2015-09-06 13:30:38
先解释一下高频交易的特征
没有人会永远正确，但就像你的经纪商不管你的交易赚不赚钱，都能收佣金一样，如果有人能够以领先几毫秒的优势、对市场参与者的交易而押注，那将获得多大的优势。
这类的交易策略就是今年备受争议的高频交易。Michael Lewis在他的《Flash Boys》里，批评高频交易是对市场的操纵和投资者获利的再分配，主流的高频交易策略是否真有这么夸张？
第一是“提前交易”（front-running），即在一个地方探知投资者的交易信息后，在另外一个地方抢在投资者前面通过一系列订单推高或拉低价格从而获利。
实际操作上，投资者向股票交易所买入或卖出指令，接着高频交易得知市场上即将有交易发生，凭借更快的光缆、交易系统，在毫秒之间完成买入、再将股票以稍高的价格卖给投资者，赚取价差。
提前交易是非法的、被禁止的，可以争论为什么读财报的水平能有差异，为什么交易速度不能有差异？大家以为的毫秒间稳赚的价差，是不是存在着毫秒间已经成交或撤销的可能？不过既然我们讨论的数量级是毫秒间，那高频交易拥有更多的获胜几率，这也是个大概率事件。
第二种是“回扣套利”（rebate arbitrage），由于交易所通常会为创造流动性的券商提供一定的交易费用回扣。比如高频交易在A交易所看到了投资者对某只股票的需求，计算出为此提供流动性能得到的回扣，然后在B交易所计算出获取流动性所需要付出的费用，在股价相同、回扣大于费用的情况下，就可以不同交易所间买卖赚取差价。
左交易所进，右交易所出，这是一招典型的空手套白狼招数，赚的是高频交易商，谁是输家？投资者可能会以较高的价格买入股票；多付做市费用的交易所也是输家，但交易所之所以愿意付回扣，是为了让更多的人来做市，产生流动性，进而也让更多的人进行交易，这样才能赚更多的手续费。本质上来说，交易所是金融市场的合法赌场，不用赚尽每个人的钱，只要赚得比输得多就好。
投资者需要记住的是，或者选择漏洞较小的交易所、降低自身交易成本；或者不要为了交易而交易，投行、交易所的佣金收入不用你来添砖加瓦。
第三种是“慢市场套利”（slow-market arbitrage），这是广为流传的高频交易手法，美国、日本、澳洲等地都有多个股票交易所，高频交易者在一个交易所探知股价变化后，利用其速度优势，在慢的交易所反应过来之前进行买卖操作。
Lewis书中特别提到了Reg NMS，即投资者以一个价格向交易所A提交了买单，如果没有被完全交易，那么剩下的需求要发向其它交易所，看看有没有其它的卖家愿意成交。因为Reg NMS规定不能有两个交易所的买单和卖单价格是一样或者交错的，因此，如果高频交易能在交易所A之前把其它交易所在这个价位的卖单抢掉，那他就很有可能在更高的价位向投资者卖出股票。
这是否是绝对的事情？股价贵了五毛，投资者愿意买，那么“皆大欢喜”；如果碰上一个贵一毛都不买的“铁公鸡”，那高频交易在这个投资者身上，就赚不了钱；如果正打算买着，突然公司被沽空机构唱空了、差于预期的经济数据出台、令大市急转向下了，那么市场中会出现更多提供更便宜价格的卖家，高频交易可能还得赔点本，才能把股票卖出去。所以收益并非绝对，风险是存在的。
这个交易策略的关键在于算出加权平均期望值，如果市场愿意付的买价估算大于你的买入价值，那么不断重复这个“安全价位”交易，长期内便是赚钱的，所谓positive expectancy bets（正期望值交易）。
以上三个主流的高频交易策略，确定的交易和价格走势，因此创造了交易量和流动性，高频交易占美国股市的成交量，从2000年的不到10%，跃升至2012年的70%。巨大成交量到底是对投资者的“隐形税收”，还是投资者享受更加便宜性所需要付出的代价？这是市场仍有争议的焦点之一。
任何投资，速度本身就是交易中的重要因素。业绩期在厕所赶报告的分析师是在追求速度，央行们突然降息后，交易员们马上做出的判断也要追求速度，是空欧元还是买债券还是买股票，越早做出正确的交易决定，才能越多获取利润，高频交易定义的是，对速度的追求在什么样的程度才不算浪费资源。
原来需要好几分钟的决策时间，被高频交易缩短到了几毫秒，一靠算法，二靠计算机。前者是他们的核心生意秘诀，后者计算机到底能有多快，对于平时只靠一台小笔记本计算机看市场的散户来说，没有亲眼所见，是很难想象到电子化交易的速度到底能有多快的，人家光是用来看市场的屏幕都是四块起，这个对比够直观了么？
