易拓金融：易拓金融外汇月度策略报告汇率战争正在升级 20150131

　　2015年的1月份结束了，开年的金融市场并表示如往昔一般平静，而是在开年之初，一波接一波的大事件让市场的波动性加剧，令投资者胆战心惊。货币战争硝烟弥漫，各国央行争相降息，这个月发生了太多的意外，让我们一起来回顾整个月份发生哪些大事件，让市场的情绪为之不安。

　　在1月份的前半个月市场还是相对比较的平静，除了公布各主要经济体的2014年12月份的制造业PMI数值除美国之外都是不是很理想，加之公布美联储2014年12月份的会议纪要显示4月前不大会加息，FOMC认为“耐心”指引可以提供更大的政策灵活性；海外经济形势恶化或导致美国经济增速放缓。整体呈现美元强势，非美货币承压的整体格局。导火线在于1月中旬瑞士央行放弃维持三年的欧元兑瑞郎汇率下限1.2000，瑞郎与欧元汇率脱钩，并继续维持负利率且由下调至-0.75%。此举引发市场剧烈震动，瑞郎暴涨，欧元兑瑞郎一度暴跌28%，美元兑瑞郎波幅达40%，创自上世纪70年代外汇市场产生以来的最大单日波动。由于瑞士央行的任性举动，维持在金融市场里面微妙的平衡秩序被打破，一场汇率战争由此点燃。

　　后半个月的市场个人认为处于一种失去秩序后，市场人心惶惶的局面，避险情绪成为主导市场的最大诱因。在资本慌乱无措的时候，黄金再次受到避险资金的追捧，本周持续上攻至1282美元/盎司附近，创近5个月以来的最高位收盘。瑞士央行成为黄金在2015年第一季度反弹的最大助攻。正是因为对于1月22日的欧洲央行利率会议，欧元区将祭出购买欧洲国家债券在内的全面QE，使得欧元进一步贬值。市场推测QE即将出台，届时可能有大量避险资金涌入瑞士，瑞士央行将无力接盘，与其被迫放弃汇率下限不如先发制人，才提前放弃维护欧元兑瑞郎汇率1.2000下限的承诺。背后的意义显而易见，瑞士与欧元区决裂，而且是瑞士单方面的决裂，欧元区与虚弱的欧元再被插刀。从中可以窥见系统性风险给予市场毁灭性的的打击，也可以预见在未来欧元区的经济若是在全面QE的刺激下仍无起色，欧元区有可能面临被解体的风险，这是以后需警惕的一颗定时炸弹。美联储小心翼翼，瑞士央行我行我素，欧元央行举步维艰，经济分化更多，货币政策分歧更大，市场在面临不同力量的冲击时，将出现较大的分歧，波动性将进一步加大。

　　1月份欧央行自3月起每月购买600亿欧元债，超出市场预期的500亿欧元。总规模至少1.1万亿欧元规模，购债比例将与各国央行在欧洲央行的出资比率挂钩。欧元区QE整体超市场预期，市场欢腾。超出预期三点：一是规模大体不变但节奏更快，二是不设购债时间终点，三是TLTRO利率下降10个基点，变相降息。欧美股市普遍上涨，重负债国涨幅更多；欧美债市涨，欧元汇率跌，美元指数攀升，黄金价格走强，表现均属正常；1月初以来对欧元区宽松的预期大部分已经得到释放，因此这个重磅消息并没有导致金融市场有过强的反应。

　　欧元区购债设计相对复杂，未来存有变数。欧版QE要比美英日复杂得多，未来仍需时间消化，市场反应的变数仍存；（欧元区购债风险将由欧央行和各国央行承担20%，各国央行承担80%，未来欧央行和成员国之间将会有大量的博弈和协商，因此未来货币政策有一定的不确定性。整场记者会的舆论焦点均在风险承担上，已是提前预演。欧元区低迷将维持到2015年下半年，全球继续看淡。德拉吉明确表明“以时间换空间”想法，再次呼吁结构改革。欧央行降息+TLTRO仍难挡下滑，QE难有大作为；德拉吉预计通胀率将在2015年晚些时候逐步上升，这加重最近看淡全球需求增速的预期。

　　欧央行QE诱发全球各国央行降息狂潮。印度、瑞士、埃及、丹麦、土耳其、加拿大相继降息，全球经济疲软是降息的基础；全球经济疲软核心是结构性问题，但结构性改革需要时间，货币宽松买时间仍然是各国政府首选；欧洲QE是各国降息的催化剂，主要是因为避免资金过度流入，造成本币升值，不利于出口；油价持续下跌，不断为各国通胀增压，也是引发降息狂潮的主要原因。料将仍有国家进行降息，需留意欧元区外围国家央行动向。

