减税养老要来了!相关受益股一览

　　据悉，个税递延型养老保险的相关政策有望于12月出台。据华夏时报12月3日消息，个人税收递延型商业养老保险试点在酝酿8年后终将落地，这意味着“减税养老”体系渐成。华夏时报从一位参与了“保监会关于个人税收递延型商业养老保险课题”的人士处了解到，个税递延型养老保险的相关政策肯定会于12月出台。

　　一家大型保险公司的精算师算过一笔账，如果可以税前先列支600元作为保费购买养老保险，则应缴税下降到29元。也就是说，如果购买了个税递延型养老产品，每月可以少纳税22元，一年就是264元。如按照投资30年计算，则30年间少缴纳7920元个税。

　　另外，据了解，个人税收递延型养老保险一旦实施，商业保险公司也将成为最大受益者。

　　华泰证券称，新国十条提出了2020年保险行业成长目标，并开始加速释放政策红利。今年下半年以来，身险费率市场化改革完成，车险费率改革预期也在年底落地，产品发展空间进一步扩大，产品设计能力强、差异化显著的险企将赢得市场。同时，老龄化的加剧和商业养老险的推广也将刺激保障型保险产品的需求，而此前的双降也将提升投资型保险产品的吸引力，拔高保险行业成长空间。

　　华泰证券罗毅首推新华保险，新华保险是混合所有制的标杆，去年4月份就开始主推。另外就是中国平安、中国人寿、中国太保，尤其是有国企改革概念的。

　　【个股研报】

　　新华保险：再投资压力略小于同业

　　投资要点： “开门红” 部分产品是否销售取决于营业税征收规定， 再投资压力略小于同业。 业绩和股价弹性高，维持“买入”。

　　“开门红”部分产品是否销售取决于营业税征收规定： 1) 2015 年 8 月财政部发布《关于一年期以上返还性人身保险产品营业税免税政策的通知》，一年期以上返还性人身保险产品取得的保费收入免征营业税。其中，一年期以上返还性人身保险，是指一年期及其以上返还本利的人寿保险和养老年金保险，以及一年期及其以上的健康保险。 2)财政部的规定本意在于改变此前寿险产品需要先交税再退税的麻烦，为保险公司提供便利。但因为财政部使用的是较早前保监会的寿险产品分类，使得近年来“开门红”主推的普通年金类保险产品需要缴纳 5%-6%的营业税，而且因为都是期缴产品， 若每年保费都交营业税，这部分产品的利润率将为负。 3) 目前几大保险公司正在与保监会和财政部沟通，是否会有变数现在还没有定论。如果确定征税， 预计公司将不销售此类产品。

　　“开门红”将加大健康险销售力度： 1)加强健康险的销售力度，主要为重疾类产品。 2015 年三季度试销“健康无忧”，销售情况超公司预期，预计将在 2016年“开门红”期间主推。健康险价值率高，但件均保费较低。 2)普通年金产品是否销售取决于税收政策。 3)银保渠道利润率较低的高现金价值趸缴产品销量将有所下调，未来也会进一步减少规模。

　　再投资压力略小于同业： 公司过去几年依然致力于建立资产负债匹配和平衡， 战略性的投资大量长久期、高收益的金融资产品，未来将明显受益。 1)目前债券收益率较低， 预计不会增配。 2) 未来进一步加强多元化投资，如非上市公司股权、境外投资等。 3)权益类投资会关注机会，但预计配置比例大幅提升的可能性不大。

　　新华弹性较高，预计未来将受益于市场上涨和行业政策利好。 上半年健康险税收优惠已出台， 预计上海税延养老试点或将陆续出台，新华保险布局养老产业和健康产业领先同业，公司在四家上市公司中市值最小且杠杆率和弹性最高，预计将受益于未来市场上涨和政策利好。

