2020-09-28 21:54:29
2021财年第一财季，波奇网营收同比增长21.5%，同期其美国同行Chewy的营收增速为47%。估值很可能会成为美国投资者拥抱这一IPO道路上的最大障碍。按照当下的IPO定价，波奇网寻求的估值对应的市销率要相当于美国同行的两倍以上。近日，中国线上宠物产品及服务销售商波奇网已经更新了递交美国证监会的F-1文件，计划于当地时间9月28日周一以“BQ”代码登陆纽约证券交易所，通过IPO募资7700万美元。如果交易成功，他们就将成为中国宠物电商进军美国公开市场的第一股。
波奇网这些年来的发展表现堪称出色，而其市场前景也非常看好，只是，作为一家实质上的宠物产品公司，而非互联网公司，波奇网却在要求很高的估值，要相当于美国同类企业的两倍以上，到底有多少投资者会愿意接受他们的开价呢？
关于波奇网
波奇网总部位于上海，2008年创建，志在建立一个“宠爸宠妈”的社交网络，以及线上线下一体化的平台，来满足中国这个迅速增长的市场的需求。他们通过各种“购物、内容、社交媒体和线下活动“，针对潜在用户，“发起传统零售商所无力达成的互动”。波奇网既销售宠物商品，也提供了宠物社群服务，旗下拥有波奇商城、波奇服务、波奇论坛、宠物百科、波奇圈子，涵盖宠物洗澡、造型、寄养、绝育、医疗、摄影等众多领域。与此同时，他们还与超过410个宠物品牌、宠物商家和宠物医院建立了销售合作关系。
波奇网的招股书称，以营收额度计算，他们是中国最大的宠物平台，截至2019年12月31日，拥有大约2300万注册用户。在截至当日的九个月当中，公司平均每月活跃用户为350万。公司管理层以董事长兼首席执行官梁浩为首，他2012年加入公司，之前曾任PP视频首席运营官。
波奇网至今已经先后进行了七轮融资，先后从梁浩及联席首席执行官、首席财务官唐颖之，高级副总裁陈迪等管理层的关联实体Merchant Tycoon，招商银行，高盛，中汇宠物，Apsaras Legend，Raumier，以及高级副总裁李翀关联实体等获得了不下于3.2亿美元投资。值得注意的是，高盛连续参与了他们的A、B、C三轮融资。
市场与竞争根据Frost & Sullivan去年的一份研究报告，中国宠物商品及服务市场的总规模，2018年估计达到1720亿元人民币的规模，要3倍于五年前的2013年，而到了五年后的2023年，这一市场的规模预计会达到4720亿元，相当于2018年的2.7倍左右。
在中国，养宠人士多是来自中高收入阶层，学历较高，而且年纪也相对较轻。尤其值得注意的是，2018年进行的调查发现，61%的宠物主人都是已婚人士，超过三分之一月均收入在1万元人民币以上，89%都倾向于在线上，而非实体店购买各种宠物用品。
下面就是中国市场上围绕这一领域展开激烈竞争的线上和线下玩家们的概况。波奇网管理层强调，他们通过数据分析、隐私及库存管理能力等，已经形成了与其他玩家的系统性差异。
财务表现
波奇网近期的财务业绩大概可以概括为：营收增长起伏不定，毛利润和毛利润率收缩，亏损收窄。
在截至2019年3月31日的2019财年当中，公司总营收为1.18亿美元，而截至2020年3月31日的2020财年，营收却下滑至1.09亿美元，同比收缩7.8%。好在，截至2020年6月30日的2021财年第一财季当中，0.34亿美元的营收实现了21.5%的同比增长，同期其美国同行Chewy的营收增速为47%。毛利润方面，2020财年较之前一财年缩减25.2%，而截至2021财年第一财季当中再同比缩减5.0%。与此同时，三个周期内，毛利润率依次为25.42%、20.61%，以及18.15%，也呈现出清晰的递减态势。
好在，2019财年、截至2020财年，以及2021财年第一财季当中，公司净亏损分别为3405万美元、2490万美元，以及599万美元，呈现出收窄的态势。
IPO细节
波奇网计划以BQ代码在纽约证交所挂牌，通过IPO交易发行700万股美国存托股票，每股代表0.75股，即总计525万股公司普通A类股票。发行定价区间为10美元至12美元，以11美元的中值计算，预期融资额度7700万美元。
A类股票每股对应1票表决权，而由梁浩、唐颖之、陈迪通过Merchant Tycoon掌握的B类股票，则每股对应20票表决权。标普500指数已经不再接收类似采用多重股权架构的企业股票为成份股。
如果IPO成功完成，波奇网相应的企业价值大约将为10亿美元。不计承销商绿鞋期权、定向增发和限制股等，交易完成后，波奇网公开流通股票数量将相当于发行在外股票总数量的大约7.71%。IPO后，代表三位高管的Merchant Tycoon将持有20.8%的股权，但是由于所持均为B类股票，表决权达到83.7%，而其中梁浩一人就控制着53.4%的表决权。其他大股东包括持股16.5%的招商银行、持股10.2%的高盛、持股9.9%的中汇宠物、持股8.1%的Apsaras Legend、分别持股7.7%的Raumier和李翀关联实体等。
管理层表示，他们计划将IPO净收益投入下列用途：35%用于内容创新、会员系统开发，以及大数据技术等研发方面；20%用于专有品牌的开发和营销；15%用于提升订单执行和仓储产能；15%用于寻求潜在的并购机会；15%用于其他一般性企业支出。
本次IPO承销商为罗仕证券、招银国际和华盛资本。
估值过高
波奇网是在寻求美国资本的支持，来执行他们的中国市场扩张计划。从财务数据上看，他们的营收增长起伏不定，毛利润在缩水，而烧钱依然可观。
中国宠物产品和服务市场近期一直在强势成长，而且预计这种势头在近期之内还都将一直持续下去，因此就行业大趋势而言，局面是对波奇网非常有利的。该公司在疫情期间的表现也是可圈可点的，但是也不能对此给予过高的评价，因为这或许也可以从另外一个角度来解释——人们闲在家中，有了更多的时间和精力投入到宠物身上。
麻烦在于，估值很可能会成为美国投资者拥抱这一IPO道路上的最大障碍。具体而言，不妨以另外一家纽约证交所上市的美国线上宠物产品公司Chewy做为参照，按照当下的定价，波奇网要求的估值对应的市销率要相当于美国同行的两倍以上，而事实上，波奇网的营收增长速度还要明显低于对手，因此，估值过高的嫌疑是无论如何也逃不掉了。
尽管波奇网在中国市场上确实拥有非常广阔的前景，但是管理层开出的IPO价码实在太高，毕竟他们并非真正的互联网科技公司，而只是一家宠物产品销售商，恐怕对其IPO感兴趣的投资者不会太多。
