刘海霖：疑虑各国退市潮，金价重上1400关口

昨日回顾

　　现货金周四(5月30日)以1392.2美元/盎司开市，最高触及1417.5美元/盎司，最低下探至1388.9美元/盎司，收报1414.4美元/盎司，全日波幅28.6美元。日K线图显示，现货金周四收于带上下影线的阳线。

　　基本分析

　　周五(5月31日)亚市早盘，美元指数震荡于83.10附近，现货黄金交投于1415美元/盎司附近，现货白银交投于22.80美元/盎司附近。周四(5月30日)美国第一季度GDP年化季率向下修正至上升2.4%，美元指数继续下跌，现货贵金属价格全线反弹，现货黄金触及1417.95美元/盎司高点，现货白银触及23.11美元/盎司高点。此外，实物黄金需求上升，或进一步提升金价。根据周四(5月30日)监测的黄金ETFs数据显示，截至周三(5月29日)，全球主要黄金ETFs持仓总量约为1,544.77吨，较上一交易日增加0.54吨。黄金ETF-SPDR Gold Trust 黄金持仓量增加0.90吨，至1013.15吨。Silver Trust 白银持有量减少30.03吨，至9,992.92吨，当日白银持有总价值约为71.81亿美元。

　　英皇金融集团：副总裁刘海霖指出，回顾昨夜基本面，美国经济资料给美联储提前退出“泼了一盆凉水”。周四(5月30日)美国商务部(DOC)公布的数据则显示，美国第一季度GDP修正后为年化季率上升2.4%，初值为上升2.5%。如果经济数据逊于预期，加上投机者在期货及期权市场内的沽仓回补创记录的话，黄金仍有可能上涨至每盎司1500美元。美国经济复苏的信号目前依然比较脆弱，考虑到美国目前的就业率以及通胀水平，现在停止QE的时机似乎还不成熟，利好黄金价格。

　　评级机构惠誉(Fitch)发布报告指出，美国大多数州经济复苏仍将维持在较为缓慢的步伐中，而当前的联邦预算案和医疗改革则将平添众多不确定因素。此前，经合组织(OECD)也发出警告称，如果各国央行逐步退出宽松货币政策，各国国债收益率可能攀升，进而将会威胁到全球经济增长。全球经济增长有望在今年下半年提速，宽松货币环境仍将持续，预计美联储至少在今年底前不会放缓购债进度。

　　周四美国资料大都不及预期。美国上周新申领失业救济人数增1万至35.4万人，逊预期34万人，四周平均增6,750至34.725万人，持续申领救济人数增6.3万至298.6万人，反映劳工市场改善动力放缓。首季经济增长从初报2.5%向下修订至2.4%，逊预期维持2.5%不变，主因存货增长放缓及政府开支下滑，抵销消费者开支创2010年来最大升幅影响。

　　占国内生产总值(GDP)三分二的消费者开支，从初报增3.2%向上修订至3.4%，胜预期增3.3%，为GDP增长贡献2.4个百分点，但政府财政紧缩及薪酬税增加两个百分点的滞后效应，令彭博本月初向经济师所做调查，料本季经济增长放缓至仅1.6%，下半年平均增长2.4%。首季个人消费开支物价指数年率仅升1%，低于对上一季1.6%及储局订立的2%目标，反映通胀偏低。

　　而隔夜美国资料中，依然仅有房产数据表现相对利好。美国全国房地产经纪协会(NAR)上月待完成房屋销售指数按月及按年升0.3%及10.3%至3年来最高106点，反映楼市持续改善，但按揭商房地美(Freddie Mac)公布截至昨天的一周，定按息率升至一年高，30年及15年平均按息从3.59及2.77厘升至3.81及2.98厘，主因10年债息升至一年高2.23厘影响，或遏抑未来楼市复苏步伐。

