2014-02-10 14:37:04
亚洲外汇网报道，国内农历新年期间，外围以阿根廷为首的多个新兴经济体波澜再起。国际资本外流、汇率贬值、股债双杀，多国央行为应对危局被迫加息。我们不禁要思考，这些现象背后的推手是什么？对中国的国际资本流动、人民币汇率和资产价格影响几何？
新兴市场再起波澜
过去的一个月里，多个新兴市场汇市跌、股市跌。汇市方面，阿根廷比索以月跌幅22%高居榜首。几乎同一时期，土耳其里拉贬值幅度超过9%，乌克兰里夫尼亚贬值6.1%，印尼盾贬值4%，巴西雷亚尔贬值3%。港元实行联系汇率制度，虽未出现大幅贬值，但也明显偏向弱方保证区间。股市方面，表现不佳的经济体的数目更多。从年初到现在，香港恒生国企指数以10.82%的跌幅接近垫底；俄罗斯和巴西股票市场的跌幅都在7%左右；墨西哥、智利、乌克兰、土耳其和印度股市跌幅在5%左右；新加坡和韩国股市跌幅在4%左右。
汇率和股票市场的价格波动是表象，其背后的国际资本流动是根本。外资撤离新兴经济体抛售该国股票等资产导致资产价格下跌，外资以该国本币兑换日元和美元等国际货币导致其汇率的下跌。笔者监测的亚洲新兴市场资金流动情况显示，国际资本正在集体撤出新兴经济体。春节期间韩国国际资本流出20亿美元，台湾流出26亿美元。而春节前一周韩国国际资本仅流出0.8亿美元，台湾还有3.2亿美元的资本流入。招商亚洲新兴经济体资金流动周度指标在过去的一周出现加速下跌，下跌速度接近2013年5至6月间美联储QE退出预期首次发酵时的水平。
为应对通胀和资本外逃，多个新兴经济体央行在1月份集体加息，其中巴西央行加息50个基点至10.%，南非央行加息50个基点至5.5%，土耳其央行加息425个基点至12%，印度央行加息25个基点至8%。由于外资抛售加之央行加息，多个新兴经济体的债券市场出现明显下跌。
QE退出是幕后推手
新兴经济体出现市场动荡时，分析人士一般会先关注该经济体国内的影响因素。比如，麻省理工学院教授克里斯蒂·福布斯的研究表明，2013年5月至6月新兴市场国家汇率调整程度与其经常项目逆差水平有60%的相关性，也就是说，贸易赤字高的国家可能将首先面临汇率调整。又如，当前分析人士会关注阿根廷的高通货膨胀、高利率、高外债和政治意见分歧等问题带来的负面影响。再如，泰国和乌克兰的反政府示威带来的政局动荡问题与资本流动的关系等。笔者并不否认国内因素是导致新兴经济体出现国际资本外流的重要影响因素，毕竟，“苍蝇不叮无缝的蛋”。但是，如果只是分析国内因素，甚至片面强调国内因素不够客观和全面。因为，很显然，单纯的国内因素不能够解释为何多个新兴经济体同时在这个时点出现市场动荡。
笔者认为，本次导致多个新兴经济体“感冒”的“病毒”仍然是美联储退出QE.2014年1月的议息会上，美联储决定进一步削减月度购债规模100亿美元至650亿美元。会后，芝加哥联储行长和里士满联储行长均表示，除非经济状况大幅偏离预期，美联储很可能在未来延续每次削减100亿美元购债规模的节奏，进一步强化了联储逐步退出QE的预期。
应该说，QE退出的负面影响可能阶段性发生。QE退出对国际资本流动的负面影响在于，由于美元的全球中心货币地位，美联储货币政策变化具有外溢效果，影响其他经济体的货币政策。当美联储货币政策收缩时，流动性紧缩会外溢，导致全球资本流动方向变化。因此，可将欧美央行的货币政策比喻为水泵，从源头上决定释放还是回收流动性，以及流动性的规模。美联储退出QE的负面影响，体现在水泵泵出流动性规模逐步下降，从而阶段性导致流动性紧张，资金撤离新兴经济体并引发市场动荡。2013年5月至7月，印度和印尼等多个新兴经济体的市场表现是一次美联储退出QE负面影响的生动预演。
聚焦本周耶伦首秀
未来数日内，市场关注焦点将转向美联储新任主席的初次登台上，作为美联储史上首位女性主席，耶伦(JanetYellen)将于本周在国会就经济前景和货币政策作证，经历她上任后的第一个重大考验——
周二和周四，她将面对众院金融服务委员会(HouseFinancialServicesCommittee)和参院银行业委员会(SenateBankingCommittee)做半年度货币政策报告。
在农历新春假期前后，国际金融市场在2月初品尝了苦涩：欧洲方面，宏观经济数据表现普遍较差，欧元区和英国都让人感到失望，而两国央行也维持了既有货币政策不变，美国经济同样差强人意，投资者收货了另一个令人失望的非农就业数据。
美国劳工部上周五发布的数据显示，1月非农就业数据仅增11.3万人，只是略高于去年12月增加7.4万的寒碜数字。失业率进一步降至6.6%的水平也无法确保美联储(FED)在下次货币政策例会上继续削减量化宽松政策(QE)100亿美元，不过数据同样没有抹杀美联储延续退出步伐的可能。
鉴于近期发布的就业数据严重倒退，耶伦是否会坚持美联储原有的货币政策立场，将成为众多交易者最为关注的市场议题之一，而这次国会证词给予耶伦上任后最好的澄清货币政策方向的机会。
调整宽松政策承诺作为首要任务
另一方面，由于美国失业率的迅速下降，业界预计，耶伦把调整宽松政策承诺作为首要任务；她未来很可能会避免将货币政策与就业市场的特定目标相挂钩。
美联储在一年多以前首次承诺，在失业率至少降至6.5%之前不会升息。决策者当时认为这一承诺至少会维持到2015年中期。
美联储现在仍希望让投资者相信，低利率还将持续至少一年。但在失业率降至6.6%，但就业增长步伐仍不稳定的当下，联储内部围绕如何令外界了解到这一讯息的争论越来越多。
根据近期曾就这一话题表态的美联储官员，美联储可能会放弃把政策同特定的失业率目标挂钩的作法。他们还可能再度承诺，在通胀率开始回升向更为正常的水准之前不会升息，并可能强调称，任何政策决定都会考虑到金融环境。
这种调整最快有望在3月18-19日的议息会议上提出。
除了美联储的大事件，本周欧洲方面也不算平淡，英国银行季度政策声明将包括经济增长和通胀预期，德国通胀和GDP数据对于整个欧元区的经济形势尤为关键。
