SPAC如何“空头套白狼”？今年迎来大爆发，投资收益值得吗？

   周二（9月8日），一份报告显示，在特殊目的收购公司(简称SPAC)的首次公开发行(IPO)达到创纪录的82宗之后，2020年似乎已经颠覆了传统的IPO市场，但多数公司的平均回报率低于传统的IPO上市。而就在上周三，准备上市的Airbnb拒绝了亿万富翁比尔·阿克曼（Bill Ackman）的SPAC合并上市的提议。同日，比尔盖茨支持的汽车电池供应商QuantumScape通过SPAC成功上市。这一项神奇的上市方法是如何运作的？又为何在今年迎来了一波爆发？

   SPAC如何“空头套白狼”？

   SPAC的全称是Special Purpose Acquisition Corporations（特殊目的收购公司），又称为Blank-check Companies（空白支票公司），自上世纪80年代以来一直活跃在市场上。

   与普通上市公司不同的是，SPAC的公司在上市时没有任何的业务，也没有任何运营资产。Sponsor（出资人）通常为私募以及大型资金管理公司，出资额一般为5%，公司的主要任务是通过首次公开募股(IPO)筹集剩下的95%的资金，然后在Sponsor寻找可收购的企业时将资金交给信托机构，一般在上市后的18到24个月内找到一家标的物，用IPO的资金完成收购。然后，两家公司完成合并，被收购公司就成为了上市公司。

   因此，SPAC在进行IPO的时候主要依靠的是管理团队。一般都是各个行业的高管，进行收购之前，他们可能是兼职，但收购标的公司之后，他们会进行全职管理，以提高公司效率。SPAC通常也会专注其管理团队最擅长的领域，寻找收购标的物。

   相比传统的IPO，SPAC自然有它自身的优缺点。它是一个快速上市的途径，在传统的IPO 流程中，一家公司需要很多时间来做准备，而如果是SPAC，可能几周内一家公司就能成功上市。此外，SPAC能够省略很多上市流程，不需要与大量投资机构进行路演，它在进行IPO路演的时候，主要描述的就是自己的管理团队经验丰富、能力强大、资源广泛，而非公司实际业务。投资者也不会受到IPO锁定规则的限制。复兴资本负责人凯瑟琳·史密斯(Kathleen Smith)表示:“这是上市和避免审查的后门。”

   当然，有得必有舍。正是因为它在进行IPO时只能依靠自己的管理团队，如名称所示，投资者只能相信管理团队能够兑现开出的“空头支票”，相信他们能够找到有潜力、有前景的收购标的，而投资者能够获得的信息非常有限，在投资时就需要承担一定风险。虽然如果SPAC未能成功收购，会将资金退还给投资者，但如果收购的公司非常糟糕，股价下跌，投资者只能自行承担损失。因此，有人称投资SPAC如同“盲盒”，而SPAC其实就是在“空手套白狼”。

   今年迎来大爆发，投资收益值得吗？

   在今年流动性高企和对新增长型公司的强烈兴趣下，SPAC已成为一股强大的力量。

   在2015年初至今年7月的223宗SPAC IPO中，有89宗完成了并购并将公司上市。在这89家公司中，普通股的平均损失为18.8%，平均回报为-36.1%。相比之下，自2015年以来，传统IPO的平均上市后回报率为37.2%。

   报告发现，最近一大批SPAC合并交易的表现较好。在1月1日至7月期间完成的21宗SPAC合并交易中，普通股的平均回报率为13.1%，但这主要归功于表现最好的两家公司，DraftKings和Nikola。如果没有这两家公司，今年的SPAC的回报率虽然高于整体，但仍为-10.5%。相比之下，2020年IPO市场的平均上市后回报率为6.5%。

   而这一趋势预计也不会很快结束。到目前为止，SPAC已经在2020年募集了创纪录的310亿美元，而且每天都有新的消息传出，投资者似乎都在争相加入。今年还出现了史上最大的SPAC，亿万富翁、对冲基金经理比尔·阿克曼(Bill Ackman)在7月份成功募资40亿美元将一家SPAC实现了IPO。当时，阿克曼表示，他对美国和股市持“长期看涨”态度，不过他不看好负债累累的公司。

   数据分析公司Rapid Ratings的首席执行官詹姆斯·盖勒特(James Gellert)说，SPAC是一种牛市现象，在市场表现良好时受欢迎，就像股市在最近的抛售之前的表现一样。他表示:“有大量流动性在寻找有细微差别的资产类别，而作为股票子类别的SPAC是一个值得尝试的有趣类别。”“如果你有一个多样化的投资组合，一个执行良好的SPAC就像一个流动的私募股权投资。”

   合并到SPACs的许多公司都来自私募股权投资组合，这通常意味着它们的业务更成熟，财务状况也更好。对于投资者来说，他们真正押注于SPAC的管理团队能找到一个好的目标业务。

   据复兴资本的Smith称，整个IPO市场预计将繁忙至年底，目前有45家公司正在筹备中，计划筹资约80亿美元。另有65家公司已秘密提交了融资280亿美元的申请，从而使ipo总额达到110宗，融资360亿美元。今年到目前为止，美国共有111宗IPO，筹资370亿美元。2014年的交易收入超过了这一数字，当时有275笔交易筹集了850亿美元。

   Smith称，本周末股市回落对IPO市场有利，“因为这增加了市场的担忧。恐惧促使定价变得更好，因为随着同行减少和定价下降，市盈率会下降，”她表示。

   总体看来，预计SPAC市场仍将继续火热。对于初创企业而言，这是一个快速、廉价、便利的上市方式，一旦获得SPAC管理团队的认可，能够一朝“飞上枝头变凤凰”。但对于投资者而言，由于SPAC信息的不透明以及对管理团队的依赖，仍然需要进行风险评估，确定自己的风险承担能力与之匹配，才能考虑投资。