2025-07-04 12:02:24
东方证券发布研报称，随着铝链及铝加工品库存的持续去化，原铝价格有望维持上涨，龙头公司或展现更高的利润弹性;电力成本方面，市场对今年动力煤价格下行带来的成本优化已有预期，当前板块整体股息率对比其他红利类资产仍具备较强的吸引力，建议关注中国宏桥(01378)。
东方证券主要观点如下：
短期需求侧无优，中期投资更关注供给侧逻辑
库存作为供需平衡的结果，在供给存在明显约束的电解铝行业，可以作为下游需求较好的间接观察指标。今年以来无论是铝链社会库存，还是铝加工下游细分品种的库存，均处于持续去化态势，当前部分品种库存已降至历史最低水平，逐渐打消了投资者对需求的担心。对于电解铝板块，由于铝材本身优秀的性质及良好的性价比，在工业领域应用广泛，各下游细分领域需求此消彼长，因此该行认为电解铝整体需求风险较小。相反，从产业投资的角度，中期来看电解铝板块的供给侧逻辑更为重要。
供给侧逻辑：长期稳定低成本的电力供给，是国内外电解铝产业的硬约束
大量能源消耗是电解铝产业的必备条件，且需同时满足长期、稳定、低成本三大约束。虽然近两年海外能源成本处于阶段性低位，但未来或有较大的上行风险;特定区域或可以阶段性满足电力的低成本要求，但存在稳定性不足的问题。综合来看，虽然近两年海外陆续有电解铝项目建设规划，但该行认为长期稳定低成本的电力供给，是国内外电解铝产业的硬约束，中期来看电解铝行业有望保持良好的供需格局。
盈利与分红：供需格局保障持续稳定盈利，稳定分红线就真正红利资产
综合电解铝板块自身及产业链上下游各环节中期供给与需求格局，该行认为未来行业盈利的稳定性有望持续增强。另一方面，随着电解铝行业内部资本开支的持续下降，上市公司稳定的盈利有望带来资产负债表的持续改善，最终或体现为分红回购的持续增长。该行根据当前电解铝及氧化铝价格测算，主要上市公司股息率有望接近6%。该行认为在中期供需格局的保障下，电解铝行业有望成为稳定分红的真正红利资产，建议积极关注中国宏桥(01378)投资机会。