　　丹麦央行在最近两周的时间连续三次降息，反映出丹麦将遵守紧盯欧元的承诺。丹麦有足够多的工具来调控。

　　1982年以来，丹麦实行固定汇率政策，该政策对丹麦经济相当有利，政府将持续坚守现有的紧盯欧元汇率政策。当前，丹麦是ERM2欧洲汇率机制唯一成员。基于ERM2，丹麦央行及欧洲央行需将丹麦克朗维持在中间平价汇率的2.25%区间内；而实际操作中，丹麦央行通常将丹麦克朗兑欧元维持在更窄的区间内。今年以来，各大央行掀起一波降息狂潮。伴随欧央行QE，全球央行的货币大战吹响了号角。丹麦、加拿大、瑞士、埃及、土耳其、秘鲁、印度多家央行纷纷降息。而如果从2014年算起，全球主要国家中步入降息周期的国家数量更多，仅巴西、俄罗斯由于通胀和本币贬值等因素的困扰，仍处在加息通道。而新西兰央行在1月份的利率决议上已经放弃对于加息的构想。

　　鉴于全球经济体几乎都出现了通货膨胀下降和增速放缓的局面，各地央行自然而然会通过货币贬值来遏制通缩并刺激出口拉动经济增长。货币贬值会推高进口价格并使得国内生产商比外国竞争对手更具竞争力。但是这只是一种相对收益，因为一种货币贬值就意味着另外一种货币必须升值。因此，有人欢喜的同时必然有人担忧。

　　实际上，几乎所有国家都在让本币兑美元贬值。美国经济相对健康的状态，加上美联储转向紧缩立场（外界普遍预计美联储将从夏季中期开始上调利率），这一直吸引着外资流向美元。这种现象反过来已经开始对美国的企业造成不利影响。大型跨国公司的收入和利润受到美元上涨的负面影响。最近发布的上市公司季度财报受到的影响尤为显著，不过美国消费者和外出度假的人无疑对美元在全球的升值感到非常满意。但在这场汇率战中，美元并不是唯一受到负面影响的货币。瑞士在与欧洲央行的博弈中败下阵来，被迫放弃对欧元/瑞士法郎下限的捍卫。2011年时，瑞士法郎的升值超出了瑞士央行的容忍限度，于是该行宣布对瑞士法郎兑欧元汇率设置了上限。为实施这一政策，瑞士央行不得不无限量买入欧元，这样做又促使该央行增加货币发行量，最终后果就是瑞士的外汇储备以及瑞士央行的资产规模出现大幅上升。到今年年初时，瑞士央行的资产规模占该国国内生产总值(GDP)的比重已经从金融危机前的25%左右升至80%以上。

　　欧洲央行的量化宽松措施使瑞士央行可能不得不消化更多的欧元。瑞士央行就像是站在一个消防水管前，承诺把水管中流出来的水都喝掉。瑞士央行黯然退场，瑞郎兑欧元立即升值近40%。欧元区是瑞士最大的贸易伙伴。依赖旅游业的瑞士企业和服务业立即感觉到受到挤压。丹麦央行一直在抵抗类似的力量。它的主要政策是把丹麦克朗与欧元挂钩。对冲基金等投资者或已开始押注，在资金流入的洪流下，丹麦央行将无法维持丹麦克朗与欧元的挂钩。丹麦对此做出反应，将关键利率下调至负利率。事实可能证明，这样一种政策的代价是造成通货紧缩和经济增长缓慢。

　　鉴于有迹象显示中国经济正大幅放缓且其两大贸易伙伴日本和欧洲的货币均大幅贬值，现在的问题是中国多久之后会寻求让人民币贬值。在最糟糕的情况下，就出现了汇率战的做法——输出通缩，以这样一种以邻为壑的策略来破坏对手的经济。无论瑞士、丹麦和中国央行的决定如何，这些汇率战将演变到何种程度都将取决于美联储会及其让美国消费者为全球经济复苏买单的意愿。

　　一、技术分析

美元指数月线图

　　美元指数月线图 1月美元指数收于上影线的较长的大阳线，显示美元强势的上涨动能，不过自2001年7月所创高点和2008年所创低点连线做黄金分割，可以发现美元指数在50%分位，也就是95.8附近遭遇阻力。不过MACD指标的柱状线依然没有缩减的迹象，布林带开口还没有出现缩口，自2014年7月份5月均线上穿10月均线之后，美元指数保持强势的上涨节奏。在接下来的2月份惯性上冲，冲破95.8的概率偏大。在冲破95.8之后，上方需要关注的阻力位于99.56附近。我们倾向于在低位做多美元指数，中线持有美元指数多单。