　　英皇金融集团：副总裁刘海霖又指出，从某种意义上来说，如果美国其余数据均表现不佳，而仅有房产数据表现良好，将是一种最不利于美联储退出QE的局面。因目前美联储购买的MBS对刺激房产市场起到帮助，而如果宽松收紧的预期令美国抵押贷款的利率开始上升且抵押贷款申请活动的数量开始下滑，支撑此次美国房市复苏最重要的低利率环境开始发生变化，这将令人不得不对美国经济未来复苏是否可以持续产生了疑问。

　　昨日整体疲软的美国资料，令美联储紧缩预期的担忧有所降温，打压美元指数。目前来看，美国经济复苏的信号依然比较脆弱，考虑到美国目前的就业率以及通胀水平，现在停止QE的时机似乎还不成熟。市场对联储局减慢购买国债和按揭抵押证券(MBS)愈来愈恐惧。部分储局官员及市场人士认为美国楼市复苏强劲，储局可先减少购买MBS，与按揭有关的资产全部成为市场上输家，情况还会扩至全球。

　　近期作为全球债市基准的美国国债被抛售，孳息率急升，MBS孳息率升幅更大，反映市场较担心储局停止购买MBS。若MBS孳息率续升，将对全球资产市场掀起一场风浪。MBS当灾，衍生的效果有如「火烧连环船」。若MBS需求下降，发行商需要以更高息率吸引买家，发行成本上升，部分成本将转向承造按揭的银行，银行也转移成本至消费者，最后使按息上升。现时美国30年期按息回升至3.90厘，创一年新高，同时也有迹象显示按揭申请人数不断下跌，对银行及地产发展商较不利。

　　储局尚未暗示有意减少买MBS，但市场已提早把退市预期反映在相关资产价格上。美国两大按揭机构兼MBS发行商房利美及房地美的股票惨被抛售，股价于周三大跌3成。美国不少房地产投资信托基金(REITs)也因为面临息率上升压力，无法再大肆购买资产扩张版图，被投资者抛售。MSCI美国REIT指数近期表现亦跑输大市，跌幅超过标普500指数。

　　类似情况也出现在香港等地的亚太区股市，地产商及REITs的跌幅超越大市。苏格兰皇家银行解释，市场忧虑储局退市，或令资金流入亚洲及推高资产价格的情况逆转。过去数年，楼价升幅超越人均收入升幅，地产行业自然受压。有机构认为储局退市时，应该减少买国债而继续买MBS，从而继续遏低按息，惠及消费者，并减低退市的连锁反应。

　　很显然，目前美元指数的起伏，取决于市场对美联储收紧QE政策的预期；而美联储是否收紧QE政策，又取决于经济资料的好坏。然而，目前却有专家质疑，这种机制本身就存在致命伤。要想通过数据来动态调整QE规模，将是一件极其“知易行难”的事。美国外交学会的两位经济学家本·斯泰尔和黛娜·沃克29日说，美国联邦储备委员会表示将根据经济形势的变化，动态调整资产购买计划的规模，但由于美国经济资料经常波动，他们认为美联储很难实现这一目标。斯泰尔和沃克当天在该智库网站发表的一篇专栏文章中指出，美联储此前表示将在2015年之前维持超宽松货币政策，近期美联储主席伯南克又说将根据经济数据的动态变化来调整资产购买计划的规模，美联储要实现这一目标是不切实际的。

　　这两位专家说，在此轮经济复苏过程中，美国经济数据的起伏变化很大，假如选取的时间段不同，按照过去6个月平均新增就业岗位数预测的未来失业率变化趋势出入很大；如果选取截至今年3月份的6个月平均新增就业岗位数来预测，美国失业率要在2015年8月才能降至6.5%的目标之下，如果选取截至今年4月份的6个月平均新增就业岗位数来预测，美国失业率在2014年8月就能降至6.5%之下，两者相差整整一年。两位专家强调，央行的资产购买计划并非精密仪器，根据实时经济数据来动态调整资产购买计划的观念是错误的，这种动态调整资产购买计划观念本身就需要进行调整。

