从暴跌到反弹：这次是散户救了美股？

  美股似乎已经恢复镇定。

  就在一个月前，特朗普引爆“解放日”关税冲击，标普500指数在短短四个交易日内暴跌12%。然而到了5月初，市场却迅速收复失地，回到原点，反弹速度之快，令人错愕。除了特朗普暂停部分关税起到了缓和作用，散户投资者的逆势操作也扮演了关键角色。

  “解放日次日美股大跌5%，很多人以为散户会慌不择路地撤资。但结果恰恰相反：当日散户资金净流入高达50亿美元。此后几日，面对进一步下跌，他们不仅没有退场，反而持续加码，从亚马逊、英伟达到全市场ETF，全线扫货。

  从“韭菜”到“稳定力量”

  在过去几十年，散户往往被视为追涨杀跌的“反面教材”，容易从过往走势推演未来，被机构“割韭菜”。但如今，许多散户却选择在市场最恐慌的时刻逢低买入。

  在Reddit等投资论坛，每天都有人高喊“Buy the dip（逢低买入）”。当部分机构因风控被迫平仓时，散户反而成为提供流动性的稳定力量。这背后，是市场结构正在被重新定义。

  当然，散户作为“动量型投资者”的刻板印象也并非空穴来风。哈佛大学的研究曾指出，投资者在股价下跌时并不会如理论预期地期待更高回报，反而更悲观。至今，共同基金资金流向仍紧随市场情绪，资金持续涌入表现最佳的基金经理账户。“昨日上涨，明日还涨”的信念仍然牢固——比特币、GameStop、以及Cathie Wood旗下重仓科技股的ARK基金就是明证。

  为何散户敢逆势加码

  除了情绪变化，还有更深层的行为机制在推动这种逆势加仓：

  再平衡策略：例如，如果某位投资者设定60%股票、40%债券的资产配置，当股票下跌20%、债券小幅上涨后，为恢复原有比例，必须买入更多下跌的股票。

  心理偏差：如“处置效应”，让人更愿意卖出盈利头寸、死扛亏损仓位。表面上看，这种不愿止损的行为，也像是在逆势买入。

  但这两点并不能完全解释此次反弹。一方面，“处置效应”关注的是不卖出，而不是积极抄底；另一方面，再平衡操作通常是季度或年度级别，而非对几日暴跌的即时反应。

  更合理的解释可能是：这是一种信仰式交易。

  “一定会反弹”的群体心理

  不少散户似乎已经形成了一种自我强化的市场信仰——跌了总会涨回来。正是这种信念，使他们在恐慌时坚定买入，成为市场的稳定锚。

  理论上，当恐慌导致价格非理性下跌，手握现金的人进场买入，可获得额外的流动性溢价。而这部分散户，正在无意识地扮演这一角色。

  更重要的是，这种行为与传统金融数据之间存在时间维度差异。散户逢低买入的反应通常针对几天或几周的调整，而传统金融研究所观察的基金申赎数据，往往反映的是几个月、甚至几年后对历史表现的反应。这导致散户行为被严重低估。

  Robinhood一代的崛起

  新兴平台的兴起，也在改变散户的画像。以Robinhood为例，其用户平均比Vanguard年轻15岁，平台资产从2019年的140亿美元暴涨至如今的1800亿美元。意味着大量更年轻、风险偏好更高、交易节奏更快的用户，正在参与塑造市场波动。

  他们敢于在下跌时买入，部分是因为过去几年美股“逢跌必涨”的教育；部分也是因为社交媒体营造出的“投资是信仰，不是策略”的氛围。

  高净值人群也在护盘

  除了新一代散户，市场中还有另一类力量也在下跌中逆势出手——超高净值人群。尽管这类人群总数仍然不多，但他们在“家庭资金流”中占比越来越大，而且在市场下跌时愿意提供流动性。

  根据哈佛大学的研究，资产低于3000万美元的投资者在市场下跌时往往撤资，而资产超过3000万美元的投资者则往往选择入场。

  稳定器，还是泡沫推手

  讽刺的是，看似狂热的散户和App交易、以及越来越集中的财富结构，合力竟可能为市场带来更多短期稳定性。正是散户在4月的大量买入，让股市止跌企稳；但这种信仰式的逢低买入也可能推高长期估值风险，积累新的泡沫。

  至少目前，他们既是稳定器，也是乐观主义者。只是，下一次恐慌来临时，这种信仰是否还站得住脚？