2015-08-03 08:25:29
◆ 1、政治局会议延续缓冲式的宏观政策基调，但“高度重视应对经济下行压力，高度重视防范和化解系统性风险”凸显了对经济增长的担忧，并传递出更加重视实体经济的信号。这意味着基建为主的定向调控将在下半年进一步加码。在财政货币的新搭配下，预计下半年经济走势或将呈现微弱的“L”型复苏或小幅改善。
◆ 2、宽财政已成定局，中央政府将再加杠杆。在央地关系重构、地方债务约束的改革进程中，积极财政政策的重任只能更多交由中央政府直接发力，否则难以对冲地方基建下滑的紧缩态势。媒体报道农发行等政策性银行将发债逾1万亿元用以基础建设或标志着新一轮中央政府再杠杆。我们预计全年赤字率有望提高，年内第三批债务置换应在规划之中。
◆ 3、常规货币政策空间基本告罄。货币政策的竭尽宽松仍未有效缓解从“宽货币”到“宽信贷”传导不畅的问题，结构性货币政策或许是一种解决之道。下半年货币政策会更加配合财政政策，更多定向微调。
◆ 4、关注中央政府加杠杆可能引发的资金流向边际变化。资金从融资平台和房地产两大黑洞的涌出是这一轮牛市重要的宏观背景。5月份开始一系列对融资平台政策的松动，我们均不认为能够实质改变资金流向，原因在于地方政府加杠杆的“支点”——房地产抵押价值缩水。而中央政府直接加杠杆则可能意味着真正拐点的到来。如果货币政策上并不会有超出配合财政的更进一步宽松，那么资金是否更多转向实体领域值得关注。
