2025-05-16 12:18:25
摩根大通发布研报称，金风科技(02208)自4月初低点反弹超50%的走势具有示范效应，同样无美国业务敞口的中信博(688408.SH)可能复制其反弹模式。该行指出，金风科技H股此前因非基本面因素遭过度抛售，当前按2026财年预期市净率0.55倍交易仍具吸引力;中信博虽一季度订单波动，但其中东市场技术成本优势显著，维持两者“增持”评级。
小摩主要观点如下：
自4月初的低点以来，金风科技H股股价已反弹超50%(同期恒生中国企业指数上涨18%)
摩根大通此前在报告中指出，金风科技作为一家无美国业务敞口的中型可再生能源企业，4月7日股价大幅下跌21%，提供了有吸引力的切入点。随着稳健的2025年第一季度业绩报告以及管理层对风机业务复苏趋势的积极评论，其股价实现了良好回升。目前该股按2026财年预期市净率0.55倍交易，摩根大通维持增持评级。
摩根大通认为，在可再生能源板块中，中信博(Arctech)具有一些相似性：其同样无美国市场敞口，且股价仍较4月7日前的水平低5%以上
摩根大通承认，中信博第一季度的盈利和订单流量表现不佳，但认为这与其太阳能跟踪器的产品性质有关——季度出货量和订单具有波动性。
基于摩根大通对市场规模和竞争动态的深入分析，维持对中信博的增持评级，并认为若出现订单增长等催化剂，其可能效仿金风科技的强劲反弹模式。
案例研究：金风科技H股为何在约一个月内反弹57%?
尽管其转机故事基于新兴市场需求增长，但该股在1月/2月首先因2024财年非核心资产处置缺失导致业绩不及预期而受挫，随后在清明节期间尽管作为无美国敞口的中型可再生能源企业仍被过度抛售。因非基本面因素遭抛售，随后2025年第一季度业绩稳健且管理层积极评论确认复苏趋势，股价自4月初以来大幅反弹。
图1：金风科技H股股价表现(2025年2月至今)
太阳能跟踪器生产商中信博与金风科技H股有相似之处：尽管无美国业务敞口，其股价在清明节期间也被过度抛售。其增长故事同样依赖新兴市场(尤其是中东市场)需求的上升。
摩根大通承认，其第一季度盈利和订单momentum较弱，但认为这与跟踪器的产品特性有关。目前股价处于4月3日前的水平以下(跑输上证综指7%)，若出现订单增长等催化剂，可能支撑股价强劲反弹。摩根大通维持对该股的增持评级。
回顾：中信博的投资逻辑
摩根大通仍然看好新兴市场(包括中东)的太阳能需求前景，并相信中信博将保持市场份额领先地位。凭借其技术和成本优势，摩根大通预计市场对其未来订单获取的担忧将缓解。在一些关键市场(如中东)，中信博相对于竞争对手具有成本优势。摩根大通对中信博的评级为增持，预计其将维持成本和技术领先地位，并受益于新兴市场太阳能需求的增长。
为何跟踪器企业的季度订单和预订量往往不规律?
在太阳能农场的开发过程中，跟踪器通常是最后一批下单的组件之一，因为需要时间完成初始设计、邀请跟踪器公司提出解决方案并进行招标。在交付方面，跟踪器是需要尽早到达现场的组件之一，以便于安装组件和电站其他设备(BOP)。鉴于订单到销售的周期较短且高度依赖项目，专注于大型公用事业规模项目的跟踪器公司可能会出现季度出货量和订单的波动。
图2：2024年中东跟踪器订单量预估vs.太阳能需求峰值预估
(数据来源：公司报告，摩根大通估算)