　　此前，国际货币基金组织(IMF)专门针对美欧日的非常规货币政策发布的一份综合性报告指出，尽管这类举措的利可能大于弊，但在央行开始退出超宽松货币政策时，难免“跌跌撞撞”，换句话说，“无痛退出”几乎是不可能的。该研究报告指出，“各国央行在开始撤回非常规流动性时，可能会面临严重损失。如果各国央行需要为超额准备支付利息，且利息金额高过央行持有资产的获利，则损失会更大。”央行可能需要支付利息来吸收过剩的资金，避免这些资金涌入信贷市场，造成通胀压力。最糟的情况下，IMF预计，美联储退出所遭受的损失可能超过GDP的4%。因此，尽管目前市场对美联储提前退出QE的预期高涨，但美联储依然较为出言谨慎。而目前对于市场人士而言，显然依旧处在一个进一步观察联储政策的过程中。

　　供需方面，实物黄金需求上升，或进一步提升金价。近期亚洲金条的溢价依然很高，表明珠宝商和零售投资者乐意在逢低买盘。由于供应吃紧，新加坡黄金对现货金的溢价达到了历史高位7美元。分析师指出，似乎每次金价下滑，人们就开始涌入金市购买黄金。世界黄金协会(WGC)预测，亚洲4-6月间黄金需求料将创下季度新高，因亚洲黄金实货消费者承接上市交易基金(ETF)抛盘所释出的黄金供给。西方国家投资人受到此波金价跌势惊吓，引发大量的投机部位及ETF部位平仓。但价格下跌也引发印度及中国对价格敏感地区的强劲实货买盘，中印两国合计占实货黄金需求的五成。

　　英皇金融集团：副总裁刘海霖补充说：“亚洲市场第二季将会见到创纪录的黄金需求。就算美国ETF资金持续流出，先前ETF持有的黄金很有可能会在印度、中国及中东消费者间找到出路，这些消费者对黄金以长期看待。我们预期不会再见到像今年前四个月从ETF撤离黄金的情况，因为赎回的力道已经转淡。”WGC将会在8月中旬公布第二季需求趋势报告。

　　5月31日重点关注：周五市场同样将会延续前两日的繁忙，当天仍然会公布多国重要经济资料。在早间的亚洲时段将会公布日本PMI，CPI，失业率，工业生产等重要经济数据，数据若有明显好转，或将提振日本股市走强，但对于黄金等贵金属价格走势影响相对有限。重点关注的是当天晚间将公布欧元区CPI数据，美国CPI数据。从4月欧元区CPI资料来看，形势并不理想，创下了三年最小升幅。因此本次5月CPI数据就变得更为重要。若CPI资料进一步走弱，则将印证不少分析人士对欧元区面临的通缩风险的担忧，可能抑制今年出现的经济复苏势头。相反，若CPI数据向好，则能够稳定市场对欧元区的信心，利好欧元，并提振黄金等贵金属价格预期。相对来说，目前美国对通胀的关注度不大，市场仍然将目光主要集中在何时撤QE的争论当中。因此有关美国经济的个人收支状况和消费者信心资料可能将更加引人注意。

　　技术方面，现货黄金日线图指标看涨，KDJ指标继续上涨，MACD、RSI指标小幅上涨。金价上一交易日震荡上涨，收小、阳线。金价上方关注布尔通道中轨1424附近阻力位，若突破上看至60日均线1487附近阻力位；下方关注1400关口附近支撑位，若跌破下看至10日均线1390附近支撑位。

　　现货白银日线图指标看涨，KDJ指标继续上涨，MACD、RSI指标小幅上涨。银价上一交易日震荡上涨，收阳线。银价上方关注布尔通道中轨23.25附近阻力位，若突破上看至布尔通道上轨24.68附近阻力位；下方关注5日均线22.60附近支撑位，若跌破下看至布尔通道下轨21.70附近支撑位。

　　今日支持位：1575，1565；

　　今日阻力位：1595，1600。