2015-04-28 07:59:54
最近一段时间，股票投资快速成为全民参与的热门事件，新增开户人群热情高涨，指数快速上涨。始于2014年下半年的A股牛市如果要究其原因，几乎只有一条：流动性驱动。几乎同步于第一次降息，增量资金开始进场，打破原有的格局，后面逐步呈加速趋势。
沪深300指数的估值水平从去年下半年的8倍PE上涨到15倍上下，接近翻番。全A指数则早已越过07年历史高点，创业板更是被赋予神创版的称呼。作为一个努力保持理智和客观的基金管理人，在目前的市场情况下，我对后市的看法如下：
目前蓝筹股的估值处于合理位置，远低于07年平均40-50倍PE的估值水平。但是其他板块和各种主题行业均出现泡沫化的估值，从国家战略，市值空间的解释代替了对企业基本财务回报的分析，用一句通俗的话说：靠信心和故事解释高估值。
A股日均交易额突破1万亿，杠杆交易量约占流通市值的10%左右。这种交易情况体现了大量的传销行为的出现，并且目前的杠杆交易可以增长的空间已经受限。
香港市场目前的估值水平大约折价A股蓝筹股估值30%左右，也就是11-12倍左右的PE水平，甚至略低于香港市场的历史平均水平。在人民币国际化的大背景和年内开通深港通的确定预期下，水往低处流几乎是必然发生的。我们已经看到一些聪明和资金灵活的投资者积极的南下投资港股，相信这个趋势只是开始。目前香港市场的交易量水平只有A股的10%，参与者也大部分是机构投资者，这样的市场结构决定了在A股行之有效的一些炒题材，炒重组，市值管理等方法在香港市场行不通。那个市场的主流投资者更愿意坐下来算账而不是喊口号说故事。只有那些长期浸淫港股投资研究经验才能适应港股市场的规则并鉴别真伪。
我也坚信繁荣的资本市场是利于中国经济稳增长和转型的必要条件，但是过程也不会一帆风顺，监管也在逐步加强，所以A股很多股票的价格已经远离安全区间并且存在出现黑天鹅的风险。
相信常识，做大概率正确的事情可能是审慎的机构投资者必须要坚持的，虽然在短期这样的方法可能不那么性感和高效，但是中长期这样的方式才是保持客户资产稳定增长的可行之道。
我相信，在很快的未来，我们投资股票的估值体系将由于人民币的国际化进程和资本市场的开放而更加趋同，作为长期投资AH两地市场的严肃投资者，我们必须以国际化的眼光在AH全市场筛选有价值的好公司。这样做，既可以享受估值差收敛带来的收益，也可以在局部泡沫化风险集聚的时候撤退到安全的洼地，回避风险。
股票投资者大部分是乐观主义者，但是乐观本身不会带来收益，严谨的估值和不断寻找估值洼地才是我们需要为投资者提供的专业服务，景林过去一直践行，未来也会坚持。
