2016-03-11 14:10:08
周四（3月10日），全球市场的目光都聚焦在欧洲央行身上，德拉吉这一次终于没让市场失望。实际上，即使是最乐观的市场预期，也没料到欧洲央行本次会将宽松进行的如此彻底。
欧洲央行此次可谓火力全开，下调三大利率的同时，扩大QE规模并启动新一轮定向长期再融资操作（TLTRO II）。欧洲央行本次利率决议放出的大招有：
1）下调主要再融资利率5个基点至0%，预期为维持在0.05%不变；下调隔夜存款利率10个基点至-0.4%，符合预期；下调隔夜贷款利率5个基点至0.25%，预期为维持在0.3%不变。
2）自4月起扩大QE规模至每月800亿欧元，此前为600亿欧元。自2014年10月开始，欧洲央行已经购买了7868亿欧元的资产。国债占央行购买规模的比例最大，达到77%，而资产支持证券占比不到3%。
3）启动新一轮TLTRO（长期再融资）操作，起始时间为2016年6月，持续时间4年。长期再融资操作的利率最低可以与存款利率一致。
4）将扩大QE范围，投资级别的非银行公司债券将被纳入资产购买行列。分析师表示，为了应对经济疲软、提振通胀，欧洲央行所购证券的种类不断增加，包括国债和按揭支持证券，而公司债成为了最新的一类。由于公司债一般并无，这一决定可能也体现了央行对于风险的忍耐程度有所提升。
九州证券首席经济学家对此解读称，欧元区采用的是“利率走廊”模式，其中隔夜贷款利率为利率走廊上限，隔夜存款利率为利率走廊下限。由于此前欧元区各期限货币市场利率和5年期以内债券利率早已全面为负，因此下调利率走廊上限和基准利率的意义并不大；真正有实际? ?义的是下调利率走廊下限，即隔夜存款利率。因此，尽管下调了三大利率，但实际上与仅下调隔夜存款利率的实际区别并不大。
此外，欧洲央行还在这次会议上下调了欧元区GDP和通胀预期，将2016年GDP预期从1.7%下调至1.4%，将2017年GDP预期从1.9%下调至1.7%，2018年将增长1.8%。
欧央行还大幅下调了欧元区2016年通胀率均值预期至0.1%（之前料为1.0%），下调2017年预期至1.3%（之前料为1.6%），维持2018年预期在1.6%不变。
虽然市场对欧洲央行扩大宽松早有预期，但力度如此之大出乎市场预料。就在市场进一步想象超预期动作所蕴含的经济恶化的情形，以及更大力度宽松的可能时，德拉吉给市场当头一棒。德拉吉明确表示，欧洲央行并未见到任何进一步降息的需要，基于当前评估，不认为需要更多降息，不过利率会在较长时间内保持在低位。他还强调，考虑到欧元区的复杂性，欧洲央行决定不实施分级利率，未来的重点将更多地向非传统工具转变? ??
