2013-07-04 14:29:44
因应输气量增长缓慢，将昆仑能源的评级降至持有
发改委决定于2013年7月10日上调天然气价，这令投资者担心燃气分销商的成本将上升，以及燃气销量增长会放缓。昆仑能源(135, $12.90)昨日股价跌6.25%，成交异常。评论： 股价调整幅度令我们感到意外，因为我们相信是次调价对于综合能源企业昆仑能源而言影响仅中性。公司下游业务仅占2013年全年盈利大约20%。上游开采生产业务及中游燃气输送业务分别占30%及40%左右。
以下是上调气价公告摘要及对昆仑能源的影响：
1. 发改委以2012年的燃气消费水平作分水岭(即112亿立方米)，将2013年及以后的消费量分拆作两个部份。消费水平低于2012年水平的部份价格上调以0.4元人民币一立方米为限。消费水平高于2012年水平的部份价格上调以一条方程式决定，该条方程式以石油气及燃油为参考价格来决定气价。综合而言，由2013年7月10日起，国家城巿用平均气价将上升15%或0.26元人民币立方米至1.95元立方米。
对昆仑能源的影响： 本行估算这将对昆仑能源仅10%的盈利会造成影响，主要由于下游燃气分销仅占公司2013年盈利的20%，而当中仅30%会受到是次调价影响。
2. 居民用气将不受影响
对昆仑能源的影响： 昆仑能源下游业务燃气销售中的70%销售量来自居民用户。相对同业而言，昆仑能源受加价的冲击也最低。
3. 地方政府可向受影响行业提供资助。
对昆仑能源的影响： 这会减轻受影响行业减少燃气销量的情况。
虽然本行认为加价对昆仑能源无甚影响，但是我们比较担心加价事件令投资者提高警觉，重审公司今年的增长前景。公司股价自2月初以来落后恒指及同业。股价走弱始于油价于2月至4月中的弱势，期间油价一度自高位回落12%。按估算1%的原油价格跌幅可拉低昆仑能源2013年盈利1.2%。4月中旬以后油价再度转强，昆仑能源的股价表现仍然疲弱。对我们而言，这是一个讯号显示巿场正消化未来的负面消息。如前所述，本行视加价消息对昆仑能源无甚影响，余下可以出意外的地方就是中游业务。参考公司的中游业务伙伴北京控股(392)的讯息，本行留意到2013年首季的燃气运输量增长不温不火。现时分析员普遍认为燃气运输量增长率可达高双位数，这预测水平我们认为难以达到，主要由于2013年第2季的经济增长较预期慢，以及山东省去年下半年有一条输气管道落成营运，分流了部份巿场需求。山东省占昆仑能源2012年输送量的10%左右。若昆仑能源最终的燃气运输量仅得5%，分析员大致高估了昆仑能源2013年盈利11.5%左右，这也意味着昆仑能源2013年盈利增长仅得2%。现价相当于14.8倍2013年巿盈率，每股盈利增长仅得2%，估值不吸引。本行将昆仑能源降至持有评级，6个月目标价相当于12.60元，相当于14.5倍2013年巿盈率，或相当于2012年平均巿盈率，这一年公司的盈利增亦是仅得个位数。本行不建议沽售，主要因为公司有可能获注入资产。管理层着力于2015年将公司的营业额提升至500至1000亿元水平，相当2011年全年营业额的2.5至5倍。为了达成目标，资产注入是很有可能在十二五规划的中间点2013年进行的。本行将于中期业绩后重审公司情况，预料届时分析员将完成对公司盈利预测的调整，而资产注入的前景也较有眉目。
