2019-11-17 20:15:51
2019年的双11，全网电商平台GMV 达到4101亿元，同比增长30.5%，天猫淘宝GMV 2684亿元，同比增长26%，再次刷新历史纪录。
国泰君安零售团队一方面看到双十一全网GMV增速放缓的预期得到印证，另一方面也观察到了一些网购潮流的新趋势：
首先，下沉市场流量正成为电商增长的新引擎；其次，各电商龙头正在依据自身禀赋走向全场景和全渠道的发展道路；最后，国产品牌愈加受到消费者的喜爱，其中化妆品和休闲零食行业增速均高于整体平台增速。
落地到投资上，消费团队建议投资者把握两条主线，一方面供给层面看企业的经营效率，伴随中国经济进入挤压式竞争时代，经营效率高、竞争优势强的一线龙头，可以通过挤压中小企业市场份额来获得成长；
二方面需求层面看人口红利，从人口结构和消费阶段来看，三四线城市的人口红利还在继续，这些城市大多处在大众消费和品牌消费阶段，为美妆、白酒、零食、免税、体育、休闲娱乐、户外运动等细分领域带来巨大的发展机遇，建议关注相关板块。
2019年双十一，电商平台竞争加剧，国泰君安社会服务团队也对线下香水和化妆品销售进行了跟踪。
社服团队以38个品牌共70种热门商品为样本，对比分析了日上、天猫、拼多多和直播平台的销售量和价格，结论发现日上在种类丰富度和价格竞争力上比电商平台更具优势，因此提醒投资者无需过度担忧双十一促销对免税店的影响。
日上商品价格优势明显
信贷数据不达预期
11月11日，央行公布2019年10月社融增量为6189亿元，比上年同期减少1185亿元。
国泰君安银行团队分析社融同比增量转负的原因主要是受到信贷的拖累，而信贷数据则是由于10月是信贷小月这个季节性因素的影响。
国泰君安宏观团队还观察到10月信贷数据中的核心亮点是企业长贷的持续同比改善，而结合实体数据看，经济确实有结构性改善的可能，但下行压力仍存，后续宏观逆周期调节政策有望加码。
企业中长期贷款同比连续三个月改善
固收专题．校办企业信用资质
近期清华紫光、北大方正美元债大幅下跌，国泰君安固收团队分析，诱因或为在校企改革提速的背景下，投资者对公司股权变更产生的潜在不确定性产生担忧。
固收团队从盈利能力和资本结构两个角度分析了当前校办企业所面临的问题，首先从盈利能力来看，部分校办企业业务繁杂，盈利能力弱，且对政府补助和公允价值收益的依赖程度比较大；其次从资本结构来看，部分校办企业资产质量差，如应收类科目占用资金、商誉占比高等，且大量依靠负债实现业务扩张导致负债率高企。
展望未来，固收团队分析校办企业可能在接下来的校企改革大潮中有一定的估值调整压力，因此不排除信用风险事件的进一步发生。
房地产：南京扩大人才引进计划
11月7日上午，南京市委市政府召开新闻发布会出台《2020年南京市人才购买商品住房办法（试行）》，2020年1月1日起施行。为人才购房出台专门文件开辟优先通道，在全国还是首次。
国泰君安房地产团队认为南京市场已经走出了2018年以来的低迷期，量价都有了很大的提高。在此基础上，人才引进计划大面积铺开将会对楼市会起到进一步推动作用。
非银：金融政策由面及点
11月8日，证监会发布主板和创业板再融资规则修订的征求意见稿，同时发布科创板再融资征求意见稿；11月12日，银保监会发布《健康保险管理办法》，办法将于2019年12月1日起施行。
对于两项政策，国泰君安非银金融团队均作了深入分析，认为对行业的头部券商和保险公司较为利好。
首先，再融资新规主要在创业板再融资条件、定价和锁定期和再融资批文有效期三方面作了修订，松绑幅度超市场预期，非银团队认为再融资松绑利于上市公司质量提升。同时重申此前观点，即在资本市场全面深化改革的背景下，后续政策利好仍有望超预期。
其次非银团队梳理了《健康保险管理办法》主要修订的五个方面，认为在“保险姓保”的背景下，监管鼓励保险行业坚持健康保险的保障属性，扩大保险产品的保障范围，通过产品创新获得差异化竞争优势，有利于行业良性竞争。
电子：IC设备龙头迎向上拐点
通常半导体设备公司的成长会经历初创期、成长期和优势稳定期三个阶段。
根据国泰君安电子团队的研究，初创期企业IC设备业务的盈利拐点位于7-10亿元营收区间，而随着国产半导体设备厂商设备营收即将陆续跨过IC设备的盈利拐点，国产设备龙头将进入快速成长轨道，盈利情况将逐步向好。
三大国内龙头IC设备业务都将突破盈利拐点
计算机：见埃森哲而思齐
国泰君安计算机团队分析出稳定的人员利用率和营运利润率是埃森哲近十年估值水平不断提升的关键原因。认为在国内IT产品、服务分工进一步明确的背景下，中国本土实施商有望通过增加可实施的产品品类打开国产化市场， 成为“中国埃森哲”。
有色：锂精矿将迎主动去库存
2019年三季度锂精矿价格继续下跌，产量环比出现下滑，西澳锂精矿整体产销率为85%（除去Greenbushes以及BaldHill的数据），环比提升12%。
国泰君安有色团队发现锂精矿库存累加的速度在三季度显著减慢，四季度之后有望逐步切入主动去库存阶段。