因此，欧元、黄金、股市等一系列品种不约而同地走出了同一种姿势：深V。决议公布后，欧元兑美元当即跳水，跌超百余点至1.0822，跌幅1.56%，创去年11月以来最大单日跌幅。但随后狂拉近400点，大涨近2%，创2月15日以来新高。
股市则先喜后悲，决议公布后，欧股直线拉升，法股涨3.5%，德股涨2.8%。但随着德拉吉的发言，欧股大幅跳水，最终集体收跌。富时泛欧绩优300指数收跌1.48%，德国DAX 30指数收跌2.31%，法国CAC 40指数收跌1.69%，英国富时100指数收跌1.78%，报6036.70点。
黄金深V反弹，COMEX期金短线下跌12美元后暴涨近40美元，最终收涨15.40美元或1.2%，报1272.80美元/盎司，重返逾13个月最高位附近。
————欧洲央行为何憋不住了？————
去年12月，欧洲央行的宽松力度让市场感到失望，那么如今为何终于憋不住放大招了？
德拉吉对此解释称，之所以采取如此强有力的举措，是因为欧元区增长前景依旧面临下行风险，增长前景反映了全球不确定性。通胀将在未来数月维持为负，年内稍晚时间可能会回升。经济活动应当会得到央行货币政策措施的支持。
虽然欧洲央行负利率自2014年6月以来已经实施了一年多，QE也花费了逾7000亿欧元，但效果微乎其微，经济增长依然疲软，通胀仍在继续下行。
最新数据显示，欧元区2月CPI同比意外萎缩0.2%，创去年2月以来新低，大幅不及预期的0.0%、前值的增长0.3%。四大经济体中，德国、法国、西班牙三个国家的CPI均不及预期。目前，欧元区19国的通胀水平已经接近三年不及欧央行“接近且略低于2%”的通胀目标。市场担忧，欧元区通缩风险进一步上升。
法国兴业银行的高级经济学家安纳托利·安勒柯夫（Anatoli Annenkov）指出，今年已经是通胀率没有达标（2%目标）的第四个年头了。尽管欧洲央行一直在努力，但如果没有有效的经济改革计划，预计低通胀率会维持另一个四年。
更糟糕的是，受全球经济增速放缓影响，德国工业产出放缓，德国商业信心指数也在削弱，这可能引发就业领域的担忧。
而从外部环境看，中国央行宣布自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。对于日本央行3月份是否会进一步宽松，华尔街投行存在分歧，不过，经济学家一致认为日本央行最近几个月内必然会再次放松货币政策。全球央妈争相放水也给欧洲央行带来压力。
————超级宽松能拯救欧洲经济吗？————
对于如此大尺度的刺激政策，德拉吉显得信心十足。他称，预计第二轮TLTRO会得到 非常大规模的利用，融资条件会得到“极大程度的舒缓”。这一揽子刺激政策是全面的，刺激将强化欧元区复苏势头。
不过，机构普遍认为，短期可能对金融市场乃至实体经济构成提振，但欧洲央行此举乃饮鸩止渴，推迟问题，并不能解决问题。
富达国际（Fidelity International）投资经理George Efstathopoulos表示，欧洲央行最新的刺激措施十分大胆，应该能对金融市场乃至更重要的实体经济产生积极作用。Efstathopoulos认为，通过新系列的TLTRO(定向长期再融资计划)，银行本来就要用于放贷的资金也会得到相应的贴息补助。市场上对风险偏好资产的态度变得积极，不少人开始尝试投资级别债券，连带主权债券也从中获益匪浅。
民生证券宏观研究团队管清友和张瑜指出，欧洲央行此举乃饮鸩止渴，推迟问题，并不能解决问题。从资产负债表来看，央行资产负债表从QE初始的2.2万亿已经扩张至2.9万亿，美国QE峰值时央行资产/GDP比例为22%，日本高达76%，欧洲目前为26%，考虑到欧元为地区统一货币的属性，更适宜与美国全球货币相比较，目前已经相对较高。
中泰证券也认为，负利率非救世主，近年各国宽货币甚至负利率政? ?作用渐弱，货币脱虚向实，滞胀风险升温。中美两国通胀同时超预期，而日欧为刺激通胀竭尽全力，负利率下资金被迫离开银行体系，货币脱虚向实，也刺激全球通胀回升。
