2015-06-24 18:54:23
中概股回归俨然已“蔚然成风”。
6月23日，据彭博社公布的数据显示，今年在美上市的中国公司收到的私有化（即控股股东把小股东手里的股份全部买回来，扩大已有份额，最终使这家公司退市。中概股这样做往往被理解为回归A股的第一步）要约总金额已经上升至230亿美元。这可谓破纪录：毕竟今年迄今中概股公司所收到的私有化要约总金额，已经超过了过去12年中每一年的总额。
随着世纪互联、人人公司、世纪佳缘、奇虎360等在美上市的中国互联网公司纷纷宣布接到私有化要约，也意味着本季度收到私有化要约的在美上市中国公司总数增加至19家。
回归的动力
时间在往前推进，私有化热潮也在不断加剧。
本周一，中概股中国信息技术有限公司宣布，已收到管理层一份初步的不具约束力的“私有化”提议，拟定的收购价为每普通股4.43美元。据悉，其私有化报价高出了该股上周五收盘价格的31%。
风头正劲的360也提出了私有化要约。据公开资料，周鸿祎将联合中信证券、金砖资本、华兴资本和红杉基金，向 360 的股东发出不具有约束力的私有化要约，拟以每ADS77美元（对应每股A类或B类普通股51.33美元）的价格收购其他股东持有股份。周鸿祎表示，当前360总市值80亿美元，估值过低，因此360将启动私有化，稍后在A 股重新上市。“360 的私有化不仅是资本操作，更是360进入新的发展阶段的重要助力。”周鸿祎如是说道。
火暴的A股或是中概股们回家的直接动力。过去12个月中，中国主要股指大幅上涨了121％。以暴风科技为例，作为第一个拆除VIE架构成功登陆A股的公司，上市后，暴风科技创造了连续30多个涨停，截至19日收盘，暴风科技总市值达到369.1亿元。而当前市值仅为80亿美元的360，回归A股后，其市值保底将达2000亿元，甚至有望达到 3000 亿元。有业内人士如此保守估计。
在A股连攀新高的大背景下，美国股市交易量最大的30家中国公司股价指数同期仅上涨了30%。
据瑞士信贷发布的《中概股回家？》的长篇报告显示，当前网络游戏类中概股的2015年预计市盈率仅为19倍，远远低于A股同类个股108倍的平均市盈率。最近在A股上市的两家互联网公司暴风科技和昆仑万维涨幅分别为35倍和6.7倍，而这两家公司均非各自行业（在线视频和网络游戏）的龙头公司，作为第二梯队要想在海外市场受到如此追捧几乎是不可能的事。
由此，“被低估”成为很多选择美股上市公司共同的感受。如中概股晶澳太阳能市盈率仅为一位数，其余市盈率大多在二三十倍徘徊，易居中国、淘米网市盈率刚刚过100，在中概股中属偏高型。
环球时刻投资有限公司董事长孙奎在接受《中国产经新闻》记者采访时表示，A股市场小股票、创业类的股票大涨，毫无疑问刺激了中概股企业领导人的神经。其实这些年来，中概股过得很苦。他们中不乏很多优秀的企业，但综合因素导致他们市盈率很低，估值很低。这既有国际市场对中国企业的偏见，也受中外不同财务制度与方式的阻碍。还有一些中概股企业缺乏国际经验，不时会被类似浑水的机构打击。
作为美国的匿名调查机构，浑水公司堪称著名中概股杀手。浑水公司创始人卡尔森·布洛克称，浑水这个名字源自中国成语“浑水摸鱼”，意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题，而做空机构可以从中牟利。2009年，由于成功猎杀数家在美上市的中国公司，浑水开始在资本市场名声大噪，并获得了中概股杀手的称号。自此开始，浑水成功猎杀10多家中概股公司。
