2020-09-09 10:46:34
投资要点
受益于国产替代政策，在快速增长的介入器械市场优势扩大
公司基本覆盖心血管介入手术（特别是 PCI手术）所需的主要医疗器械，得益于在 PCI手术量增加的推动下中国冠状动脉手术市场规模的快速扩张，PCI 手术量预计 23 年将达到 176 万宗，较 18 年 90 万手术量实现近一倍的增长，冠脉介入市场预计 23 年将达到 96 亿元，18-23年年复合增速达到 13.05%。目前我国介入器械主要以国际品牌为主，国产率仅为 10%-15%，在医保控费、国产品牌优先采购且不收增值税等的政策利好下，公司 18 年在中国 PCI 支援器械市场的国产品牌中排名第一，占 3.1%市场份额，在中国冠脉介入器械市场的国产品牌中排名第二，市场份额为 1.8%，16-19 年营业收入实现 39.09%的年复合增长率，年内利润实现 41.6%年复合增速，未来有望凭借品牌认可度和成本优势保持竞争力，进一步抢占市场份额。
充足的研发储备和强大的渠道覆盖能力保障收入稳定增长
公司在神经介入领域布局的神经微导丝、微导管产品市场规模随着急性缺血性中风发病率的上升和机械取栓手术需求量的增加而扩张，预计 28 年市场规模分别达到 5.29 亿元和 5.79 亿元，较 18 年均实现 10 倍的增长，此产品预计明年给公司带来营收。目前我国 ERCP 手术量仅为实际需求的 10%-20%，18 年消化内镜渗透率仅为 4%，与发达国家渗率相比仍有较大的可发展空间，预计23 年 ERCP 手术量将会达到 43.82 万宗，较 18 年增长 68%，公司在研的可降解弹道支架预计将会在 22 年取得批准，其产品市场规模有望在 22-28 年实现89.46%的年复合增速，公司在研产品取石网篮、胆道取石球囊导管预计明年将会给公司带来 1-2千万元的营收增长。公司在外周介入领域的在研产品可降解鼻窦支架取得较大突破，中长期布局 TAVR 产品将有助于公司进入心内植入器械领域。公司销售网络覆盖中国及世界主要地区，拥有 360 家分销商并持续扩展。
首次覆盖给予买入评级目标价 65.70港元
公司作为领先的心内介入器械生产商，积极拓展新的治疗领域，在研产品丰富，未来还能保持较快增长，我们预测 2020-2022 年收入分别为 3.62、4.91、6.60亿元人民币，分别同比增长 26.22%、35.75%、34.53%；预测 2020-2022 年 EPS分别为 0.73、1.02、1.41 元。给与目标价 65.70 港元，对应 2021 年 58.84 倍PE，较现价有 20%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。