美元指数周线图

　　美元指数周线图本周美元指数在触及95.8附近的阻力回落，周线收于下影线较长的中阴线，长下影显示下方的强劲买盘。回落的位置正好是安德鲁分叉线的上轨位置9.3630。从指标来看，MACD依然保持在零轴之上，均线系统保持多头排列，在回落整理之后积攒上涨动能后，上冲概率偏大。从波浪结构看，依然处于上涨第5浪的延长浪当中，还没有明显结束的信号。下周需重点关注安德鲁分叉线上轨的支撑力度，可以沿蓝色上轨一线择机进场做多美元指数。

欧元兑美元月线图

　　欧元兑美元月线图欧元1月月线收于大阴线，盘中虚破自2000年低点和2008年高点所做黄金分割的61.8分位在1.1200附近，出现小幅反弹。整体处于黑色下降通道当中，下行趋势明显。不过，欧元区在1月份利空出尽，空头获利丰厚，并且欧元区内部关于希腊是否退欧的风险暂时平稳，在进入2月份，我们关注的是欧元的反弹力度。在百分之50分位，1.2130附近，是欧元反弹的第一目标，但是在此点位以下任何位置开始回落也是合理的。2月份我们认为可以等待欧元的进一步反弹，等待合理中线空单进场机会。

欧元兑美元周线图

　　欧元兑美元周线图欧元在上周跌破1.1200之后在本周出现反弹走势，在空头大幅获利离场之后欧元或许迎来进一步的反弹，结合周线级别的MACD指标，可以发现有出现弱势金叉的迹象。且通过ATR指标，发现欧元的波动性处于历年来的高位，在设置止损时，需放大止损空间来防范被扫损的可能。对于反弹的目标，可谓阻力重重，5周均线和10周均线，是上方需要重点关注的阻力范围。

英镑兑美元月线图

　　英镑兑美元月线图英镑在1月份以中阴线收官，主要与欧元的相关性较强，欧元的暴跌拖累英镑的本来良好的反弹结构。在2009年至今的低点连线可以发现英镑在1月份再次考验这条支撑线，在欧元跌势暂缓的前提下，英镑有可能依附于1.5000一线，开始有限的反弹，上方需关注的阻力在1.5282以及5月均线1.5700位置。并且从指标来看，KD在底部粘合后有拐头向上的迹象。

英镑兑美元周线图

　　英镑兑美元周线图英镑本周反弹走势收于上影线较长的小阳线，周线形态对于后市的反弹来说不太乐观。自2014年7月份英镑自高位开始下跌以来，结构非常清晰，在跌破55周之后出现回抽反弹，为第1浪和第2浪，回抽55周均线失败开始第3浪的主跌浪。再进一步的细分第3浪当中的小结构，可以发现里面5个子浪也已经走完。大概率将开始第4浪的反弹进程。下周需关注的英镑是否可以站稳5周均线。

美元兑日元月线图

　　美元兑日元月线图 1月美日由于受到避险推动收于中阴线，但对于整体的上涨并没有改变，收盘并没有跌破5月均线位置。且月线级别布林带在平行向上，2月份需要结合美元这指数的进程来判断美日的回调是否结束。若是配合美元指数的调整继续回落，则在5月均线115.5附近则是不错的进场点。从结构来看，美日处于第3浪的上升当中，上涨进程远没有结束。

美元兑日元周线图

　　美元兑日元周线图周线来看美元对日元的回调还没有结束，处于黑色下降通道当中，本周继续受到5周均线和10周均线的双重压制，收于跟一根上影线较长的阴星线。且指标MACD在零轴之上出现死叉，5周均线下穿10周均线拐头向下，下周有可能进一步向下寻求支撑。支撑在黑色下降通道的下轨在115.5附近，与月线级别的支撑重合。下周可尝试在117.4附近空，115.5止盈后尝试做多。

澳元兑美元月线图

　　澳元兑美元月线图 1月澳元跌破在2010年形成的低点在0.8050后出现加速下跌的走势，1月线收于中阴线。均线系统依然是在空头排列当中，MACD指标在零轴之下粘合，柱状线仍在放大当中。下跌将进一步延续，下方需要关注的点位是在长期黑色上升趋势线0.7250附近。2月份预计澳元将以下跌为主节奏，可尝试在0.7950附近介入空单，在0.7250附近获利了结。