2013-05-31 15:01:12
自本行于2013年2月26日上调玖纸(2689, $6.13)的评级至买入后，股价曾最多上涨18.6%并升逾本行之前的7.4元目标价。然而由于中国的经济增长放缓及市场出现调整，公司的股价由高位回落22%，本行认为公司现水平的估值有吸引力。
股价回落最大的因素乃由于2013财年第4季度(即2013年4至6月)的产品价格升势转慢。公司在2月底的分析员会议曾对公司于6月底前加价的能力感到乐观。然而虽然下游客户的需求仍然旺盛，但原材料价格的回落(主要为进口废纸)限制了公司加价的能力。同时间中国公布将2013年纸业的淘汰落后产能目标定为455万吨(约为2013年产能的3%)，低于2012年的970万吨目标。本行认为低于预期的行业淘汰进度有机会令纸价复原的步伐受压。本行维持2013财年的盈利预测不变为15.2亿元人民币(每股盈利0.33元人民币)，因本行相信人民币升值(兑美元的汇价本年至今已升1.7%)令公司在国外采购进口废纸(公司约有50%的废纸为进口)时有优势，某程度抵消了产品平均价格较预期疲弱的负面影响。然而基于价格的回升幅度低于预期及行业供应的压力较预期大，本行下调2014财年的公司平均售价及毛利率假设，并估计公司的每吨利润由2013财年的140元人民币回复至181元人民币(之前估计为195元人民币)。由此，本行将2014财年的盈利预测下调7%至20.5亿元人民币(每股盈利0.44元人民币)，即2014财年的每股盈利增长为33%。现价相当于11倍2014财年市盈率及0.9倍2014财年市帐率，本行认为基于国内瓦楞纸板供需关系将持续改善，公司现时的估值并不昂贵。重申买入评级，6个月目标价调整至7.1元，相当于13倍2014财年的市盈率及1.1倍2014年6月底的市帐率。
