2020-08-28 10:50:21
【美联储改了什么？】——此次更新的货币框架最重要的变化涉及到价格稳定和最大就业两个政策目标
1.价格稳定（price stability）
相比之前2%的长期通胀目标，改为所谓的“平均通胀目标制”（seeks to achieveinflation that averages 2 percent over time），即如果此前通胀水平持续的低于2%，那么美联储货币政策将会允许通胀在2%以上运行一段时间再采取行动。美联储没有就多久时间和容忍多高的通胀水平做出说明，但Dallas联储主席Kaplan最后在媒体采访中提到可能会容忍2.25%到2.5%的区间。根据我们预测，按照目前的通胀路径，如果月环比达0.1~0.2%的话，那么明年年中，美国CPI通胀同比有望达到3%~4%的水平
2.最大就业（maximum employment）
更新后的政策目标从相对最大就业的偏离（deviations）改为缺口（shortfall），这可能隐含了美联储更加注重就业的修复和实现充分就业目标。
有何影响？短期影响相对有限，与预期和当前货币政策方向基调一致；但中长期影响深远，低利率环境可能持续更长时间
【有何影响？】——短期影响相对有限，与预期和当前货币政策方向基调一致
1.短期而言
我们认为美联储的这一政策目标变化影响相对有限，原因在于这一政策基调的变化，一方面已经充分在市场预期之内，另一方面其效果等于重申强化了目前既有的货币政策方向，即维持相当长时间的宽松、但除非极端情形出现加量宽松的阶段也已经过去。昨天市场和资产价格的表现也体现了这一点，而且美联储的政策目标修改本身也是更加着眼长期。
2.但中长期影响深远，低利率环境可能持续更长时间
新的货币政策框架可能都意味着，在实现充分就业前，美联储可用容忍通胀持续的高于其长期目标一段时间，让经济一定程度上过热甚至超调才会采取行动。
【总结】
尽管短期影响由于预期充分和既定方向一致而影响有限，但美联储修改政策目标框架可能带来较为长期的影响。此前美联在就业保持低位，但通胀还未完全到达其政策目标前，也可能会采取预防式“preemptive”的加息策略，以防止通胀的大幅抬升甚至失控，例如2015年底开启的加息周期。
但是在新的货币政策框架中，美联储更多强调最大就业shortfall缺口的补足、以及对通胀水平更大程度上的容忍，这些可能都意味着，在实现充分就业前，美联储可用容忍通胀持续的高于其长期目标一段时间，让经济一定程度上过热甚至超调才会采取行动。仍以上一轮加息周期为例，如果采用这种政策目标框架的话，那么首次加息时点可能就不是2015年12月、而至少要到2016年底甚至更晚。
因此，不难看出，从中长期来看，这可能意味着低利率环境会持续更长一段时间，这也是当前疫情对就业和经济造成巨大冲击之后的一个可能的必然选择，更不用说当前的低增长和高杠杆环境。不过也需要看到，当充裕的流动性对价格形成较大上行压力时，美联储在对通胀容忍度能有多高和多久两个角度上也面临考验。
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