A股后市调查：央妈重拳出击但投资者开始冷静

　　截止至北京时间28日21点，6842人参加了华尔街见闻与陆家嘴沙龙携手的A股后市情绪调查。结果显示，经历了两周重挫之后，尽管央行超预期出手，但绝大部分投资者对未来两周走势谨慎，不再如此轮牛市之前那样疯狂看多。

　　华尔街见闻和陆家嘴沙龙的联合问卷调查结果显示，经历过这次颠簸，市场情绪正在转向理性，本次网络调查历时10个小时，一共收到6842份有效答卷。参加本次调查的投资者投资经验比较丰富，大多穿越过周期见证过牛熊，一半以上投资时间超过5年；同时机构投资者占到13%，个人投资者占到87%，这大致对应了A股市场特有的零售客户为主的结构特征，具有一定的代表性。相对而言，散户比机构更谨慎。

　　大数据显示认为未来两周震荡于4000-5000区间的投资者成为主流占66%，悲观的比例大致在24%他们认为市场会进一步下行，乐观的看突破前期高点的投资人仅占到10%。这似乎预示着还需要政策进一步的加码，才能确保大众的牛市情绪得以维系。与此相对应，愿意继续加杠杆的投资人比率在11%左右，而一半的投资者会选择去杠杆（包括降低仓位），不过仍然有38%左右的投资者愿意保持仓位但进行板块的调整。从这个角度看，多空两种力量又是旗鼓相当，那么在市场热度继续保持的前提下，投资风格的切换可能是大概率事件。其中选择创业板的投资人占8%，选择蓝筹的则高达55%，平衡配置的占37%。而对于周一的交易有80%的投资者认为会高开，但对进一步的走势谨慎的占46%，乐观的占34%。

　　本次调查特别邀请到东方证券首席经济学家邵宇进行解读：

　　又是一个撕报告和编段子的周末，一切取决于“宏观婶婶”和“流动性妈妈”。过去的两周，市场完成了本轮牛市启动以来第一次像样的中级调整，当然是以相当激烈的方式。市场大跌的原因主要是对场外配资监管趋严，这样做是典型的逆周期宏观审慎政策的一个构成部分，跟当下降低首套住房贷款首付比例的逻辑是一致的，冷却热得发烫的股市，升温持续下滑的房市和实体经济，意图在实体经济和虚拟金融两者之间寻找均值回复点。另外一个重要原因则是实体经济开始逐渐出现弱企稳迹象，这导致市场预期货币政策可能会进入观察期。对流动性宽松边际动能下降的预期导致了投资者情绪恶化，两者叠加放大了市场震荡的幅度。

　　尽管是否把资产价格纳入货币政策目标仍然存在争论，但可能更多是出于底线管理的目的，货币当局上周六再度行动，超出预期地同时（定向）降准降息，这是今年第三次降准和第三次降息，但却是7年来的首次同时降准降息，宣誓意义显著。因此总体政策意图应该是双重的，要结合起来看：黑脸降杠杆，红脸供流动性；有人宏观慎审控制风险，有人底线管理避免崩盘，各司其责但又双剑合璧——感觉这次的配合度和及时度比上次要好一些。确如市场戏言的那样，一个负责慢，一个负责牛，那么慢牛也许大致可期。

　　大数据显示认为未来两周震荡于4000-5000区间的投资者成为主流，占66%。而悲观的比例大致在24%，他们认为市场会进一步下行。乐观的看突破前期高点的投资人仅占到10%。这似乎预示着可能还需要政策进一步的加码，才能确保大众的牛市情绪得以维系。与此相对应，愿意继续加杠杆的投资人比率仅在11%左右，而一半的投资者会选择去杠杆（包括降低仓位），不过仍然有38%左右的投资者愿意保持仓位但进行板块的调整。从这个角度看，多空两种力量又是旗鼓相当，那么在市场热度继续保持的前提下，投资风格的切换可能是大概率事件。其中选择创业板的投资人占8%，选择蓝筹的则高达55%，平衡配置的占37%。而对于周一的交易有80%的投资者认为会高开，但对进一步的走势谨慎的占46%，乐观的占34%。

