2021-03-22 19:48:01
我们的经验决定了我们的信念。美国最近的4次经济扩张周期都异乎寻常地长，以至于在过去164年共34个商业周期里，美国国家经济研究局（NBER）能按长度排名将这4个经济扩张周期排在第一、第二、第三和第六。我们认为，当前的扩张周期可能会变火热而且会更短，而这对投资策略有着至关重要的影响。
我们先从一个被广泛问及的问题开始谈，这是一个“新”周期吗？新冠肺炎使全球经济突然停滞，而随后推出的积极政策推动全球经济快速复苏。一些投资者认为，这两起事件发生的速度如此之快，以至于经济再也不会像从前那样，在萧条期间被迫“重整”。
所有的周期都有其不同寻常之处。美国最近的3次经济衰退都伴随着：1)历史上最大的股市泡沫；2)自大萧条以来最大的金融危机；3)全球疫情大流行。如果你期待着一场“正常”的衰退，那我只能祝你好运了，自求多福。
令人惊讶的是，尽管这3次衰退各不相同，但它们在发生之前都有类似的征兆。在衰退爆发前6个月内的收益率曲线都出现了倒挂；而在衰退期间，都伴随着美联储加息周期的出现与核心CPI高于2.4%的情况。而在此之前，消费者信心高涨，失业率低企，股市宽度不断缩窄。
相似之处实在是多得令人害怕。伴随着经济复苏这样的相似之处还会越来越多。自2020年4月的低点以来，“正常”的早期周期投资策略一直运作良好。如果以两年为周期来衡量，企业违约率与其他衰退类似。但如果如今的这一周期“行为举止”都像一个全新的周期，那么我们认为投资者应该把它当作一个新的周期来对待。
然而，尽管这个周期和许多“正常”模式的发展路径相似，但它后续的演变可能是独一无二的。出于以下原因，在美国乃至全球范围内，这个周期可能会异常火热。
首先是经济刺激。全球经济同时面临创纪录水平的财政政策刺激和货币政策刺激。在经济领域中，“前所未有”这词都快被用烂了，但这个周期的确是前所未有的，而且在其他衰退后时期中是独一无二的。
第二个原因是储蓄。美国、欧洲的储蓄率均处于历史高位。虽然储蓄的流向无法确定，但它们的确为消费提供了大量的助推剂。企业的现金余额也有所增加，以应对新冠肺炎不确定性的缓冲，随着信心恢复，随着信心恢复，这种不确定性可能会影响支出。
第三是劳动力市场。我们的经济学家指出，最近失业的劳动者大多来自于受新冠肺炎冲击的行业。如果经济能够安全地重新开放，随着这些行业的复苏，我们应当有理由看到劳动力极其快速地实现再就业。
最后，还有未来的政策路径。全球央行正发出强烈的信号，将支持经济增长，并将通胀恢复到更正常的水平。政府没有表现出最终增加税收或削减开支的意愿。两种立场都表明，这是一个更热的经济周期，不太可能像之前的扩张周期那样受到政策收紧的抑制。
基于以上这些原因，我们的经济学家认为，未来两年的增长和通胀将超过预期。但就像万物的规律一样，燃烧得越热的东西，燃烧的时间也就可能越短。与过去40年定义的长期扩张不同，这次经济扩张可能更类似于上世纪40年代末或50年代的那种扩张。
短周期虽不同于长周期，但依然意味着良好的增长和多年的经济扩张。咆哮的贰零年代，我们在1920年、1923年和1926年(当然还有1929年)先后经历经济衰退。尽管1948年、1953年、1957年和1960年都经历了经济衰退，但1947年至1960年间，美国经济仍然以4%的速度增长。每次扩张都至少持续了三年。
但这确实意味着投资者需要更加灵活。不同的投资在经济周期的不同部分发挥作用。如果这个周期燃烧得更热、时间更短，我们需要开始考虑淘汰早期周期的赢家。
那我们应该重点关注哪些个股呢？美国小盘股VS大盘股、铜VS黄金以及企业信贷都是我们喜欢的策略，因为在经济衰退后，它们的表现历来强劲。但随着周期的延长，它们的表现都不太好。
随着周期持续轮转，不同市场和板块的领导力也可能有很大差异。从历史上看，新兴市场股市在衰退之后表现最好，但随后就会落后于大盘。而随着经济逐渐稳定成熟，欧洲和日本的股市表现更好。
市场是否运转得过热了？我密切关注的一个指标是美国盈亏平衡通胀率预期曲线。目前，它反映出在未来2-5年里，通货膨胀率将稍稍过高。
…而后将维持在较低的通胀水平。这似乎正是美联储希望传达的信息，只是巧妙地打了个曲线球。
只要收益率曲线保持倒挂，市场就表明，通胀压力将是暂时的，央行几乎不需要大幅改变策略。也许这是对的。也许这是近期市场表现带动预期值的一个例子。不管怎样，这都是一个值得关注的重要动态指标。
