2016-01-21 08:18:45
【作者：Brian Kelly，布莱恩·凯利Capital LLC的创始人和管理成员，金融市场评论员，全球金融市场、宏观经济和数据货币方面的专家，拥有超过二十年的金融市场经验】
中国正处在一个去杠杆化过程的急性期，这导致了美国股市波动性显著。中国必须做出艰难的决定以搬到走杠杆化的第二阶段，并走向更良性的发展阶段。
中国的债务热潮已有据可查，现在去杠杆化是必然的。这很像2008年的美国，中国现在面临着艰难的选择。中国政府必须通过资本重组、货币贬值、经济增长或者直接违约实现去杠杆化。
完全违约的可能性相当低，中国有足够的资源来吸收大量的债务，而违约会带来政治和社会动荡的风险。中国政府选择这条路是值得怀疑的。选择违约，是解决其债务问题的最后一招，这是有可能的，但不可能会切实发生。
下一个最不可能的解决方案是经济扩张。自2008年以来的债务积累，使得几乎所有的经济部门产能过剩。“幽灵城市”“僵尸工厂”即是产能过剩的产物。产能过剩的经济影响是最坏程度的停滞和衰退。因此，中国再创增长奇迹的概率也相当低。
在过去的一年中，中国政府尝试启动其公共股权市场，并以失败告终。该计划是活跃的股票市场，负债累累的公司可以通过IPO来调整，债务负担从企业转移到股权持有者。唉，唯一的一件事是，此举使得股市快速上涨形成泡沫，随后导致了股市的崩溃。为了阻止崩溃，政府被迫暂停IPO。实际上，这已经消除了股市作为任何公司寻求资产重组的选择。
在我看来，货币贬值是中国最后也是唯一现实的选择。10%-15%的货币贬值会刺激出口增长、促进通胀，可能缓解去杠杆化过程。当然，这种幅度的贬值将对金融市场产生冲击波，但从中长期来看，这似乎是最可能的路径。
另一方面，随着中国向消费转移，人民币升值的争论渐长。人民币升值会给中国公民更多的购买力，可以提高对外国商品的消费。在我看来，正是这样的观点导致中国犯下了货币政策错误。
人民币走势的讨论，加上资本外逃，迫使中国政府为其货币进行辩护。通过维持人民币汇率，中国实际上是进行量化紧缩，这种紧缩政策创造了一个丑陋的通货紧缩的去杠杆化，并影响了美国股市。
“丑陋的去杠杆化” 一词是由布里奇沃特的Ray Dalio创造的，在我看来，准确了描述了现状。在一个丑陋的通货紧缩的去杠杆化，极少数资产类别做得很好，一般大宗商品和股市下跌，而债券上升。
你可能会问，为什么中国对美国股市很重要。毕竟，美国是一个相对封闭的经济体，其通常受益于当前围绕世界的通缩力量。中国对投资者来说很重要，因为标普500的大多数公司在中国有增长模式。
在最近的一份报告中，德意志银行Oleg Melentyev制定了关于中国对全球经济的重要性，以下是一些统计数据：
智能手机：70%的销售都是在美国和欧洲以外的地区，45%是在金砖国家销售；
大型制药公司：43%的销售是在美国/欧盟/日本以外；
教育：旅游业和零售业，有助于美国所有的服务出口，在美国的所有国际学生，有62%来自中国；
社交媒体：脸谱、谷歌和推特获三分之一的广告收入来自新兴市场国家；
媒体：电影行业是唯一爆发的国际销售，占总的65%--但它是合理的假设，这是一个小票项目，新兴市场的销售额在这里的比例可能接近世界人口的新兴市场份额，这个比例达到85%。
大部分销售国际的商品和服务并不注册为美国出口，他们组装/提供，交付，并由非美国公司的跨国子公司预订。作为一个明显的例子，如果所有这些收入被预订作为出口，苹果在中国的销售额将占到该国所有美国出口的一半，包括服务！
中国和美国企业的反馈回路比直接出口建议更强烈，在一月的前几周，美国投资者即已经直接经历了这个反馈回路的力量。
中国现在正处于美国2008年的相似时刻，但中国并没有经历一样的危机。中国有一个选择，在短期内，必须放弃其对储备货币地位的愿望和通过增加购买力刺激消费计划，这些都是令人钦佩的目标，但中国更适合他们的去杠杆化过程之后。
如果中国不作出贬值的选择，它的风险，可能需要数年时间来解决危机。美国即有类似的经历，美国花了两年时间在2007 - 2009年和1930年至1932年才搬到了去杠杆化的第二阶段。日本还提供了一个长期的去杠杆化而遭受几十年经济损失的警示例子。
在中国解决债务问题之前，全球经济将继续放缓，金融市场将继续保持波动性。前方有一条道路，但最近的政策失误使得它不模糊不清，如果中国能做出明智的选择，随着这一过程的展开，投资者需格外谨慎。
