2013-05-30 14:35:12
四环医药 (0460.HK)
中国最大的心脑血管处方药物供应商：四环医药目前为中国最大的心脑血管处方药物供应商，近年来市场占有率稳步提升。2012 年公司心脑血管药物实现销售额28.02 亿元人民币，市场占有率为8.1%，排名第一，并大幅领先于其他竞争对手。
心脑血管处方药物领域的龙头地位稳固：依托强有力的研发队伍及部分并购行为，公司于心脑血管处方药物领域的产品组合日趋丰富，产品结构更加合理，有力推动了营业额的快速攀升，2010-2012 年公司心脑血管处方药物的销售额实现了约104%的复合增长率。其中，2012 年公司心脑血管用药实现销售额28.02 亿元人民币，占总营业额的92.2%。销售网络整合提高运营效率：目前公司的分销网络覆盖中国全部31 个省市及自治区。2012 年上半年公司完成了对新收购企业的销售网络整合后，销售网络整合效应开始显现，不仅使原有产品负增长的趋势逆转，同时公司新购进药品的销售也呈现快速增长趋势。我们相信整合后的销售网络将成为公司2013 年业绩增长的推动因素。
雄厚的研发实力和丰富的产品储备： 公司拥有由340 人组成的两支领先研发团队，专注于创新药物及首次进入中国市场的仿制药物的开发。目前公司拥有89 个生产批号的产品，同时公司拥有9 个在研产品，预期会在2014 年至2017 年间推出。这将为公司未来业绩持续增长提供动力。
投资建议：我们预期四环医药2013 年的营业额增长约达24%，净利润增长约为20%，主要驱动因素乃为2013 年更多省份招标重启、公司分销网络重整效应显现及新产品营销进入快速增长通道。我们给予四环医药未来12 个月内5.9 港元的目标价。目标价相当于公司2013-2015 年的P/E 为22.5、18、15.1 倍。目标价较现价4.78 港元约有23%的上升空间，故我们首次给予“买入”投资评级。
