2016-03-11 13:56:51
尽管投资者对负利率普遍叫好，今年早些时候日本央行的举动似乎加强了今年年初以来市场出现的“规避风险”言论。事实上，日本央行宣布负利率举措后，全球股市进一步下跌，但日元出乎意料的走强，投资者纷纷进入传统的避风港。
市场对负利率主要有三个关注点：
第一，负利率可能直接损害银行业。
商业银行赚钱是通过收取比支付利率更高的贷款利率，也就是说，他们有一个可观的净息差。但是，如果收取的贷款利率被负利率政策挤压而越来越低，商业银行都不愿意或者没有能力设定存款利率为零，因为担心储户将取钱并把它作为现金，银行的净息差将被压缩得更紧。
第二、负利率可能代表了一种徒劳的货币战争的又一次升级。
疲软的汇率，这增加了进口价格，因此通货膨胀，也似乎是宽松货币政策的关键通道。但货币贬值是一个零和游戏，全球经济不能对自身设计一个货币贬值。到了极致，竞争性货币贬值可能会让位给贸易保护主义政策，这对于全球经济增长将产生负面影响。
第三，负利率可能是央行制定货币政策所能达到极限的表现。
市场似乎越来越担心央行弹药耗尽，并且担心政策制定者将如何应对另一轮经济低迷。
但是，我们找到了一些负利率最终影响更乐观的理由：
第一，央行可以采取措施缓解负利率对银行来的影响。
例如，日本央行负利率政策适用于只有约10%的在中国银行的商业银行储备，绝大多数商业银行储备为零或轻微的正利率。通过这种“分层”的制度设计以限制负利率对银行业的影响。普遍预期将在3月进一步放宽其货币政策立场的欧洲央行可能会采取类似的做法。
第二，负利率刺激经济的程度，这对银行业产生利好影响。
如果市场认为，负利率改善长期增长前景，这应该提高利率上升的预期，在未来导致一个陡峭的收益率曲线，这是银行积极的净息差。更重要的，在一个更为强大的经济体中，银行应该能够找到更多有价值的投资机会，而借款人更能偿还这些贷款。
第三，凭经验，负利率并没有削弱丹麦、瑞士或者瑞典的银行业。
事实上，在瑞士和瑞典，银行贷款的增长速度比欧元区要快很多，尽管它们的中央银行的关键政策利率比欧洲央行的关键政策利率要低很多；
第四，负利率可能过于依赖货币贬值，负利率应该通过其他渠道工作。
负利率应降低贷款成本，因此支持贷款需求，降低资本成本，因此鼓励投酱肉，降低资产价格的贴现率，从而提高估值。
第五，货币政策制定者正在寻找他们以前的‘工具包’，他们都没有选择。
央行可以明确量化宽松将不会被释放，克服“李嘉图等价定量”，意味着家庭没有花掉从QE中意外收获的所有资产价格，因为他们知道它最终将逆转。当然，他们可以扩大量化宽松购买的范围，包括企业债券或股票。更为激进的是，央行可以直接印新钱入户；他们可以提高通胀目标来提高通胀预期，或者他们可以取消实物现金以除去利率下降的下限。
这并不是说，负利率是全球经济问题的“灵丹妙药”。货币政策制定者几乎肯定需要帮助，以扩张性的财政政策的形式。然而，与大多数发达经济体中坚决削减赤字的模式，这可能是一个渺茫的希望。
（作者：阿伯丁资产管理多元资产策略经济学家Paul Diggle）
