2025-05-20 13:03:17
一、国信证券维持贝壳（02423）“优于大市”评级 指存量房业务货币化率和贡献利润率有所降低
国信证券发研指，2025年Q1，贝壳（02423）GTV交易总额8437亿元，同比+34%；营业收入233亿元，同比+42%，其中，新房业务收入占比为35%，同比提升5pct，房屋租赁服务业务收入占比为22%，同比提升6pct。该行指，2025年Q1，公司实现经调整归母净利润13.9亿元，同比持平；经调整归母净利率6.0%，同比下降2.5pct；毛利率20.7%，同比下降4.5pct；贡献利润率26.1%，同比下降5.6pct。盈利水平出现下滑，一方面是存量房业务收入占比下降且贡献利润率下降，另一方面发展较快的房屋租赁服务业务贡献利润率较低，预期未来几个季度将逐渐改善。此外，公司有效控制运营成本，销售、管理、研发费率同比显著降低。
二、美银专家会纪要：2025年数据中心需求稳健 AI芯片禁令的近期影响有限
美银在深圳召开2025年中国会议，表示人工智能正推动中国数据中心需求持续增长，预计2025年下半年至2026年上半年模型推理需求可能超过训练需求。尽管美国实施人工智能芯片出口限制，但短期内对中国数据中心需求影响有限，主要因企业已有芯片储备且国产替代逐步推进。推理数据中心可能集中于核心城市周边区域，北京及上海周边租金价格趋于稳定。此外，中立运营商数据中心市场份额有望提升，因其服务质量更受云服务商及互联网公司青睐。2025年行业资本支出预计达5000-6000亿元，智能计算占比40%，此轮需求驱动的上升周期或比2020-21年政策驱动周期更持久。
三、中金：零售板块表现进一步分化 看好潮玩赛道推荐泡泡玛特（09992）、布鲁可（00325）及名创优品（09896）等
中金发布研报称，零售业所公布的业绩显示，行业表现进一步分化。其中，市场情绪消费需求旺盛、优质新品类供给承接，潮玩赛道势能提升，去年下半年以至今年首季，龙头企业在国内及海外业务均进一步提速增长。展望今年，该行将重点放在潮玩等景气赛道龙头，及估值筑底、积极推动改变的龙头布局机会。该行推荐泡泡玛特（09992）、布鲁可（00325）及名创优品（09896）；商超百货行业方面，推荐永辉超市（601933.SH）与重庆百货（600729.SH）；人力资源服务板块则推荐科锐国际（300662.SZ）、同道猎聘（06100）及北京人力（600861.SH）。
四、华泰证券指黄酒行业底蕴深厚 供给驱动向上
华泰证券表示，黄酒行业底蕴深厚，近年来行业竞争格局优化，供给驱动向上，龙头引领高端化起航。投资视角下，该行认为未来黄酒行业的量价逻辑有望迎来重构。1）从量的弹性看，消费场景稳步升级，先由江浙沪渗透率提升，后到全国市场的稳步拓展。2）从价的爆发看，竞争格局优化背景下，龙头合力加强品牌培育，稳步推进行业高端化。整体来看，短期弹性来自传统市场消费密度提升，即场景扩张下对存量需求的二次挖掘，带来行业均价稳步提升；长期增量则需观察品牌、品类培育如何突破“江浙沪文化圈层”，形成全国化消费共识，从而实现价格进一步向上跃迁。
五、中信建投：国内音乐行业需求稳定 双龙头具有长期成长潜力
中信建投研报指出，国内音乐行业需求稳定，两大龙头通过社区建设和独立音乐内容扶持实现差异化，双龙头具有长期成长潜力。看行业，相比长视频，国内音乐平台具有更良性的增长环境。一方面，音乐平台受益于更高的迁移成本、更长的内容生命周期、更强的付费粘性；另一方面，短视频为音乐平台提供高效宣发渠道，两者并非竞争关系。而独家版权终结降低成本压力，监管引导良性竞争，激发增长潜力。看增长，海外产品提升增长想象空间。Spotify的高付费率打开国内龙头收入增长空间；扶持独立音乐人策略增强对全球三大唱片公司的议价能力，打开毛利率空间。随着国内双龙头聚焦在线音乐主业的“付费会员和ARPPU”双轮驱动，在良性竞争环境和行业格局下，看好业绩可持续增长。
六、大摩：对中国医药行业持乐观态度 升翰森制药（03692）等目标价
摩根士丹利发布研报称，对中国医药行业持乐观态度，因国内推出一系列有利政策，包括对创新的全方位支持。另外，大多数国内医药公司对美国出口的依赖低，令该行业受地缘政治和美国药品定价不确定性的影响相对较低。该行指，尽管遗留药品（legacy drugs）仍会继续拖累很多公司的短期增长，贡献亦已很低，但这些遗留药品逐渐退场，可以让投资者重新评估公司的产品管道价值和催化剂。该行将翰森制药（03692）目标价由25港元升至29港元，维持“增持”评级，因其拥有优质产品组合，增长前景良好；中国生物制药（01177）目标价由4.6港元升至4.9港元，维持“增持”评级，因其领先行业增长，今年内亦有丰富催化剂；石药集团（01093）目标价由6.7港元升至6.8港元，因其管道被低估；对以上股份均予“增持”评级。
（亚汇网编辑：书瑶）
