2013-07-19 09:08:20
伊泰煤炭 (3948 HK)
疲弱的下游需求及近期大型煤企的价格战预计将冲击伊泰的全年盈利情况。我们预计该公司的全年平均销售价格将下跌约10%。我们相应调整公司毛利率，并将2013年预期每股盈利从0.72元人民币下调至0.55元。近期股价对应约2013年市盈率9.24倍，与我们的预期相符。我们调整该股评级，从买入降为持有，最新目标价为16.29港元。
行业整合待定。价格战正在改变整个中国煤炭市场的生态环境，这一进程尚未结束。有渠道表示，一些大型煤企仍然在开足马力，而未进行相应的限产措施。
平均售价受价格战冲击而下滑。根据Wind数据，7月12日鄂尔多斯东胜地区的5500大卡的大块精煤的车板价已经跌至每吨400元(人民币，下同)，按年同比下跌20%，为近4年最低位。东胜5200大卡的原煤坑口价跌至245元/吨，按年暴跌25.7%。有中国媒体称，伊泰在近期的煤炭企业价格战中同样采取降价保量策略。我们预计该公司将会受价格战和疲弱的下游需求的冲击。
从“买入”降为“持有”，目标价为16.29港元。 伊泰股价在近期出现较大幅度的调整，当前价格对应2013年预测市盈利9.24倍，和我们的预测市盈利约9 倍的估计值相当接近。因此我们将该股从买入降为持有，目标价16.29港元。
调低2013年每股盈利。我们认为，下游市场的需求仍然疲弱，令伊泰的销售和近期的价格战百上加斤，因此进一步下调其2013年的平均售价，预计全年将同比下跌10%，而毛利将下跌5ppt。基于上述判断，我们将该股2013年全年每股盈利从1.95元降至1.44元。
风险因素：1)煤炭价格的持续下滑;2)供给与需求的不平衡;3)下游产业的商业周期转变。
