2020-10-13 15:37:25
上个月猪股大跌，老铁们一片悲观，有各种骂娘的、有展示各种逃顶艺术的，也有满仓满融蒙头狂奔的，然而我只想表达：投资是你自己的事，没有人按着你的手买卖股票，波动是常事，应该理智对待。
5月份的时候，猪股领跌市场，但随后6至8月猪股连续反弹，板块累计涨幅33%。
9月开始，猪股开始加速调整，猪股普遍跌幅都在15%以上、正邦更是以25%幅度领跌！八哥今天想说的就是对正邦科技第三季度利润的看法。说实话，正邦科技的三季度利润可以说达到了我的预期，又没有达到。
说不及预期，是9月的仔猪外销只有25万头，比我的预期少了20万头，使9月的净利润比我预期少了2个亿，另外，此前对饲料涨价对成本的影响考虑不足，这块也导致三季度的净利润比我的预期减少了1.5亿元上下。
理性来看，9月份仔猪不好卖也正常：
一是MY的在建拟建育肥产能因占地事件而进度延迟，仔猪产能阶段性富余，带头降价卖仔猪；
二是9月的仔猪对应的是明年3月消费和猪价低谷的出栏，养殖户投苗热情低也正常；
三是如果仔猪销售利润低于1000元，还不如自己拿来育肥合算，毕竟按出栏均量125KG，明年二季度只要生猪出栏均价有25元，头均利润也有1000元。
三季度总出栏量大概320万头，净利姑且按预告上限32亿计，头均利润大概1000/头，在外购育肥出栏占比全年最高的情况下，这个头均利润是符合我个人预期的。当然，如果把外购仔猪较自产仔猪高出的成本1600元/头乘以外购占比63%（该比例为个人估算），结果就是加权头均利润/成本被外购拉低/拉高了1008元/头，如果三季度出栏肥猪全是自产仔猪育肥，那就是多出的二十多亿净利润啊。从去年6月至9月中瘟受损后的表现来看，正邦的应对和举措很得力，虽然大量外购仔猪造成阶段性成本高，导致被诟病、被攻击甚至不受资本市场待见，但从经营角度看，正邦做得很好，养大猪的策略摊低了每KG成本，使外购育肥也贡献不少净利润（注意，正邦外购育肥利润实际是高于过往猪周期下自繁自养的头均利润均值的）。客观来说，正邦今年前三季度出栏的450万头肥猪中估计有一半为外购育肥，预计全年出栏的750万头肥猪中有40%为外购育肥，但这些外购育肥产生的毛利不仅很大程度上帮忙摊销了公司高速扩张期的前期筹建/开办费用和人员储备等扩张成本，还额外贡献了7.5-10亿的净利润（毛估），如果没有外购对费用摊销的贡献，估计今年的净利润得少掉十五亿到二十亿。
以曾经的创业者和企业经营者的立场来看，我觉得正邦这一年下来的经营成果和业绩说是优秀也不为过，谁敢保证在面对非瘟带来的重大损失后能比林氏父子应对得更好？正邦首先是要比温氏做得好，其次是比补交学费但会每天给你新希望的PPW要好，说实话，我觉得今天和明天的PPW有点类似昨天的正邦。2007年正邦上市当年的净利润是3165万元，2016年周期顶峰时是10.46亿元，2019年是16.47亿（减去卖正邦作物后的扣非净利润是10.44亿，跟16年差不多），今年出栏量预计1000万左右，全年利润估计能上到90亿甚至100亿，明年出栏量预计2500万以上，这算不算是周期成长股？
从我了解到的正邦能繁母猪的现有规模和明年目标来看，未来两三年正邦应有能力做到7000万的年出栏量，而以非瘟损失消化和仔猪自由后的成本下降空间来看，正邦在未来猪周期的利润应在70-350亿的利润区间波动（不考虑通货膨胀影响），并有可能实现150-200亿元的周期利润均值，而以现在500亿不到的市值，我想不出还能挑剔啥或要求啥？
九月正邦科技和一众猪股的股价都跌了很多，但股价和市值都是市场给的，无需埋怨，市场总是对的，但也总是不对的，我们能赚的也就是认知和预期差修复的钱、时间的钱、阶段性波动的钱、信息优势的钱……
未来猪价逐步下行是确定的，在周期下行开始时，市场分歧加大，周期论阶段性的压倒成长论也没什么大不了，而猪价在生猪产能逐步恢复过程中，从30+的超高价区回落到20+的高价区也是再正常再合理不过的事了，而天天盯着猪价炒猪股也太累了，在今年猪价跌破25，明年猪价跌破20前，没必要慌。
我不知道正邦三季度的业绩究竟达没达到大家的预期，但在我看来，正邦向好的趋势和高速成长的态势没有改变，而其在本轮超级猪周期的单季度利润峰值估计还要等几个季度才会看到。
18年下半年发生的非瘟给我国生猪养殖业带来的产业变革和重塑、头部猪企的超级扩张估计此生难再见。
