2019-09-04 20:40:01
从去年年底开始的那一轮全球风险资产的V型反转让一众投资者赚得盆满钵满，随着市场近期回到去年年底的位置，信奉“逢低买入”的投资者这次恐怕不能如法炮制了。
瑞银表示，逢低买入美股的策略在不同周期里风险回报是不同的，在当前企业利润滑坡的情况下，“越跌越买”恐怕将造成巨额的损失。
瑞银整理发现，在过去半年里标普500成分股预期盈利增长为负的家数从68家上升到了137家，这种趋势恐怕要到2020年十月左右才会见底。
为啥现在不能“逢低吸纳”了？
瑞银指出，“逢低买入”美股背后有一个很重要的盈利条件就是美国PMI处于快速增长的阶段。而在PMI增速放缓甚至是下降的阶段中，逢低买入美股获利的概率将会大打折扣。
根据瑞银过去的统计，PMI的荣枯线对于逢低买入策略的有效性有着至关重要的作用，在PMI低于荣枯线且处于紧缩状态时，过去9个经济周期中有8次投资者都遭遇了巨大的亏损。
在1998年至2001年这段经济周期中可以更好地看到这个策略在实际场景中的应用。在1998年底PMI刚刚从底部走出，同期标普500指数的下跌也最终被证明时短期的回撤，此时逢低买入会产生巨大的利润。而当PMI见顶后短时间内仍会出现一定的技术性机会，一旦PMI跌破荣枯线，等待“抄底”投资者的只剩下巨大的亏损。
瑞银认为，判断逢低买入策略是否合适一般有三个条件：1)目前上市公司的收入前景是否有上升空间以及有持续性？2)目前的利率政策是否支持市盈率进一步扩张？3)当前是否是股票等风险资产风头正盛的周期？
很遗憾的是，当前这三个条件都不满足。
在2018年四季度末时，当时的上市公司远期收益增长前景还在20%上下徘徊，同时美联储历史性地转鸽也可以视为货币政策有利于市盈率扩张。而当前这三个条件全部不满足，可谓是最差的时机了。
盈利前景极其糟糕
瑞银指出，目前标普500公司的远期盈利增速已经从2018年12月的19.7%下降到了2.5%。而息税前利润增长则从5.6%滑坡到了仅仅0.5%。
从历史数据来看，企业利润的下滑往往会与ISM新订单指数同步跌破荣枯线。在高利率环境带来的延迟作用下，PMI指数也有望在未来数月里持续下跌，企业增长还将持续放缓。
对于投资者来说，更为重要的关联是每股收益的下跌往往也会伴随着美股指数的下跌，两者之间有着非常密切的关联。
市盈率增长前景黯淡
瑞银指出，利率对于标普500指数的影响大约需要有18个月的延迟，虽然近半年来有一些短期的利率刺激利好支撑起了今年一至七月的市盈率扩张，但整体上来看仍处于一个大的利空周期内，同时目前利率刺激的窗口似乎也已经关闭了。
整体市场风险偏好降低
毫无疑问，历史上风险偏好放大的时期逢低买入一定是盈利的策略。所以现在的问题是整个市场近几年风险偏好的峰值已经在2017年底/2018年初过去了，这一点从小市值以及价值导向股票的表现要差于大市值和增长导向股票就能体现出来。
到了2019年，避险情绪上升的趋势会更加剧烈，时间上也会更久。
同时从历史的利率走向也能推断出未来数月内美国PMI仍会继续下行，美联储的上一轮加息周期带来的延迟效应将会对美国经济的先行指标产生影响。从历史数据上来看，美联储利率政策对于ISM新订单指数等指标的影响会延后18个月，也就是说2018年秋天见顶的美联储加息周期对于美国经济指标的负面影响恐怕要在2020年初才能结束。
