2025-05-13 12:02:05
来源：湖畔新言
回顾2021-2025年，焦炭基差结构发生显著变化。一方面，为适应现货市场发展，焦炭交割标准品经历两次重要调整：①2021年1月，交割标准品从一级焦放宽至准一焦；②2025年3月，鉴于国内干熄焦产能占比已超60%，大连商品交易所拟自2604合约起，将标准品由湿熄焦改为干熄焦，同时对湿熄焦设置-110元/吨的升贴水（参考专题：《新湖黑色建材（煤焦）专题：2604合约焦炭交割变更简析20250331》）。另一方面，除供需结构外，宏观预期和产业政策在交易中的影响占比逐渐增大，致使基差结构更多地受预期因素调节。
一、情景说明——以2021年为例
2021年，焦炭市场受供需错配、政策及自然灾害事件等多因素影响，基差出现剧烈波动。（一）基差结构特征
全年主力合约基差呈现“先负后正”的V型走势，波动区间达-120元/吨至+1700元/吨，波动幅度极大。
（二）主要驱动因素
1．供需错配：一季度，焦化产能投放节奏与需求节奏不一致，导致市场供需失衡。
2．政策扰动：一季度粗钢压减政策实际执行时间晚于市场预期，钢铁需求表现出较强韧性。然而，原料端现货市场较为悲观，期货市场却相对乐观，使得基差最低降至-120元/吨附近。
3．成本与事件推动：三季度后，全球经济复苏促使钢铁需求大幅增加。同时，澳煤禁令、山西洪灾以及冬季限产等因素，造成焦煤供应紧张。9月，焦炭主力合约价格快速上涨至3800元/吨，但现货端成本传导滞后，导致焦炭基差迅速扩大，10月底基差最高达到1675元/吨。
（三）归因分析
2021年焦炭基差的V型走势，本质上是“政策预期-现实验证-事件干扰-情绪博弈”多维度共同作用的结果。其中，山西洪灾的发生以及粗钢压减政策的时间差，是基差反转的关键转折点；而原料焦煤价格的剧烈波动，则进一步放大了焦炭基差的波动幅度。这一过程表明，尽管随着时间推移，事件影响会逐渐减弱，基差会回归到由供需主导的状态，但政策风险与成本波动仍是影响基差的核心变量。在基差分析过程中，需密切跟踪政策执行的预期节奏、供需边际变化以及成本传导路径，同时警惕突发事件对市场结构的冲击。二、二、基差变化分析
从数据来看，2021-2025年焦炭均价呈下行趋势，基差均值由正转负，波动区间收窄，波动率降低。具体从以下类别分析：
（一）供需结构
焦炭市场周期与地产和基建周期相关，通常地产周期约为7-8年，基钦周期约为3-4年。2021年至2025年，焦炭的供需结构沿着“紧缺-扩产-过剩-去产能”的方向发展，目前焦化产能正处于“过剩-去产能”阶段的初期。
（二）产业政策与宏观的“定价权”博弈
2021年，产业供需矛盾突出，市场高波动使得“信息差”带来的优势显著。到2024年，市场对产业的预期趋于一致，宏观层面的不确定性成为价格波动的主要因素，宏观预期占据主导地位。而2025年，受海外关税摩擦的反复博弈以及国内产业再次提出的“粗钢限产”政策的双轮驱动，市场再度进入产业和宏观共同主导的局面。
（三）投机情绪
随着市场波动率的下降，投机情绪明显减弱。
展望2025年，焦炭基差处于“供需平衡与成本托底下的基差修复”行情。从1-4月的情况来看，基差整体在-150~50元/吨之间窄幅震荡。焦化产能过剩情况明确，2024年焦化产能约为5.75亿吨，2025年，根据已有的投产情况及焦企利润来看，产能增速预计放缓。焦企利润持续被压缩，非主产区的焦化产能因持续亏损将逐步被市场淘汰。一旦市场出现干熄焦以上的升水结构，焦化套保的压力将较大。
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