　　我们认为伴随着改革深度推进，无风险利率下行预期带动市场估值提升，在宽松的流动性环境下居民股票资产配置大调整助推牛市行情的大逻辑，目前并未改变，因此当前牛市的大趋势并未改变，但在高杠杆的准期货市场上，说中长期是没有意义的，除非你有无限的保证金。上周我们的判断是有关部门的看跌期权还在，就是执行价被可能被调低，看上去变得更像一个collar期权组合。这次测试大致给出了这个collar的区间极可能在4000-5000附近。因此接下来要考虑的是政策区间管理下的投资策略，投资者是顺势为之，还是加剧博弈，都必须思考清楚。

　　我们的建议是，市场可能会盘整一段时间，并出现较为明显的分化，个股需要精挑细选，纯炒作故事、估值缺乏支撑的个股尤其需要警惕。贝塔时代的结束，阿尔法时代的来临意味着市场进入牛市下半场，需要尤其注意控制风险，降低杠杆和仓位。建议关注相对低估的大金融、有持续催化的国企改革等板块或主题。

　　接下来半年的市场大方向的演绎则取决于资产供给与需求的力量对比，目前水多加面也在日益加快，由每月核发一批次增加到两批次，当然如果注册制在四季度正式上线，则水和面的预期平衡可能会最终来临。投资其实也就是两句话：一是，当风起来的时候，猪都会飞，但下一个阶段恐怕得寻找带翅膀的鹰了；二是，当潮水退去的时候，千万不要在裸泳。历史经验告诉我们，全球化环境下导致音乐停止的冲击主要来自外部：一个是下周极有可能会出现的希腊黑天鹅，更重要则是美国，根据最新的会议决议和经济的实际表现，目前仍然判断美联储9月加息的概率是70%，耶伦讲话反复安慰市场姿态的意思是——风险资产要慢熊不要快熊，美元要慢牛不要快牛，管理者都是这个心态，古今中外概莫能外。一旦加息发生，这时就看中国货币当局的应对之策了，笔者的建议一直是提前行动，推动基础货币的供应逐步转向国债或者各种准国债；实施抵押补充贷款（PSL）、对地方债、政策金融债以及中期借贷便利（MLF）、常设借贷便利（SLF）等再贷款支持；继续大幅降准提高以货币乘数、DQE（定向量化宽松）补充基础货币；同时推动主动预期管理（包括正回购的扭曲操作）和进行充分的市场沟通来进行前瞻式指引。

　　股市中长期仍然是经济的晴雨表，当下与其说是反映了经济转型的过程，不如说是反映了经济转型的愿望。新常态下新供给、新需求和新宏观调控都需要新思路和金融体系的全力支持，特别是多层次资本市场将起到降低经济整体杠杆率，提升资源配置效率，甄别好的企业和企业家等重要作用，大家自然会期望很高。我们相信在未来的中国增长、创新和开放过程中，资本市场将起到决定性的作用，目前还是粗放增长、压力测试和投资者教育的必经阶段，不过良好的宏观审慎政策和严密的事中事后监管体系将优化交学费的过程和负面效果。笔者的建议包括，当前以中小创为主的部分成长股估值偏高，但其治理在于疏不在于堵，可以通过适当放开新兴产业和创新型企业的上市条件、加快海外中概股回归、构建新三板转板通道等方式增加市场供应，同时加快上交所新兴板设立，加快推进IPO注册制。也可考虑通过放开创业板涨跌停板限制、实施T+0交易等方式，与国际惯例和市场化原则接轨，促进市场价格发现功能，推动泡沫的出清。同时加强投资者保护，严格执行退市制度，加强事中事后监管；严惩内幕交易和价格操纵。

　　本文仅为其个人观点，不代表所在机构，不代表任何投资邀约。股市有风险，入市需谨慎。

　　具体数据来看，46.3%的投资者认为周一将高开低走；34.1%则认为会高开高走