汇丰银行：欧元、美元本周观点

  欧元：触底反弹

  汇丰认为，欧元区和欧元在2022年的大部分时间里经历了艰难的一年，但预计欧元将在2023年触底反弹。去年的大部分时间里，欧元的走势一直受到外部风险情绪的影响。随着美联储利率见顶，以及美债收益率波动率可能下降，风险偏好的背景应该开始变得更利好欧元。

  从欧元区本身来看，欧元区还继续面临非常困难的增长/通胀组合。从市场定价而言，或许表明我们已经度过了最糟糕的时期。过去，当经济意外开始转向正面时，欧元兑美元就会出现反弹的迹象。尽管数据的绝对值可能仍然疲弱，但过去几周的情况表明，市场共识可能过于悲观。如果这种触底的趋势持续到2023年，那么它将为欧元提供更好的支撑。

  除了具有挑战性的周期性故事，我们经常指出结构性动态的恶化是过去一年左右看空欧元的一个原因。从经常账户盈余转向不断扩大的赤字，是欧元贬值的一个关键原因。但欧元已经经历了重大调整。自2021年初的峰值以来，欧元兑美元已经下跌了20%以上，而同期内欧元实际有效汇率的跌幅要小得多，也就是说欧元已经进入了低估区间。

  在考虑欧元能反弹多高时，估值的变化很重要。虽然10%的反弹幅度预测乍看之下似乎相当可观，但以一系列长期估值指标来看，欧元兑美元仍是“便宜”的。我们有充分的理由认为，鉴于贸易条件的变化和对能源依赖的关注，欧元兑美元的“公允价值”在过去几年调整得更低了。在我们看来，这排除了欧元兑美元回到1.20的可能性，而在2020年，这一水平还被认为是“公允价值”。

  预计欧元兑美元EUR/USD 明年四个季度分别为1.00、1.03、1.06和1.10。

  美元：高处不胜寒

  汇丰认为，今年美元表现强劲，美元现货指数上涨近13%，与1981年的强劲表现旗鼓相当。考虑到美元指数自1972年以来的平均年回报率基本稳定，这一点真的非常突出。长期以来，我们一直在争论美元走强的原因，但随着2023年的到来，我们认为美元将在2023年结束时处于较弱的位置。我们将美元前景定义为调整，而不是结构性下跌的开始。

  尽管如此，这对我们来说是一个有意义的变化，因为我们从去年第三季度中期开始青睐美元。目前展现出来的强劲程度，并不是我们最初预期。然而，我们并不否认它的总体发展方向。我们先总结一下为什么我们青睐美元，然后再解释为什么2023年的前景会有所不同。我们一直在强调三个因素——全球增长周期的低迷、美元高收益率和风险偏好减弱——共同推动美元走高。就全球增长而言，美元有在经济放缓时跑赢的惯例。这不仅仅是一种与全球贸易流量减少有关的观察。国际清算银行最近还解释了美元走强如何提高许多国家的进口价格，进而阻碍进口需求。美元走强还收紧了贸易信贷和全球融资条件，因而美元走强和全球经济疲软有很强的关联。

  全球增长继续放缓，但通胀担忧不那么强烈（即滞胀压力减少），我们的确怀疑美元走强的持续性，特别是如果这也意味着美联储结束加息周期的话。

  尽管其他央行也在加息，但美联储一直是我们青睐美元的关键因素，原因有二，美元短期收益率的水平和变化。就前者而言，从短期收益率来看，美元是一种高收益货币，鉴于全球经济和市场的不确定性，这是非常具有吸引力的。至于后者，美联储加息路径的重新定价有力地支撑了美元。美元短期收益率水平具有吸引力不假，但与继续推动美元明年走高是两回事，因为（上行）斜率才是很可能被忽略的关键决定因素。

  尽管风险仍然存在，美联储可能不得不将其政策利率提高到高于市场目前定价的水平，但事实是，已经加息了那么多了，这意味着对美元的影响正在减弱。此外，一旦美联储真正完成加息，美元和其他货币的关系应该会发生更大的变化。

  按照我们预期，随着美联储加息结束和美元波动性降低，美元高估的状况料将下降，日元等被严重低估的货币更有机会至少收复部分失地。

  相对于其他货币，美元利率仍处于高位，但进一步上升的速度可能在此基础上放缓，这也可能抑制利率波动，并消除美元的支撑。最后，全球增长动力触底以及收益率企稳可能为风险偏好提供更好的背景，这可能进一步打压美元。