花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（6月20日）

  美国经济下行风险增加，注意增加防御性配置

  美联储快速加息，美国经济下行风险有所增加。避免美国经济衰退，是金融市场反弹的必要条件。

  花旗私人银行研究团队认为，美联储可能低估了通胀正在缓解的迹象。

  投资者可以考虑增加股息增长股、医疗保健等防御性板块、结构性票据、以及长期美债等防御类资产配置，关注长期的潜在投资机会。

  市况回顾：

  美联储上周大幅加息，全球央行努力遏制通胀之际，投资者对经济衰退担忧加剧，上周五美国股市标普500指数和纳指小幅收高，但周线遭遇两年来最大跌幅。上周，道指下跌4.79%，为2020年10月以来最大周度百分比跌幅，标普500指数下跌5.79%，为2020年3月以来的最大周度百分比跌幅。纳指跌幅4.78%。

  美国国债在五天的震荡交投中，收益率一度因激进加息预期而触及逾10年最高，随后又因担心加息影响经济增长而下跌。2年期美债收益率盘尾报3.166%。10年期美债收益率为3.239%，2年/10年期美债收益率差为7个基点。

  现状分析：

  快速收紧货币政策将增加经济下行风险

  在美国历史的大部分时间里，加息都是相对温和的，因为货币政策行动对经济的影响有很大的滞后性。

  如果把美国经济比喻成人，高通胀导致人体患疾病，需要进入急诊室就诊。第一步应该是分诊，即确定治疗需求的紧迫性和所需治疗的性质。

  毫无疑问，高通胀是一种严重的经济疾病，它会损害购买力，从而损害经济健康。这反过来又削弱了实际消费者支出、生产和就业。同时，高通胀产生的不确定性和波动性会削弱长期投资，通过提高工资和商业成本蚕食经济增长潜力，从而减缓经济增长趋势。

  美联储已经开出药方，6月份加息75个基点，年内可能继续加息175个基点。实际上，加息可能是一种作用效用非常广泛的药物，具有非选择性，美联储希望提高资本成本以抑制经济以减少需求，从而降低通胀。这也是一种需要时间才能发挥作用的药物，并且可能会产生严重的副作用，增加经济下行风险。

  通胀缓解有迹可循

  花旗私人银行研究团队观点认为，美联储可能低估了通胀正在缓解的迹象。包括：

  1）实际消费者支出总体上正在减速。实际零售额在 4 月和 5 月均下降。随着时间的推移，这将导致劳动力需求放缓。

  2）劳动力持续短缺的观点被夸大。

  3）今年迄今为止，美国工资涨幅仅为物价涨幅的一半，进一步支持劳动力市场不是导致通胀升高主要原因的观点。

  4）根据美联储的利率预告，仅今年一年，美国长期抵押贷款利率就从 3.3% 跃升至 6.1%。由于负担能力下降，房屋销售正以两位数的速度下降。

  5）疫情对供应链冲击正在减弱，美国生产正在反弹，进口正在上升，这两者都将扭转 2021 年的消费品短缺状况。

  美联储称将“无条件”抗击通胀

  上周五，美联储发布了半年度货币政策报告。报告指出，美联储恢复物价稳定的承诺是“无条件的”。鲍威尔称希望保护工人工作岗位，但他很清楚美联储政策的激进性和快速加息对需求的压制性可能会导致就业人数大幅下降，而且效果反映滞后。

  花旗私人银行研究团队预计美联储收紧政策的影响峰值将在 12-18 个月内最为严重，快速紧缩措施将导致未来一年的实质性经济疲软，但不是短期立即出现。因此，我们将2023年经济衰退概率从35%提高到40%。

  经济下行风险增加，资本市场出现股债双杀行情。我们认为，市场快速复苏的必要条件是避免经济出现衰退。这需要美联储承认只能逐步加息来抑制通胀，但目前来看，美联储不太可能在9月的 FOMC 会议之前做出转变。

  债券收益率迅速上升，投资价值显现

  10年期美国国债收益率在过去一年中上行200个基点，接近历史最快上行速度，而长期投资级债券收益率也在一年内上行约200个基点。花旗GIC认为，随着美国和世界经济增速放缓、收益率大幅上行，高质量债券的投资价值开始显现：一方面，在目前美联储收紧货币政策的市场环境中，债券的投资收益高于现金回报；另一方面，债券可以作为投资组合中对冲风险的工具之一。

  投资策略：

  在花旗GIC最新的资产配置建议中，继续超配全球股票整体2%，其中主要超配4%的全球自然资源企业和石油服务企业。另外，GIC继续超配黄金2%，以对冲风险。

  在债券市场方面，GIC对全球债券和现金维持低配4%，主要低配日本和欧洲政府债券10%。不过，由于美债收益率大幅上行，美国高质量的债券市场存在一定布局机遇，花旗目前对美国债券超配6.5%。

  整体而言，通胀压力下美联储或继续加速收紧货币政策，未来市场波动可能延续，花旗建议投资者可以增加股息增长股、医疗保健等防御性板块、结构性票据、以及长期美债等防御类资产配置。

  投资者应理性看待市场波动，保持投资、避免择时，把握长期投资机会。根据历史经验，在二战后至今的80年中，在熊市期间持续持有股票的投资者，在熊市后的2-5年中均获得较高正回报。投资者不应该仅仅关注当下的市场波动，更应该关注长期的潜在投资回报。