黄金之星：美联储何时缩减或退出QE

　　进入5月，美联储缩减或退出QE的传闻充斥市场，一方面达拉斯联储主席费舍尔等鹰派官员讲话称QE效果有限，美联储应尽早开始减少购债；另一方面圣路易斯联储主席布拉德等鸽派官员讲话表示美联储资产购买政策仍是提供额外货币刺激最为有效的方式，美联储应维持当前的量化宽松政策。美联储主席伯南克5月22日在国会作证开始时表示，美联储目前的政策对经济仍旧是合适，美联储量化宽松对经济产生巨大裨益。其谨慎指出，在时机不成熟的情况下撤走刺激举措，将有损经济复苏。但随后伯南克在提问环节称：“如果我们看到经济持续改善，且有信心复苏趋势将持续，我们可能在未来几次会议上缩减资产购买规模”。而随后美联储发布最新会议纪要称：“如果经济继续保持当前强势，或许在6月18-19日举行的下一次议息会议上，就可以进一步深入探讨缩小购债规模的可能性，但其前提是，有足够证据表明 美国经济 已出现显著好转”。虽然伯南克讲话措辞如以往一样模棱两可，但其暗示如果经济持续好转，美联储将可能缩减或退出QE。同时美联储5月议息纪要显示美联储最早在下一次议息会议讨论QE缩减或退出。美国目前经济是否支持美联储缩减或退出QE？且美联储将何时缩减或退出QE？

　　美国2013年第一季度GDP初值增长2.5%，较去年第四季度GDP0.4%的增长大幅反弹，但不及此前机构预期的增长3.0%。虽然美国经济复苏不如预期那样强劲，经济增速没有恢复到金融危机前3%的水平，但相对金融危机期间的表现，目前美国2%左右经济增长仍属可观，且美国经济增长在发达国家来说是一枝独秀，欧元区各国，日本等仍深陷经济衰退。

　　美国供应管理协会(ISM)4月30日公布的数据显示，美国4月芝加哥采购经理人指数(PMI)大幅下滑至49.0，预期为52.5，前值为52.4。该指数高于50表明制造业扩张。美国供应管理协会(ISM)5月1日公布的4月制造业PMI指数为50.7，比3月下降0.6。4月制造业扩张速度放缓。虽然4月芝加哥制造业活动处于萎缩，且4月ISM制造业活动扩张放缓，但ISM制造业仍录得连续5个月扩张，整体经济连续47个月扩张。相对金融危机期间制造业活动持续萎缩，目前芝加哥制造业PMI以及ISM制造业PMI只是连续扩张后短暂衰退或放缓。

　　标普/Case-Shiller20个大都会地区3月房价指数按年上升10.9%，创下2006年4月以来最大增幅。4月成屋销售中值为19.28万美元，较上年同期上涨接近11%。4月新屋销售价格中值为27.16万美元，较上年同期上升14.9%，新建房屋中间售价创历史新高。美国4月新屋销售总数年化为45.4万户，创2008年7月以来的次高水平。房屋价格的大幅回升伴随销售量的增长，表明房屋市场持续改善，这为美国经济复苏提供强有力的支撑。

　　美国劳工部5月3日公布的数据显示，美国4月季调后非农就业人口增加16.5万人，预期增加14.5万人；3月修正为增加13.8万人，初值为增加8.8万人；4月失业率降至7.5%，预估为7.6%，为2008年12月以来最低。2012年以来，美国每月非农就业人数平均增加18.6万人，非农就业人口增加基本恢复到金融危机前。失业率自10%的高位逐渐回落至7.5%左右，但仍远高于金融危机前4-5%的水平。居高不下的失业率迫使美联储不得不维持量化宽松政策。整体来看，就业市场保持着缓慢复苏态势，虽然复苏动能仍不令人满意。

　　综上所述，我们从美国国内生产总值(GDP)增长率、制造业活动、房地产以及就业市场论证了美国经济正在温和复苏，尤其是近期房地产与就业市场加速好转为经济复苏提供动力。经济的持续复苏导致美联储内部对量化宽松政策(QE3)态度出现分歧，最近几次议息会议显示多位美联储官员支持缩减或退出QE。5月22日伯南克讲话继续支持目前的量化宽松政策，但其表示如果经济复苏持续，美联储将讨论缩减资产购买规模。何时缩减或退出QE逐渐提上美联储的议事日程。

　　目前市场普遍预期美联储将可能在6、9、12月的议息会议公布缩减或退出QE，但我们以为6月与12月的可能性不大。6月美联储议息会议时间过短，经济是否持续有效复苏难以检验。同时2014年1月美联储主席伯南克面临任期到期，量化宽松缩减或退出不可能由下一任美联储主席来执行，当然伯南克有意连任除外。因此我们认为9月美联储议息会议公布缩减或退出QE时间较为合适。