些退税逐步到位，1.5万亿人民币将作为银行间流动性释放到银行系统，有助于保持整体流动性充裕。

  投资策略：

  今年5.5%的GDP增速目标表现出了政府稳增长的决心，中国或将继续实施积极的财政政策，并维持相对宽松的货币政策，支持经济增长政策或逐步落地。中国股市低估值的优势有望更加明显，部分行业估值已经跌至接近历史最低水平。低估值有望为未来中国股市表现提供更多空间。

  今年以来，花旗全球投资委员会进一步上调了中国资产配置比重。尽管近期市场出现一定波动，但花旗私人银行研究团队依然看好中国股市的未来走势。