2021-12-15 14:00:06
今年A股投资体验不太好。不是突上突下的“过山车”，而是好像什么都有机会，但却转瞬即逝，火了个“寂寞”。
前些年也有踏错节奏的情况，但为何今年“割裂感”如此强烈？
近日，国海证券在《风格定输赢》一文中，总结了牛市“体感”不好的原因：
A股普涨时间缩短，风格分化时间变长，行业轮换加速，选错风格代价扩大。特别是在结构性牛市中，选错风格的代价更大。以今年为例，如果选错风格，基本上同牛市无缘。
1、常说的“风格”，到底是啥？
简单而言，风格是拥有一组相同属性的股票集合，通常划分为两个维度。而基金的风格根据基金重仓股主要暴露在哪个维度上决定。一是市值维度，主要分为大盘股和小盘股；
一是行业维度，主要集中在成长、消费、周期和金融。
市值维度
可以分为大盘风格和小盘风格。
目前，大盘风格主要由金融、消费构成，成分股通常是经营进入成熟稳定期的行业龙头，抵御风险能力强，相对小盘风格更抗跌。
小盘风格的行业分布较为分散。近十年来，TMT和周期股占据小盘主导地位。业绩和股价弹性大，成长属性较强。
行业维度
行业维度看，常分为成长、消费、周期、金融四个风格。
成长风格：具有业绩高增长、高估值、高波动的特点，代表行业为电子、电气设备、计算机等。
消费风格：主要由食品饮料和医药生物构成，具有稳定的盈利增长和较高的ROE水平，具有长期配置价值的一类风格。
周期风格：主要由中游周期行业和强周期行业构成，在经济大幅波动的环境下，量价齐升是周期股投资最好的时机。
金融风格：主要由银行和非银构成，具有低估值、对流动性环境较为敏感的特点。
2、选错风格后，少赚多少？
踏错节奏、选错风格的代价，并非今年才有。
2005至2007年、2009至2010年，2014至2015年、2019年至今的四轮典型牛市中，初期往往是普涨的格局，分化程度有限。但随着牛市的持续演绎，分化开始加大。这种分化在结构性牛市特别明显，选错风格的代价非常大。比如2019年以来，持有金融股的小伙伴和持有成长股的小伙伴，感受应该是冰火两重天。
而在四轮牛市中，选错风格的代价如下：
2005至2007年的大牛市中，选错行业风格最多可能跑输279%，选错市值风格跑输54%。但考虑到牛市绝对的涨幅达到535%，真实分化的程度较为有限。
2009至2010年的牛市中，选错行业风格跑输178%，选错市值风格则跑输242%，本轮牛市绝对涨幅为136%，选错风格的代价较上一轮牛市在加大。
2014至2015年的牛市中，选错行业风格跑输90%，选错市值风格则跑输85%，考虑到牛市仅持续1年左右，选错风格的代价进一步加大。
而2019年以来的牛市中，到今年春节前，选错行业风格跑输110%，选错市值风格则跑输63%。3、又到风格切换时？买基金如何应对？
历史上几次风格切换，大多发生在岁末年初。机构也会激辩来年主要方向。
招商策略认为，9月以来，随着经济下行趋势更加明显，市场风格逐渐从小盘转向大盘，而此前表现较好的成长风格依然延续。往后看，今年四季度到明年上半年，经济下行压力仍然较大，大市值公司抵御经济下行风险的能力较强，后续市场可能延续9月以来的大盘风格。同时，明年流动性将持续改善但不至于大幅宽松，叠加较大的经济下行压力，风险偏好难以明显抬升，但也不至于由于流动性杀估值，因此，明年的风格可能会更加均衡，呈现价值和成长轮动的特征。但是，当前成长与价值指数估值分化已经较为极致，按照历史规律，有较大可能出现一定的修复。
但也有不少机构继续看好成长风格。永赢基金预计，成长板块依旧是明年的投资主线，但风格较今年更为平衡收敛。预期PPI见顶回落，终端需求温和修复，全A板块明年盈利增速整体会有下行，但上中下游的分化不会如今年这样极致。由于整体盈利增速下行，明年相对高成长板块仍然具有稀缺性。
当前来看，热点轮动加速，市场风格还不明朗，那基民该如何应对？
首先，做好仓位管理
“永远不满仓，永远不空仓”是对市场最大的敬畏。我们很难预判某个板块的行情会在什么时候启动，最好的方法就是一直在场，确保自己有仓位。而对于普通投资者，在市场波动较大的情况下，如果希望账户波动相对更小一些，权益类基金的仓位建议不要太大，比如说不要超过可投资金的50%，而这些仓位最好可以分批买入。另外一部分仓位可以适当配置一些固收+、FOF等等。
其次，在风格上尽量做到均衡配置
不要重仓押注一个行业或是一种风格。在投资风格的选择上，就可以尽量做到价值、成长均衡配置，在随后的产品选择上，尽量做到主动和被动产品兼有。包括有的投资人可能想把握一下热点赛道的投资机遇，也不能全部押注一个赛道，因为热门板块往往波动大，涨起来令人欣喜，回调的幅度也不容小觑。有效的资产配置策略，有望帮助我们实现“在保持预期收益水平的同时承担更小的风险”，或是“在承担同等风险水平的同时获得更高的收益”。
参考“核心-卫星策略”构建基金组合。在核心-卫星策略中，一般作为核心的是风险适中，力求稳中取胜的产品，而且做到全市场选股，受风格和行业切换影响较小；而卫星基金可以根据行情，配置行业主题或风格明显的基金，增强收益。
最后，很重要的一点是，我们应该明确基金是一种适合中长期持有的工具
比如投资主动管理基金，选择一位优秀的基金经理、长期持有他的产品，很有可能比每个月频繁操作、来回追热点的收益要好。市场波动在所难免，但面对波动和回撤时，我们需要问自己，这个行业/赛道的基本面和投资逻辑变了吗？如果没有，不妨对产业的发展多一些信心。因为我们做权益投资，投的是远期的空间和成长的趋势，短期情绪面和资金面的扰动，不应该明显干扰我们的决策。震荡带来的不只是风险，中长期的布局机遇往往也将从中诞生。
