2013-07-19 09:06:53
雅居乐 ( 3383 HK, HK$ 7.98 , 目标价：HK$ 13.61, 买入)
出席反向路演。雅居乐上周组织了一次反向路演，我们参观了其在中山、广州、三水和海南的项目。除雅居乐在广州的富春山居外，我们满意其销售步伐。另一方面，海南清水湾的销售让我们感到惊喜。我们认为公司应改善其定价机制。我们发现广州的富春山居价格太高，而在三水雅居乐雅湖半岛价格太低。此外，雅居乐现推出更多的大户型，并不能满足当前刚需用户的需求。但公司正在改变其业务模式，并希望在未来约60 % 的产品将满足刚需用户的需求。
永久资本债券的处理。 2013 年1 月，雅居乐发行 7 亿美元永久资本债券。公司希望通过发行永久资本债券来偿还信托贷款，以降低融资成本。在我们的模型中，我们把永久资本债券定为长期负债。但由于其永久性质，一些投资者会考虑将永久资本债券列为股东权益。如果我们跟随这个规则，至2013 年底的净负债比率由将我们估计的81.3 % 下降至58.0 % 。
至20 13 年上半年完成38 % 的销售目标。雅居乐公告20 13 年上半年合同销售金额和面积分别为16 1. 4 亿元(人民币‧下同)和136 万平方米。换句话说，公司完成了其2013 年销售目标420 亿元的38.4 % 。事实上，海南清水湾的20 13年上半年销售总额达48. 5 亿元，意味着该项目完成 2013 年目标的80.8 % 。清水湾的总经理更认为，该项目全年销售额可以增加至100 亿元。整体而言，10 多个新项目将在2013 年下半年推出，我们相信公司能够实现其2013 年的销售目标。
销售增长缓慢拖累股价。雅居乐半年销售比同业慢，其股价曾下跌至8 港元以下。公司目前估值相当于4. 2 倍13 年市盈率或较资产净值折让7 0.7% ，估值吸引。我们维持目标价为13.61 港元，相等于 20 13 年底每股资产净值预测27.22港元的50% ，升值潜力是7 0.6%。重申买入评级。
130 亿元的土地收购计划。至7 月10 日，雅居乐收购了12 个地块，总建筑面积为503 万平方米，总代价为 69 亿元。公司在2013 年土地收购计划达130亿元。因为广州土地价格过高，管理层并不会考虑在广州收购土地。在20 12年中购入的云南腾冲项目，可望在20 13 年底推出销售。