此次祭出“王炸”后，欧洲央行手上的牌已经不多了。从国债利率来看，德法两国利率已经大部分为负，如德国2年期国债利率已经低至-0.55%，继续降低的空间有限，欧猪五国利率大部分还维持在正区间，降低空间尚有。
彭博专栏作家Mark GILbert称，德拉吉不得不承认的是，不管他多么想提振欧元区经济，都需要各国政府的配合。鉴于当前进一步宽松的空间已十分有限，欧洲央行能做的已经不多了。如果欧元区各国不在财政政策上加以配合，欧洲央行的大杀器可能将变成“空弹”，QE耗费的巨额资金也将打水漂。
伦敦经济和商业研究中心的经济学家Alasdair Cavalla表示，随着货币有效性明显递减，德拉吉将鞭子甩向了财政政策制定者，在降低欧洲央行经济增长预期的同时，主张加大基础设施支出。
邓海清也认为，负利率能否对抗通缩，仍然存在较大疑问。根据G20财长和央行会议的共识，财政政策和结构性改革可能更为有效。
花旗集团首席经济学家Willem Buiter更是直言，越刺激越通缩，欧元区可能已染上“日本病”。在当前的低通胀环境下，仅靠央行政策的刺激远不足以促进环球经济恢复增长。他批评全球各大主要央行的决策就像打橡胶子弹，只要通胀上不去就继续实行宽松政策，越宽松通胀越低，只好继续推出更多刺激措施，形成恶性循环。欧元区目前的形势有步日本后尘的迹象。众所周知，自从上世纪90年代出以来，日本已经陷入了旷日持久的通缩怪圈接近三十年了。
————德拉吉“火箭炮”影响几何？————
在日本、中国、新西兰先后推出刺激政策后，德拉吉终于扣动扳机连放数枚“火箭炮”，这将给欧元区和全球经济带来哪些影响？
彭博经济学家陈世渊表示，负利率对心理层面造成的影响大于对实体经济的帮助，因为它的效果不如QE。负利? ??是想把钱逼出去投资，但是可能会出现“流动性陷阱”的情况。一般而言，负利率会推动货币贬值，从出口渠道来看，可以帮助本国的经济。它对债券价格则会有一定支撑作用，对股市的作用则一般。
而负利率对银行业的冲击也不容小觑。从银行风险来看，目前部分欧洲银行个人储蓄账户已经出现负利率，表明银行盈利能力在挤压下向储户传导，但储蓄账户利率继续降低恐提升取现率，从而进一步恶化银行盈利能力，年初至今欧洲主要银行股票已经跌去15%-20%。
中金股票策略研究分析师刘刚指出，德拉吉看似不可思议的表态，实际上也反映了欧央行对于负利率可能伤害银行体系的担忧。欧洲银行体系虽然没有即刻爆发危机的风险，但不代表没有问题。实际上，监管、盈利能力以及资产负债表都是银行板块面临的主要问题，也是拖累银行板块自金融危机以来持续跑输整体市场的主要原因。因此，欧央行的担忧和德拉吉的表态也就并非难以理解。
此外，作为全球第二大印钞机，欧洲央行此次相对激进的宽? ??政策势必将进一步强化全球大宽松预期，影响到其后美国、日本、英国等主要国家的货币政策。
3月14-15日，日本央行举行货币政策会议，可能会继续推行宽松措施。日本央行行长黑田东彦总是做出令投资者惊奇的行为。在4月份日本央行召开的会议上，日本央行将公布它对未来的前瞻性报告。
当地时间3月15-16日，美联储议息政策会议召开，美联储主席耶伦会后将举行季度记者会。分析预计，美联储在3月会议上可能不会加息。耶伦可能在3月会议上表示，如果接下来经济表现良好，那么4月或是6月会议是可能的加息时点。不过，耶伦不会对未来加息做出承诺，以防随后的经济数据令人失望，或是市场发生动荡。
当地时间3月17日，英国央行将举行货币政策会议。除了是否出台宽松货币政策，大家还关6月23日的英国退欧公投，如果公投选择退欧，其所带来的震动将是今年全球经济面临的最大危险之一。
市场方面，欧洲QE超预期加码叠加市场避险情绪较强，短期内利好美元，大宗承压，长期来看，全球老龄化、地区经济增长接力棒断档（中国增速下移但非洲、东南亚尚不能接上）背景下的全球需求低迷并不会短期逆转，大宗商品的昙花一现恐为镜花水月。
对于人民币来说，欧洲加码宽松短期将对人民币兑美元汇率有一定压力，但人民币长期不具备贬值基础。
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