2019-12-30 10:07:02
核心结论
1、2019全球股市集体走牛，节奏基本相似，一四季度贡献全年主要涨幅，涨幅基本都是估值修复带来的。
2、全球流动性持续宽松是估值修复的核心原因，此外还有贸易格局逐步重塑，不稳定预期边际改善以及四季度全球经济逐步企稳预期形成。
3、本轮经济下行主要是由于经济自然周期所致，这意味着全球流动性宽松周期远未结束，未来还将经历一段降息节奏缓慢而又缓和的长期过程。2020年经济有强韧性下滑甚至企稳回升的迹象，因此不排除美联储采取较长时间内停止降息甚至回复性加息的可能。
摘 要
1、2019年全球股市集体走强，估值修复是核心驱动力。2019年以来，全球主要指数纷纷大涨，平均涨幅达25.46%，A股深成指及创业板指涨幅位居前三，均上涨41.35%。
从节奏上来看，全球股市本轮上涨的同步性极高，节奏相似，一四季度走强，二三季度调整。一四季度贡献了全年主要涨幅，尤其是一季度，涨幅占全年比重均值达56.99%。
经济的低迷与各国资本市场的走强形成鲜明对比。2019年全球主要指数平均上涨25.46%，其中估值相较于年初平均上涨38.76%，估值修复对今年涨幅的平均贡献度超过100%，是今年全球股市集体走牛的核心驱动力。
2、估值修复的核心逻辑在于全球流动性的持续宽松，其次是贸易格局的逐渐明晰与经济企稳预期相配合。进入2019年，在全球经济增长放缓，贸易摩擦和通胀放缓的担忧下，全球掀起了新一轮货币宽松周期，降息潮持续演绎，2018年底的流动性紧缩预期快速扭转。
据不完全统计，全球已有48个经济体先后降息85次，各国央行的持续“放水”为股市提供了充裕的流动性，支撑多国主要指数走强。尤其是四季度以来，主要经济体跟随美联储接连降息后，全球资本市场机会明显，平均贡献超过全年40%的涨幅。其次是贸易格局逐渐重塑，不稳定预期边际好转，带动全球资本市场风险偏好逐步上行。中美第一阶段协议对资本市场风险偏好提振作用明显。四季度以来，全球央行的持续“放水”逐步过渡到经济企稳预期形成，11月份全球摩根大通及主要经济的PMI都出现了一定程度的修复，全球经济出现企稳复苏迹象。
3、本轮全球流动性宽松周期远未结束，未来还将经历降息节奏缓慢而又缓和的长期历程。此轮全球经济下行的性质与2008年不同，并非是由于外生风险事件冲击导致，而在于经济自然周期所致，因此经历时间周期长但经济下行幅度缓慢的特征会尤其明显。
反应到货币政策执行上，降息节奏同样会体现出持续周期更长、频次相对更缓、单次降息幅度相对更小的特征，这也意味着本轮全球流动性宽松周期远未结束，甚至行程远不及半，未来还会经历一段降息节奏缓慢而又缓和的长期过程;此外与过往的几轮降息周期相比，本轮周期无论是持续时间、降息幅度还是降息频次上，都远不所及;而且目前的价格水平也体现出对未来继续降息的较强容忍度。
4、不排除2020年出现较长时间停止降息甚至出现回复性加息的可能。经济表现是决定美联储态度的最重要指标，倘若经济超乎预期的出现了强韧性可控式回落甚至短暂企稳回升的情况，在经济下行大趋势和降息周期大背景下，美联储仍有可能采取长时间停止降息甚至回复性加息的手段，旨在为未来节约或储备弹药，这种情况在以往并不罕见。
而从2020年的经济目前运行态势来看，经济领先指标PMI在企稳回升，全球各大机构也对2020年经济增长均表现出良好的信心，以及中美有望达成第一阶段贸易协议提振全球贸易等一系列经济好转的迹象，都指向着美联储较长时间停止降息或回复性加息的可能性并不可忽视。
正 文
1 2020年美联储降息节奏将如何变化?
1.1 估值修复带动2019年全球股市集体走牛
2019年全球股市集体走牛，节奏相似，一四季度贡献全年主要涨幅。2019年以来，全球主要指数纷纷大涨，平均涨幅达25.46%，俄罗斯RTS指数涨幅居首，上涨44.98%，A股深成指及创业板指涨幅位居前三，上涨41.35%，美股三大指数率创新高，韩国综合指数涨幅7.99%垫底，全球股市总市值上涨17万亿，逼近90万亿美元历史新高。从节奏上来看，全球股市本轮上涨的同步性极高，一四季度走强，二三季度调整。一四季度贡献了全年主要涨幅，尤其是一季度，涨幅占全年比重均值达56.99%。
经济低迷与股市大涨形成鲜明对比，估值修复贡献今年主要收益。2019全球经济表现低迷，IMF四次下调全球经济增长率，由年初3.9%下调至3.0%，全球摩根大通PMI震荡走低。主要经济体中，美国长短期利率数次倒挂，提示衰退风险增速逐季走低;欧元区经济增速继续低位徘徊;日本前三季度增长1.1%延续低迷态势;新兴经济体中，金砖国家普遍下行，印度年内接连跌破6%、5%关口，三季度增长4.5%;巴西仅保持1%的增速;中国表现最好，但依然逐季下降0.2个百分点下行压力明显。
经济的低迷与各国资本市场的走强形成鲜明对比。同时，2018年全球股市大幅下挫，估值下跌至五年最低位。在此基础上，2019年全球主要指数平均上涨25.46%，其中估值相较于年初平均上涨38.76%，估值修复对今年涨幅的平均 贡献度超过100%，是今年全球股市集体走牛的核心驱动力。
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