股神错了，还是贝索斯错了？

  就在外界纷纷议论亚马逊能否大而不倒时，CEO贝索斯给出了答案——

  “我预计终有一天亚马逊会倒下，甚至是破产。”

  “我们的职责就是让这一天尽可能晚到来。”

  可另一边，却是股神巴菲特多次在公开场合直言，错过亚马逊是一个错误的决定——

  “我在谷歌和亚马逊上做了错误决定。”

  “我太蠢了，没有意识到它的价值增长潜力。”

  是股神再次判断失误，还是贝索斯对亚马逊的未来太没信心？其实可能都不是，下面我们从亚马逊的基本面一探究竟。

  营收增长稳健，净利润迎爆发期

  近几年来，亚马逊的营业收入一直保持着稳健增长。2012-2017年年复合增长率达到24%左右。另外，经过多年亏损后，亚马逊终于迎来净利润爆发期，已经连续三年净利润为正，并保持高速增长。

  在最新披露的2018年三季报中，亚马逊实现营收565.8亿美元，同比增长29.4%，增速有所回落；净利润28.8亿美元，同比大涨10.3倍。

  净利润的高速增长很大程度上源于电商业务的盈利爆发。其中，北美地区电商业务三季度营业利润20.32亿美元，同比大涨17.1倍；国际电商业务的亏损也在不断收窄。

  亚马逊的主营业务——电商的运营模式和京东类似，即“自营+第三方”。从三季报看，线上电商仍然是亚马逊的核心业务，收入占比51%；第三方业务带来的佣金、FBA（物流、库存等费用）等第三方销售商服务收入也十分可观，占收入比例18%。

  另外，亚马逊的AWS云服务、实体店（全食超市）、订阅服务、人工智能、广告等业务多点开花，对收入的贡献亦十分可观。

  投资价值：电商护城河稳固，AWS成现金牛

  自建仓储物流和Prime会员打造电商护城河

  随着传统零售没落、互联网兴起，亚马逊从最初的在线图书商城逐步发展为美国乃至全球的综合性电商霸主。根据市场研究机构eMarketer的报告显示，亚马逊的销售额占到美国电商零售销售额的49.1%，遥遥领先于第二名eBay的6.6%。

  自建仓储物流和Prime会员为亚马逊的电商业务建造起了稳固宽广的护城河。

  经过多年建设，亚马逊已经拥有大规模的仓储和物流体系，尤其是近年来大量投入的自有仓库。截至2017年底，在全球范围内，亚马逊自有的仓库和数据中心及其他面积达到9600万平方英尺，是2014年的9倍。

  除了物流仓储以外，亚马逊今年年初还宣布将直接进军配送业务的“最后一公里”——快递，推出自有快递Shipping With Amazon(SWA)。

  亚马逊庞大的仓储物流体系，一方面可以大幅降低运输成本，利于标准化管理，提高运营效率，尤其是在产品规模足够大的情况下，边际成本变得极低。

  另一方面，亚马逊可以为第三方卖家和其他B端客户提供物流服务（FBA），并从中赚取收入。即第三方卖家在产品卖出之前就将产品发到亚马逊仓库中，由亚马逊提供后期的运输、送货、退换等物流服务。

  除了强大的物流运输体系以外，Prime会员也是亚马逊电商业务的一大亮点。今年4月发布的致股东信显示，亚马逊Prime会员注册人数已经突破1亿人。

  Prime会员不仅可以贡献订阅收入，而且为亚马逊培养和筛选出了大量活跃和粘性用户，并贡献更多销售额，形成良性循环。Feedvisor调查显示，Prime会员的活跃度大大高于非Prime会员——57%的Prime会员每周访问亚马逊至少两次，而非Prime会员仅有19%。

  亚马逊的Prime会员对收入的贡献率不断提升，三季度包括 Amazon Prime在内的订阅服务收入达到36.98亿美元，同比大增51.10%，占总收入比例6.54%，同比提升将近一个百分点。

  虽然护城河稳固，但亚马逊显然并不满足于线上电商霸主的地位，开始进军线下零售，着力打造O2O新零售。2017年，亚马逊斥资130亿美元收购全美第六大日用品连锁超市全食超市，并在当年带来57.98亿美元的收入，今年前三季度收入更是高达128.24亿美元，较去年同期大涨9倍。另外，亚马逊的Go无人店也赚足了眼球。

  云服务称霸全球，AWS成现金牛业务

  AWS（云服务）已经成为亚马逊最赚钱的业务，是亚马逊营业利润的核心增长来源。在某种程度上来说，AWS已经成为亚马逊的重要“现金牛”，成为其他业务发展的重要现金来源。

  前三季度，AWS业务收入182亿美元，同比大增47.6%。AWS占亚马逊营业收入的11%，但营业利润贡献率却将近60%。2017年，AWS的营业利润甚至超过了亚马逊全部的营业利润。

  亚马逊早在2006年就率先推出公有云服务。作为第一个“吃螃蟹”的人，在马太效应作用下，亚马逊已经成为全球最大的云计算厂商。2017年，亚马逊已经拥有接近300万台服务器，远超微软的200万台，是BAT总和的2倍以上。另外据Canalys数据，今年三季度亚马逊AWS业务市场份额居全球首位，占比32%。

  亚马逊已经在人工智能领域持续投入20多年。不管是电商的智能推荐、***送货，还是云计算的数据处理、人机交互，亚马逊将人工智能渗透到业务的各个领域。

  受益于先发优势，亚马逊推出的Echo智能音箱已经初具规模，并领跑全球。Strategy Analytics数据显示，今年三季度亚马逊智能音箱出货量720万台，占全球市场份额的32%。

  当然，亚马逊在人工智能领域的野心远不止于此，长期来看人工智能也极有可能成为亚马逊新的增长点。

  近两年，亚马逊以智能语音助手Alexa为核心打造智能家居生态，包括智能门锁、家庭内多设备控制等。另据CNBC报道，亚马逊正加大对智能家居的投入，计划在今年年底之前发布包括微波炉、低音音箱、车载设备等至少8款语音控制硬件设备，都将适配Alexa。

  并非高枕无忧：国际电商增速放缓，AWS市场份额收窄

  多项业务均领跑全球的亚马逊也并非高枕无忧。随着全球互联网流量红利逐渐消退，亚马逊的国际电商业务增速开始放缓。而电商的重要护城河之一Prime会员目前主要集中在美国，全球扩张仍然任重道远。

  虽然亚马逊的“现金牛”AWS云服务领跑全球，但微软、阿里、苹果等公司的云服务业务也正在高速发展。Canalys数据显示，今年三季度，亚马逊虽然在体量上依然居首，但在增长速度上，微软Azure和阿里云的增速分别高达76%和90%，均高于亚马逊。

  另外，在政治层面，亚马逊的日子并不好过。不仅可能受到科技行业监管趋严的波及，美国左右两派的政治力量也不约而同地向亚马逊开炮，纳税过少、压榨员工薪酬、工作环境恶劣等都成了被攻击的槽点。

  高格证券：基本面良好，利润增长值得期待

  总体来看，亚马逊基本面良好，各项业务均保持高速增长，未来利润增长值得期待。电商业务在北美地区稳居霸主地位，且已经开始盈利；AWS云服务占据较高市场份额，在全球竞争中依然具有明显优势；人工智能方面的布局和应用也值得关注。

  当然，国际电商业务增速放缓、AWS市场份额收窄、政治层面的不友好等风险也不容忽视。