　　维持“买入”投资评级。 公司在连续两年业务调整后， 2014 年和 2015 年的净利润和新业务价值终于获得大幅上涨，基本面显着回暖。再考虑到公司杠杆率最高，弹性最大，将受益于市场上涨和行业政策利好，继续推荐。 维持公司盈利预测，预计公司 2015、 2016 年净利润分别为 108 亿元、 126 亿元，对应 EPS 3.46 元、4.04 元。目前公司股价对应 15 PEV 为 1.2 倍，给予公司目标价 63.60 元/股，对应 2 倍 15 PEV，维持“买入”投资评级。

　　风险提示： 权益市场下跌导致业绩估值双重压力。(海通证券)

　　中国平安：业绩符合预期

　　要点回顾

　　截止2015 年前3 季度末，中国平安的业绩表现符合预期。期内股东应占溢利约达人民币482.76 亿元，同比大幅上升52.4%，折合每股收益人民币2.64 元；

　　根据中国保监会最新的统计资料显示，截止2015 年10 月末，中国平安的寿险及产险累计保费收入同比分别大幅增长18.98%及15.36%至人民币1782.85 亿元及1342.38 亿元；

　　总资产保持稳定增长，期内较2014 年末上升16.5%至人民币4.67 万亿元，净资产上升了13.4%至人民币3283.37 亿元；

　　现有的“银行+保险+投资”架构具有明显的竞争优势。期内中国平安的互联网金融业务增长迅猛，截止9 月末，互联网用户较2014 年末大幅增长43.2%至1.97亿；

　　总体看，中国平安前三季度业绩符合我们预期，虽然第三季度中国资本市场出现剧烈动荡，其投资收入总体仍保持较稳定的增长水准。鉴於最近中国平安的股价已经出现大幅下降，估值已经具有吸引力，因此我们仍维持此前给予的中国平安A股12 个月目标价至人民币65.00 元，较现价高出於约92%，相当於2016 年每股收益的15.6 倍及每股净资产的2.0 倍。维持中国平安A 股“买入”评级。(收盘价截至2015 年11 月27 日)

　　经营表现符合预期

　　截止2015 年10 月末，中国平安的寿险及产险累计保费收入同比分别大幅增长18.98%及15.36%至人民币1782.85 亿元及1342.38 亿元。

　　虽然3 季度市场环境恶化，中国平安的投资收益仍稳定增长，截止9 月末，集团的保险资金投资组合总额约达人民币1.61 万亿元，环比6 月末下降了300 亿元，较2014 年末增长9.5%。净投资收益上升至5.6%。期内股东应占溢利约达人民币482.76亿元，同比大幅上升52.4%，折合每股收益人民币2.64 元。其变化符合我们此前预期。

　　另外，集团的银行业务维持稳定增长，截止3 季度末，平安银行的净利润同比增长约13%至人民币177.40 亿元，但资产品质明显下滑，不良贷款比率由2014 年末的1.02%上升至1.34%，环比2 季度末继续上升0.02 个百分点。不良贷款余额大幅上升至人民币161.99 亿元。我们认为未来平安银行的资产品质将继续恶化，但好於我们此前预期。

　　总体看，中国平安的经营表现符合我们此前预期，这主要得益於各类主要业务收入的稳定增长。我们对2015 年保险行业发展仍然持乐观预期。因此，我们维持中国平安A 股的目标价至人民币65.00 元，较现价高出於约92%，相当於2016 年每股收益的15.6 倍及每股净资产的2.0 倍，估值吸引。维持中国平安A股“买入”评级。(收盘价截至2015 年11 月27 日)

　　风险

　　主要业务收入增速低於预期；

　　受市场环境影响，短期内股价持续大幅下跌。

　　中国太保：寿险业务结构持续优化

　　事件

　　中国太保发布2015 三季报：

　　前三季度公司营业收入为1933.01 亿元，同比增长16.7%；寿险业务收入895.52 亿元，同比增长10.9%，产险业务收入707.93亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润150.36 亿元，同比增长67.8%；净资产1270.14 亿元，较年初增长8.4%。