2014年9月10日，卡森·布洛克在美国价值投资大会上称，500彩票网的许可制度“并不明朗”，其业务处于灰色地带，浑水已经在做空500彩票网。针对浑水的言论，尽管500彩票网立即做出紧急澄清，重申公司已获在中国合法提供互联网体育彩票服务正当及必要的许可，相关指责毫无依据。然而，澄清并没有阻止当日500彩票网股价大跌8.04%，收报33.05美元。而做空机构Trinity Research Group发布的一份针对世纪互联过分夸大公司业务，存在财务和运营业绩造假行为的报告，也着实重挫了世纪互联的股价。
“相比之下，A股很多科技类、网络类、包括新经济类的公司，他们的日子就好过得多，大概是同类中概股的5倍估值。做企业很辛苦，在国外卖很少钱，而在A股能卖高出几倍的价，何不回归？”孙奎分析道。
终点还是起点
孙奎认为，有些企业家对二级市场关注度高，把资本市场看得比较重，那么就有动力回归上市。有一些大机构，比如复星国际，他们会帮助这些企业回归。还有一些企业，他们与资本市场对接比较少，也不太关注A股市场，因此回归的可能性就不太大。“毕竟不是所有的企业都会回来。”
有分析认为，有4类企业喜欢回国上市。比如模式不被外国投资者认同、已经在海外上市的成熟的互联网企业，如世纪佳缘、聚美优品；比如还没上市、但深耕国内且较为成熟的企业，在国内上市等于打了一次免费广告；那些打算跨市场套利的企业也倾向于回国上市。
这其中最典型的属金融服务和媒体等特殊行业企业。这些企业若采用VIE结构，仅拆除该结构，就需过五关斩六将。因为在VIE结构中，离岸公司通过外商独资企业与内资公司签订一系列协议，成为内资公司业务的实际收益人和资产控制人，将境内实体公司收益输送给境外公司。在实际业务层面，企业可能会面临来自国内政策的风险。
在君盛投资管理有限公司高级合伙人黄宇看来，即使不考虑拆分VIE的技术性问题，仅时间成本就是一个问题。从退市到重新登陆A股，耗费几年并不稀奇。
就在此时，政策为电商类中概股打开了一扇大门。
据工信部此前发布的公告内容显示，在上海自贸区开展试点基础上，将在全国范围内放开经营类电子商务（在线数据处理与交易处理业务）外资股比限制，外资持股比例可至100%。这意味着有着VIE结构的经营类电商企业，可以直接转为中外合资企业，而不需要像前段热议的外资股东退出，由本土资金接盘，变成一家纯内资企业再在A股上市。
“在全国范围内放宽对平台类电商业务的外资股比限制，是具有突破性意义的一步。未来很有可能迎来一批电商中概股回归，以及电商企业在境内上市的热潮。而信息服务业务（仅含应用商店）和存储转发业务也有望取消外资股比限制外，但其他互联网业务目前仍有待观望。”知名互联网行业律师赵占领分析。
不过，国外投资者并非都看好中概股的这一行径。纽约MayTech Capital Management管理合伙人英格丽德·殷表示，在中国内地或香港重新上市将帮助这些公司释放价值，而国外投资者通常不理解这样的价值。“美国投资者可能会认为，来自中国这一新兴经济体的公司充满风险。而对中国本土投资者来说，完成尽职调查更简单，同时他们对风险也有更好的理解。”
由于中概股回归需要经历私有化、拆除VIE和再次上市的步骤，其中涉及的利益主体较多、架构复杂且运作时间漫长，或存在较多不确定风险。比如，在退市过程中，私有化的邀约价格很容易激起美国投资者的起诉。除了定价之外，中概股还会遇到诸如财务数据造假、关联交易未披露等容易触怒美国投资人的问题。因此，中概股要私有化，不可避免地需要通过法律途径去解决。
无论回归路途难易几何，最终中概股要搭上A股大牛的顺风车，就必须拥有讲个好故事的能力，也必须能讲出个好故事来。毕竟，在A股这个零和游戏，甚至是负和游戏的战场上，投机与侥幸也许会偶尔成功，但最终的结果是失败。