更加关键的是，印证交易策略是否正确，投资者可能需要几个月、甚至几年的时间，但是高频交易可以在毫秒之间、依靠模型知道刚刚所做的押注是否赚钱了，并在毫秒间完成止损；还可以根据交易后采集到的数据分析之前的判断，进一步改善模型。最短时间里押注最大确定性、排除错误交易策略，这是为什么高频交易能够成功的原因。
不过作为超短线交易者，高频交易最大的特点是今朝有酒今朝醉。资产规模对比共同基金，简直是大象和蚂蚁，几千万的规模就可以开高频交易了。他们普遍持有的头寸都少，毕竟进出频繁，很少会有过夜的持仓；其次很多赚的钱都拿出来奖励员工了，所以也不用留太多钱，路边社消息Getco当年二年级生年终奖都能拿到200万（未有说明货币单位）。
不过就像无所不能的都教授一样，高频交易也有软肋，一是低波动性的市场，没有波动，就没有市场不有效性，就没有赚钱的机会。二是算法出现错误，骑士资本在2012年的夏天，因为一款交易软件的错误，仅仅在一个交易日就录得了4.4亿美元的亏损，最终被Getco以14亿美元的价格收购。
玩笑话来说，能够打败共同基金的，是大盘；能够打败对冲基金的，是绝对收益，而能够打败高频交易，只有自己的算法了。
关于近期的中信事件，目前调查还没个结果，但全中国人民都得到的暗示是——救市主力军中信证券(600030股吧)或联手国际资金Citadel，“恶意做空”股市。
后者来头绝对不小，请得起退休的美联储主席伯南克做顾问，AUM高达260亿美元，是世界上最大的资产管理公司和对冲基金之一，也是为数不多的存活时间超过二十年的对冲基金。
但这样一家有声誉的、首批拿到上海合格境内有限合伙人制度（QDLP）的对冲基金，为什么要选择通过打扮成贸易公司的身份，在大陆披上马甲炒投资？作为“中国高盛”的中信证券，趟的又是什么浑水。
插播下，除了Citadel外，首批获批QDLP资格的对冲基金分别是:
ManGroup——中国区主席李亦非被传正在协助调查
WintonCapital Management——作风一直很高调
Oak Tree——中投是他们的客户哦
Och-Ziff——中信整体上市时第二批基石投资者，买了3.875亿港币
Canyon Partners——这家没找到啥资料
为什么披马甲投资？
因为中国的资本账户没有放开，海外资金投资A股的渠道非常有限：QFII、RQFII、沪港通、和大陆企业开展JV、或用可以经营的业务注册全资子公司（比如Citadel的马甲）。
一方面过去海外资金确实是看好大陆的资本市场，求着监管都想进入市场；另一方面，监管就得考虑，这些钱是愿意来长期投资，还是快进快出赚上一笔就走的。所以以上通道，都更适合长线股权投资者，打击投资倒把资金。
如果直观一点，金字塔型投资者分布，由下而上是散户、公募基金、保险基金、对冲基金（multi-strategyfund更是顶尖的顶尖）。
二级市场的机构投资股票时会用组合投资分散风险，海外顶尖的对冲基金也会用不同策略分散市场风险，管理期货、市场中性、宏观策略、套利等不同策略，这样才能把不同资产类别的相关性降到最低，在任何市场环境下实现收益。
从证监会已公布的结果不难看出，Citadel受到警告的，很可能是和高频交易相关的账户。这就到了中信证券“被关联”的时候了。
中信到底趟了什么浑水？
高频交易是Citadel较为成功的策略之一，也遭到了MichaelLewis的《FlashBoy》的不少批评，所谓担得起多少赞美，就要经得起多少诋毁。不过辩证的批判归批判，Citadel在美国早就是股市和期权的做市商了（这里下面会进一步延伸）。
对高频交易，只要给我一个可行的策略，那么就可以撬起整个地球了。风格是以量得利，快进快出，持仓不过夜，波动性是他们最好的朋友。在今生难遇的A股暴涨暴跌中，让高频交易公司或者程序化交易公司们，在一旁恶意观望，是一件多么反人性的事情。
Citadel有策略，有钱，但最简单的套保交易，一旦牵涉到卖期货时候，就卡在通道上了，什么都不好了。
用自己的QFII额度，交易股指期货的限制非常多；用外资行的额度，一次单向的交易手续费用差不多就要七十多个点子（沪港通的手续费也就几个点），不持仓过夜，那就是一百多个点要交给券商了，疯了么。
这就是中信证券通道收益互换出场的时候了。
