2013-05-28 09:28:30
黄金是以美元为计价单位的，因此美元的走势与黄金的价格有直接的关系。近期以来，黄金的下跌主要原因不外两个，一个是QE退出的谣言，另一个是美元指数的上升。而美元指数的上升与QE也有密切的关系。在短期内，掌握美元指数的走势，就是掌握了黄金的走势。
近日来，关于美国量化宽松政策是否退出的讨论愈加热烈，甚至美联储主席伯南克言语间流露的倾向都会引起外汇市场的巨大反应。回顾过去几次宽松政策开启与终止时的经济环境，我们发现通胀压力与经济增长的平衡是决定量化宽松前景的关键。我们认为，美元指数固然可能因宽松政策退出预期而走高，但长期趋势仍取决于美国经济前景。美国经济内生增长率提升，或可为强势美元提供坚定支持。
美元后市关键看经济走势
目前美国制造业PMI仍在50附近徘徊，CPI处于2%以内，通胀压力较小，这些因素都支撑量化宽松政策的继续施行。但这并不妨碍美元转强的前景。美元的强弱归根到底取决于美国经济的强弱，美联储货币政策变化不过是视经济状况而进行的相机调整。
经过2009年金融危机的破灭后重生，美国经济已重拾复苏之路。最为关键的是，市场普遍认为美国经济内生增长率有所上升，此观点的逻辑在于美国的页岩气革命、3D打印技术以及更高的科技水平。近年来，美国页岩气的勘探开发技术逐渐积累、成熟与推广，美国国内油气供应量持续增长，油气自给率和能源自给率持续提高。无论这些概念有多大哗众取宠的成分，但毕竟给了市场投资者足够的信心，伴随着美国近期房产市场的回暖，投资者有理由相信美国经济有复苏甚至繁荣的基础。反观欧洲经济却不容乐观，至少年内仍然积重难返。
两因素决定QE前景
量化宽松政策是否维持会考虑正负两个因素的平衡，外加一个制约项。正向因素是宽松政策刺激的经济增长，目前主要体现为失业率的下降;负向因素是货币增发带来的通货膨胀压力。这两者像天平的两端，如果一方发生巨大变化将迅速带来天平的倾斜。还有一个制约因素是美联储资产负债规模，截至5月22日，美联储的资产负债规模已突破3.3万亿美元，触及历史高位。一旦利率上涨，美联储将面临资产减值与数百亿美元的利息支出。随着雪球越滚越大，维持宽松愈加困难。
美联储第一轮量化宽松始于金融危机沉重的2008年底，随着货币的大量投放，制造业PMI逐渐筑底回升，但失业率却继续攀升。由于CPI的滞后效应，美国物价到2009年下半年后才开始反弹，但上涨迅速，到年底一度逼近3%。尽管此时失业率仍居高不下，但制造业PMI已升至50上方，于是美联储终止了第一轮量化宽松。2010年底，CPI回落至1%低位，失业率仍处于9.5%以上令美联储难以招架，于是开始推行第二轮量化宽松，此轮以降低失业率为目标，但因欧债危机发酵，此轮量化宽松对经济刺激的效果并不明显，并显著推高了CPI，到了2011年第二季度已升至3%以上，美联储遂终止计划。去年9月，美国CPI再次回落至1.5%附近，制造业PMI降至50附近，为继续改善就业水平，美联储施行第三轮量化宽松政策至今。