　　简评

　　1. 寿险业务结构优化

　　前三季度公司实现寿险业务收入895.52亿元，“聚焦营销，聚焦期缴”的发展策略继续得到有效贯彻，其中个人业务保险业务收入755.6亿元，增长31.7%，法人业务渠道保险业务收入139.92亿元，大幅下降了40.1%。个人业务保持较快增长，实现新保业务收入247.8亿元，同比增长66.5%，其中期交保费239.24亿元，同比大增71%。

　　2. 财险新渠道贡献大增

　　前三季度实现财产保险业务收入707.93 亿元，同比微增0.2%，其中电网销业务收入130.3 亿元，同比增12.2%，交叉销售业务收入为30.98 亿元，同比增长14.5%，合计占财险收入比例已达22.8%。

　　3. 第三方管理资产规模持续攀升

　　实现总投资收益438.3 亿元，同比增长53.6%，投资资产合计达8382.18 亿元，较年初增长10%。公司根据市场情况调整权益类资产投资，半年报中占比为14.5%，三季度末此数值为11.9%。其中集团管理的资产中，第三方管理资产的规模持续增长迅速，较上年末增加了54.9%

　　4。投资建议

　　公司着力提升业务质量、优化业务结构，并取得成效。P/EV 目前仅为1.3，估值合理，预计2015 年EPS 和EVPS 分别为1.83和22.68 ，维持公司“买入”评级。(中信建投)

　　中国人寿：对“开门红”充满信心

　　投资要点： 降息周期下，寿险产品销售环境和增员环境改善， 对于2016年一季度“开门红”充满信心。但保险资产投资面临较大压力，未来将加大非标、另类和境外资产配置。

　　对于 2016年一季度“开门红”充满信心：1)公司目前“开门红”产品暂定为“鑫福年年”，由“养老年金+非养老年金”组合而成。 养老年金产品预定利率 4.025%，非养老年金的预定利率为 3.5%。2)按财政部最新规定，非养老年金产品部分需要交营业税，对于产品利润率有一定影响。

　　保险资产投资面临较大压力。降息周期下保险公司面临较大的再投资风险，我们预计未来保险公司主要的投资方向和变化包括：1)加大另类投资。具体包括股权、不动产、PE基金等。2)继续非标投资。具体包括基础设施债权计划、金融产品等。3)加大海外投资。目前海外投资占比 1%-2%，未来该比例可能逐步提高。4)权益类投资相对谨慎，占比预计不会出现显着提高。5)协议存款占比预计将持续下降。协议存款目前规模超过 4000 亿，收益率 5%以上，但久期较短，到期后面临较大再投资风险。

　　资产/负债久期不区配问题显着。1)据我们估算，中国人寿持有国债资产久期超过 10 年，金融债超过 8 年，企业债超过 5 年，但考虑协议存款的久期较短，固定收益类投资资产的加权久期在 5 年左右。2)负债久期方面，中国人寿传统险久期预计 15 年左右，分红险久期预计 7-8年。3)负债久期远高于资产久期，但考虑负债成本刚性，利差或将收窄。

　　销售环境持续改善，代理人增员难度下降：2015 年下半年以来，中国人寿总体人力的增长仍然很快，目前代理人数量预计超过 90 万。公司看重人力增长，因为新代理人有助于开拓新的客户。2016 年在人力方面，中国人寿一方面旨在做实现有人力水平，另一方面继续扩张人力规模。人力增长的很重要原因是监管放松，但同时使得公司培训成本增加。

　　预计公司将继续推动业务转型，致力于提升公司新业务价值。 预计中国人寿 2015年将继续转型，主要包括：1)在个险渠道，预计公司将继续提升长期期缴产品的销售比例，进一步提升产品新业务价值利润率；2)在银保渠道，预计公司将提升期缴新单保费的比例，力争通过调整结构实现渠道内部新业务价值的增长。

　　维持中国人寿“买入”投资评级。中国人寿 2015 年将持续重视价值建设，预计2015 年新业务价值增速 30%左右。 维持中国人寿盈利预测，预计 15~16 年 EPS分别为 1.51 和 1.62 元。目前公司估值处于合理偏低水平。给予公司 36.57 元的目标价，对应 2.0X15PEV.

　　风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。(海通证券)