2015-07-21 17:52:33
瑞银策略分析师陆文杰在7月21日早上的电话会议中向媒体表示，至年底前，H股仍有上行空间，但投资风格方面，4月份以来大陆投资者追捧小盘股的激进风格受到遏制，海外机构坚持价值投资，坚持风控的一贯思维得到肯定。大陆投资者应从对小盘股的追捧热炒中回归价值投资，建议关注的标的板块包括估值较低的房地产和银行和增长可见的医疗和IT硬件。另外，他还强调，A股本轮大幅调整不会对国内改革产生大的影响，深港通仍在日程中，只是开通时间可能比预期推迟。
根据瑞银监测，从6月中旬到7月3日，A股下跌30%，同期港股只下降10%，H股只是在7月7、8、9日最后三天才暴跌。具体包括两方面原因，一是流动性问题，A股大面积停牌，包括股指期货也受影响，大陆投资者没法卖出股票，而港股没有跌停，港股变成提款机，恐慌拼命卖出港股；二是市场担心系统性风险，包括离岸人民币汇率波动，外界担心股市风险扩散到整个金融系统，银行券商会不会有违约风险。陆文杰认为，这是过度担心，银行总资产180万亿，股市投资的损失最多只有1000亿规模。
至于接下来如果A股下降，港股会不会再受到影响，瑞银认为不会。第一是国家监管层不会允许大规模股市停牌，第二港股成ATM机的流动性问题得到缓解。
瑞银认为，A股还是有泡沫，港股基本没有。
陆文杰指出，按照他们的量化模型，市场估值可以看作三部分，：第一部分是按照公司现在价值，只要开门就存在这部分价值；第二部分叫分析师价值，分析师通过调研接下来2-3年的可展望的空间，例如市场，订单如何，虽然并非十分准确，但有一定可见性；第三部分是长期的部分，在A股中叫远期的股价，这部分在市场中总是一定的存在比例，总是把将来远期的不确定性放在股价中，但这恰恰是泡沫的度量，在市场不好时候，它下降非常块。
例如2007年A股从6000点到1000多点，第一部分基本不变，而港股这轮下跌基本把第二第三部分跌掉了，只剩下第一部分。在最低点，瑞银计算恒指是一万零八百点，没有泡沫的位置，最低那天收盘价是一万一百一十点，盘中升到一万零七百多点，现在又回来一点，但只回来5%－10%，港股估值还是很合理。
“港股没有把适合远方的估值考虑在内，没有包含长期的不确定性，A股在现在点位上还有三分之一远方的东西。”陆文杰说，港股反映的两种价值，第一是公司价值，第二是两三年可见的价值，港股安全性比较高。
从受损失角度来讲，在香港大陆投资者损失严重，风险喜好高，喜欢炒小盘股，跌了三分之一，甚至百分之四五十，恐慌时只有大陆投资者卖，机构没有人买。大陆投资者因此得到教训，A股小盘股流动性高，而H股并非如此。
反观海外基金，在5月份甚至月初都下调中国股票的配置，当然他们并不知A股会跌，而是风险控制的原则起到作用。
“他们自己基金遇到赎出，背后是欧洲的养老基金，风险偏好非常低，认为年初到现在涨了百分之二三十，在经济这么差的情况下就很不错了。五六月月份，很多基金赎回。”陆文杰指出，这轮大跌中海外基金仓位比较低，并没有太大损失，这也坚定了他们坚持价值投资，坚持风控，这是对港股市场投资风格的改变，大陆投资者非常激进的投资价格受到打击，海外坚持价值投资的风格受到肯定。
瑞银认为，港股还有潜力，一是因为资金上海外投资机构没有太大损失，即使注重中国的海外私募基金。6月中旬到7月8日，他们平均的损失还是只跌了15%，比国内跌百分之三四十好太多。二是如果坚持价值投资的风格，很容易能买到便宜又好的标的，毕竟当前动态市盈率只有10倍左右。4月份以来投资小盘股风格受到遏制，下半年中大盘股，尤其估值合理，可见性明确的中大盘股会是很好的选择。
另外，瑞银预测，在投资主题方面，国企改革，一路一带，“互联网＋”等模糊主题，不太容易证实的主题，受青睐程度在港股会低很多。“原来是不证伪的就是好的，现在要证实的才是好的。”陆文杰分析，现在看好的板块一是房地产和银行，估值非常便宜；二是有增长，并且增长真实可见，不是收购兼并等远期不确定的方式，包括医疗和IT硬件。
催化剂方面，瑞银认为，A股调整不会对国内改革有大的影响。原来担心深港通会收紧，但应该只是延缓开通。从中长期来看，国内监管还是希望国内资金分散到海外市场，否则都集中在A股市场容易造成泡沫，造成暴涨暴跌。包括人民币国际化进程，加入SDR（特殊提款权）预期也很强。
针对深港通，陆文杰指出，可能预期7月份宣布然后开通，但是A股调整情况发生很大变化，深港通意义主要是把两地小股票纳入其中，也能帮助国内过度炒小股票的情况。他表示，延后第一是流动性问题，国内是否有资金炒香港小股票，监管层是否希望国内资金南下；中小股票加到两地标的中是否是好事情，例如此轮香港小股票纯粹成为大陆炒家的狂欢。
