飙涨45%！香橼狂吹荔枝，顺势而为还是别有用心？

昨晚的一条推文，令“中国在线音频第一股”荔枝股价直线拉升，一度飙涨45%触及熔断。截至收盘，荔枝涨至29.5%报13.65美元。以高达1096%的换手率达到8.67亿美元的成交额，超过其最新总市值6.3亿美元。
这条推文出自华尔街著名大空头——现在应该叫著名多头——香橼之手。3月16日美股午盘期间，香橼发布推特表示，中国互联网音频平台荔枝的目标价格应该是30美元。
香橼发布这条推特有何用意，又为何能一石激起千层浪？
1 大空头“转性”为哪般？
大空头看多荔枝，听起来有一些莫名其妙，但这已经是香橼近期第二次表示看多一家公司。去年圣诞节前夕，香橼就在社交媒体上表示正在做多电动汽车技术提供商XL Fleet。消息传出后，XL Fleet股价飙涨超80%。
香橼一直以令人“闻风丧胆”的华尔街大空头闻名于世，作为一家有着20年历史的做空机构，香橼已经发布上百份做空报告，以行事激进著称。其成名之作，应该是2011年做空中国公司东南融通，4个月后该公司就宣告解散。
虽然曾将7家上市公司逼退市，还有部分公司重组，但香橼并非没有失过手。先是因唱空特斯拉频频被打脸，后来又因为在游戏驿站上跟散户们唱对台戏而惨遭“网暴”，最终成为第一个倒下阵来的华尔街机构。并且趁势宣布“将停止做空研究，专注于做多机会”。
其实，香橼此前并非一味专注于做空，XL Fleet是一个例子。更早之前，香橼还曾公开做多亚马逊。而香橼之所以“改邪归正”，恐怕没有被散户们网暴这么简单。
2020年美联储宽松的货币政策，令美国家庭现金充裕，高盛发布的研报显示，美国家庭已积累了超过1.5万亿美元的过度储蓄。随着1.9万亿美元救济计划即将落地，这一数字将升至2.4万亿美元。
充裕的现金和Robinhood等具有便捷性的零佣金互联网券商的兴起，为散户交易热潮奠定了基础。
在这种情况下，与做多相比，专注于做空明显不是一个那么有“性价比”的选择，空头们在特斯拉身上亏损了超过400亿美元；游戏驿站等WSB概念股和比特币的火爆也是证明。华尔街里都是人精，当然明白何必自讨苦吃。
因此，香橼的转型可以说是顺应了时代发展潮流。昨夜荔枝的暴涨背后，超高的换手率和两倍于其市值的交易额依旧带有“散户概念”的特征，也算是印证了香橼选择的正确性。
关于荔枝，香橼给出的理由是，荔枝是中国领先的音频直播公司，已经将专注于游戏的应用程序扩展到了社交约会之中，旗下的Tiya成为超过70个国家/地区中排名前10位的社交网络应用程序之一，并且目前已扭转亏损。
但美股投资者显然低估了这家公司，导致其目前市值仅为4亿美元。与另外一家同行业公司Yala做对比：荔枝的EV（企业价值）仅为销售额的1.4倍，Yala则是17.2倍；荔枝每个月活跃用户值 7美元，而YALA的每个月活跃用户却值221美元。
并且，荔枝有机会从中国科技巨头反垄断的趋势中获益。因此，香橼将荔枝的目标价上调至30美元，并称其有3倍上涨空间。
那么，荔枝到底值不值香橼口中描述的30美元？
2 荔枝到底值多少？
我们先来看看这家公司的业绩如何。
根据3月9日荔枝发布的最新财报，2020年四季度，荔枝营收为4.2亿元，与2019年同期相比增长15%；四季度净利润为541万元，去年同期则是亏损。
2020全年，荔枝的营收为15亿元，同比增长27%；2020年净亏损为3140万元，相比去年的净亏损1.33亿元有所收窄。
从营收状况来看，荔枝正处于快速成长通道。2018年，荔枝的营业收入为7.99亿元，同比增长76.1%；2019年前三季度，荔枝的营业收入为8.15亿元，同比增长46%；2020年前三季度则为11.8亿元，同比增长44.8%。
而荔枝之所以到2020年才实现盈利，其中一方面原因，是国内在线音频行业竞争愈发激烈。
除了传统的荔枝、喜马拉雅、蜻蜓FM的“在线音频三巨头”外，还有音乐平台、视频直播平台甚至小说平台等新玩家入场。多方势力竞争下，荔枝仍需不断投入以维持“中国最大在线UGC音频社区”的地位。换句话说，荔枝仍处在“以营利换规模”的打天下阶段。
另外一方面原因，则是由于公司研发费用始终居高不下。
2019年前三季度，荔枝的经营费用为3.16亿元，较2018年同期增长78.5%；其中研发费用为1.06亿元，同比增长96.3%，占总费用的比重由2018年同期的30.4%提升至33.4%，占总收入的比重由2018年同期的9.6%提升至13%。
2020年，荔枝的研发费用为2.53亿元，较去年大幅增加超过40%。但2020年，荔枝在研发投入继续增加的情况下，反而实现了盈利，说明荔枝的营收增速已经超过了成本投入。
对于这一点，荔枝CEO称，2020年取得的业绩，得益于2020 年荔枝音频生态系统取得了可观的绩效结果，和海外市场的扩展以及平台整体技术能力的进一步增强。
海外拓展方面，2019年，荔枝面向北美以及中东市场的语音社交应用Tiya，在推出几个月内就取得全球约50个国家社交排行榜前10名的成绩，在产品、市场、规模上，都可以说是Clubhouse的主要竞争对手。
Clubhouse我们都知道，在“带货王”马斯克的效应下，Clubhouse一码难求，从国外火到了国内。当然，也带动了语音社交这一赛道，而荔枝正是这一赛道上的领跑者之一。所以，在Clubhouse火的那几天，荔枝也迎来一波3天158%的爆涨。
2020年，荔枝平均移动端月活跃用户数（MAU）为5840万，达到历史最高水平；音频内容数量累计达2.54亿，同比增长43%。
荔枝有没有被低估？大概率是被低估的。从中概股们纷纷回港上市可以看出，在全球股市火热的情况下，中国互联网企业在美股普遍被低估。
但是，2020年，荔枝音频营收为14.81亿元，与上年同期增长27%，占总营收的比例升至98.57%；但付费用户总数为42.24万人，较2019年的43.41万人下降约3%。
荔枝要想如香橼所说一般达到30美元的股价，还要看其能否改变过分单一的营收结构，和解救下降的付费用户总数。
3 结语
在做多上面，香橼并非没有失过手。今年2月9日，香橼曾公开唱多SPAC公司NPA，并为其打出了50美元的目标价。当时，NPA的股价才20美元。
然而，NPA股价在当天跳涨20%后便跌跌不休，目前仅有10美元出头，而香橼也再未发表过关于这只股票的做多报告。并且在更早之前，香橼曾在瑞幸咖啡财务造假暴露前夜力挺这家公司。
因此，虽然从空头转型多头后，可以利用此前积累的信用和名望，在如今“一呼百应”的美股市场上轻易推高股价。
但香橼究竟是真心实意地为低估的荔枝打抱不平，还是利用散户狂潮找到了“财富密码”，目前还真不好说。